主産國貨幣貶值，話語權轉到下游，産業鏈未到“膏肓”

　　回顧2015年全年，除4、5兩個月，橡膠市場的主旋律就是下跌。尤其是6—12月，滬膠自高點一路下滑，似乎只有黑色系才能與之“媲美”。滬膠真的到底，可以買進了嗎?

　　長週期的測算維度在月級別以上。在如此時間跨度上，全球政治資本環境不可不仔細推敲。美元上漲趨勢不變，現在估計剛到中途。在全球經濟去杠桿的洪流中，全球資本主要配置債券、證券，而大宗商品免不了被拋售，這其中包括黃金、原油、天膠。全球資本市場除非洲外，最不穩定的是拉美，其次是東南亞。雖然各國一直在努力增強央行的抗風險能力，但如果把美元上漲分為兩個階段，那麼更多的危機發生在第二階段的上漲初期，而不是末期。

　　隨著原油的下跌，馬來西亞政府的收入是個大問題，該國貨幣林吉特已經給出了答卷。考察印度尼西亞官方的相關數據，似乎除了政府負債是正增長外，剩下的差不多都是負增長。同樣，印尼盾也很清晰地出現了“麻煩”。橡膠另一個主産國——泰國，其金融體系相對穩固。2001年以後，在全球政治民主化的進程中，泰國軍政府當權，這是比較特立獨行的。泰國軍政府與中國政府關係微妙，不允許人民幣資産融合而僅期盼環太平洋自貿協議TPP週邊拉動的話，基本是遠水解不了近渴。泰銖的弱勢也無法改變。東南亞各主要産膠國本幣的貶值預期，一定會反映在本幣資産的拋售上，例如對天膠的拋售，其不可能捂盤惜售。

　　2009—2011年，中國工程載重胎需求大幅增長，造成天膠上下游錯配。隨後，一波淩厲的上漲讓天膠這個品種站上40000元/噸的平臺。看到鉅額利潤的東南亞各産膠國，開始大批量種植橡膠樹，試圖增加産能，以獲得更大的收益。殊不知，經濟運作有主動加杠桿的興奮，也有被動去杠桿的悲哀。這幾年，中國需求增速放緩，天膠也開始了去産能化。2011年至今，天膠産業鏈從賣方市場向買方市場一推再推。筆者發現，現在想預估天膠的價格走向，大可不必去産區調研，只要去下游市場逛逛，差不多就清楚了。為什麼?因為定價的話語權幾乎完全轉移到了下游。這是價格接近底部的表現，也符合美元上漲的節奏和週期。可話又説回來，接近底部，並不代表價格要上漲。

　　中國是全球最大的天膠需求國，一年的消費量在400萬噸以上，而國內産量只有70萬—80萬噸，對外依存度超過80%。2009年開始，中國政府轟轟烈烈撬動全球商品的四萬億計劃，靠的就是“鐵公基”。時至今日，“鐵公基”的任務是維持，而不是繼續擴大杠桿，李克強總理的講話以及中央一系列會議精神已經明確傳遞了信號。想必，經濟工作會議會進一步強調“供給側”改革。橡膠産業鏈的供給側在國外，國內的改革就簡單了。年中，一些橡膠研究員去輪胎産業集中地東營調研了一番，反饋的消息是，輪胎廠生産經營情況很差，開工率很低。他們的言語之中，似乎有想抄底輪胎廠開工率的感覺。同時期，筆者也去了幾家典型輪胎廠考察，得出了跟他們不一樣的結論：天膠下游——輪胎廠還處在縮減産能、並逐步整合的過程中，現在遠不是最壞的時候。國內大輪胎廠半鋼胎幾乎滿産，全鋼胎開工率也在七八成，一線大廠整體開工率在四五成，小輪胎廠的日子較為難過。在經濟體被動去杠桿的過程中，一定是下游倒逼上游的整合過程。當前，天膠産業鏈剛剛在下游開始被動去産能，並沒有大面積波及上游橡膠園。

　　原油的戰略地位下降，國際原油價格相當長的時間內不會大幅度上漲。丁二烯産能在2012年迅速擴大，苯乙烯一個品種不會把通用合成膠的價格抬很高，低廉的通用合成膠一定會拖累天膠。此外，隨著中國—東盟自由貿易區的深入開展，從泰國等東南亞國家進口的天膠，關稅也將陸續降低，這勢必影響中國國內天膠價格。

　　文末，筆者順帶一提天膠儲備。天膠是國家戰略物品，且我國對外依存度很高，所以國儲局近幾年一直對橡膠進行收儲，一來為增加戰略儲備，二來也試圖穩定天膠價格，維護膠農利益，畢竟天膠是從樹上割下來的農産品。國家已經對部分農産品由收儲改為直補，由收儲引發的天膠上漲行情估計也要退出歷史舞臺了。

　　綜上所述，全球天膠市場中長期一直處於弱勢中。問題來了，市場上這群想抄底天膠的兄弟們，到底在期待什麼呢?難道是人民幣的大幅貶值?但是，這可能麼?

　　(作者單位：方正物産)