驀然回首，讓投資者悲喜交加的2015年A股市場即將畫上句點。投資者一邊享受著等了7年的牛市帶來的喜悅，一邊也飽嘗了逾2000點斷崖式下跌帶來的無盡傷痛。

　　當心情平復之後，讓我們再看左右今年A股行情的幕後推手：杠桿。因為有杠桿，A股市場一鼓作氣邁入繁華盛世，滬指從2014年12月31日收盤點位3234.68點起步，一路扶搖直上，于2015年6月12日站上5178.19點高位；因為去杠桿，踩踏頻發、千股跌停，滬指在兩個月的時間裏直落2300點，並於2015年8月26日跌至2850.71點的新低。

　　波瀾壯闊、驚心動魄的2015年A股市場，給投資者包括監管層上了最生動的一課，足以載入資本市場史冊。同時我們也相信，學費不會白交，中國資本市場在經受洗禮後將不斷走向完善。

　　□開局

　　天降牛市

　　受到政策利好不斷、貨幣政策超級寬鬆、流動性氾濫等影響，A股市場自年初開始便火熱異常。“國企改革預期”、“網際網路+”、“工業4.0”及“高端裝備製造”等成為本輪牛市啟動的幾大風口。

　　2015年元旦過後的首個交易日，新年新氣象，滬深兩市高開高走，在煤炭、有色金屬、鐵路、白酒、石油等板塊帶動下大漲逾百點，直接創下5年來的新高，並成功突破3300點整數關口。

　　開門紅的走勢不僅奠定了上半年行情的基礎，也鼓舞了投資者的士氣。當時機構投資者異口同聲地“唱多”，認為在宏觀經濟進入新常態的背景下，2015年A股震蕩向上是大概率事件。

　　市場也果然不負眾望，雖然空頭部隊一路窮追猛打，但滬深兩市依舊美美地在“花團錦簇”中一路過關斬將，滬指從2014年12月31日收盤點位3234.68點起步，一路扶搖直上攻城拔寨突破4000點、5000點，並於2015年6月12日站上5178.19點高位。時隔7年後重新站上5000點整數關口，“杠桿牛”應運而生，市場一片歡騰。

　　關鍵詞

　　融資融券

　　融資融券成為今年上半年“杠桿牛”的重要風向標之一。

　　公開資訊顯示，證監會于2010年3月啟動證券公司融資融券業務試點。2011年10月，證券公司融資融券業務轉入常規。但直到今年，伴隨著股指的一路攀升，融資融券才算真正脫穎而出，有了用武之地。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍在接受記者採訪時曾指出，A股的賺錢效應明顯，場外資金通過各種渠道入場意願強烈，很多投資者通過兩融加杠桿，兩融數據才得以大幅攀升。反過來，兩融餘額的增長也推動大盤上漲，兩者是相輔相成的關係。

　　今年上半年，隨著行情上漲，A股融資餘額不斷攀升。距離2014年12月19日兩融餘額破萬億不過5個月之後，兩融餘額就攀上了2萬億大關。數據顯示，截至5月20日，滬深兩市融資餘額高達20057.39萬元，首次突破2萬億元。而這一不斷攀升的數據直到6月18日才剎住車，當天兩融餘額升至2.27萬億，為歷史峰值。

　　對於滬深兩市融資餘額來説，第一個1萬億元到來耗費了1000個交易日，而第二個1萬億元，時間卻壓縮至100天，市場的火爆可見一斑。而在市場需要冷靜的關口，還有券商不斷煽風點火，發佈策略報告強調：“理論上，兩市融資上限將達3萬億元，持續發展的A股牛市市場情緒和直接融資的市場環境將會為兩融業務的發展提供有力的支援”。

　　關鍵詞

　　場外配資

　　明處券商兩融業務做得是風生水起，暗處場外配資上演墻裏開花墻外香。

　　根據官方的通報，場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創和同花順系統接入證券公司進行。三個系統接入的客戶資産規模合計近5000億元，其中HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。

　　相比于三家公司明處招攬客戶不同的是，暗處的民間配資機構活動更為猖獗。市場消息顯示，牛市行情之下，上萬家配資公司應運而生，這些場外配資活動出現了變換花樣與手法的情形，如利用一人多戶、線上轉線下、借道私募基金專戶等方式從事股票配資活動，隱蔽性、欺騙性強。多數配資公司打出了5-10倍的高杠桿來吸引客戶。

　　在賺錢效應增加的同時，跑步進場的配資客們卻忽略了隱藏的高風險。

　　本輪牛市的一個顯著特徵就是“杠桿牛”。杠桿在牛市中一直有著助漲助跌的作用，在股市直線上漲的情況中，杠桿給投資者帶來的是正反饋，但凡遇到調整，跌幅被杠杠作用成倍放大後，正反饋作用就轉化為負反饋作用，這也為後期監管層堅定去杠桿埋下了伏筆。

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　　兩萬億

　　在這場幾乎全民參與的瘋狂杠桿遊戲中，2萬億成為市場的標誌性數字。

　　伴隨著增量資金的不斷入市，兩市成交量也水漲船高，並於5月25日成功突破了兩萬億大關，當天兩市共成交20330.29億元，創下了全球史無前例的成交紀錄。這個紀錄令人驚奇的同時，也引發了市場的擔憂。

　　遙想2007年爆發的那場大牛市，在6000多點高位，兩市成交量不過1000多億。今年上半年市場的瘋狂程度可想而知。

　　公開資訊顯示，美國紐交所和納斯達克這兩個主要交易所的合計日成交量最高紀錄出現在2006年10月20日，當時的成交額為2328.273億美元(按當時匯率計算，約折合人民幣18392億元)。

　　□中場

　　千股跌停

　　杠桿牛可以在股市瘋漲過程中讓人一夜暴富，也可以在暴跌時把高配資者打入萬丈深淵。

　　A股市場在6月12日創出5178.19高點後，6月15日至6月18日，近400點的急速殺跌突襲，買盤力量不振和融資集體拋壓令市場“腹背受敵”，杠桿牛遭遇阻擊。

　　令投資者始料不及的是，在隨後的6月19日，一場屠殺式的下跌接檔上演。因恐慌性拋盤再現，滬指全天遭遇了逾300點的斷崖式下跌，指數連破4700、4600和4500點三大整數關口，個股表現慘不忍睹，千隻股票封上跌停，當周，滬指更是暴跌近700點，跌幅逾13%，創出近7年來最大周跌幅。

　　數據顯示，滬指自6月15日啟動下跌模式以來的11個交易日(截至6月29日)跌幅超過千點。即便是6月27日晚央行祭出“雙降”大招，但29日開盤後市場仍我行我素，繼續大跌。兩個星期前還火爆的牛市轉眼煙消雲散。

　　從下調交易結算費、叫停IPO，到“國家隊”入市護盤，眼看著管理層連頒數道維穩金牌，市場仍不見起色。面對如此猛烈的下跌風暴，千股跌停、個股腰斬頻繁上演，投資者從開始的極度恐慌到隨後的絕望直至麻木。指數熊途漫漫，其間各種不安、煎熬充斥著兩市。

　　空方的囂張氣焰直到7月9日才有所緩解。當日公安部正式會同證監會，聯手排查惡意做空的線索，針對涉嫌惡意做空大盤藍籌股的十余家機構和個人開展核查取證工作，此舉無疑再度提振了市場的信心。而對此次市場大跌的病因，市場人士認為是查兩融和清配資所引發。

　　關鍵詞

　　嚴查兩融

　　雖然表面來看，造成股市斷崖式下跌的因素包括上市公司高位鉅額融資、大股東大額減持、IPO資金抽血等，但根本原因卻是由嚴查配資而引發。場外配資和場內融資的被動撤離釀成了這起下跌慘劇。

　　兩市融資融券餘額突飛猛進，不到一年規模增長了近兩倍，引發了監管層的關注，由此展開了一場聲勢浩大的監管行動。

　　證監會于7月12日發佈了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，但華泰證券、海通證券、廣發證券、方正證券等多家券商仍頂風作案。幾家券商均存在“未嚴格審查客戶身份的真實性，未切實防範客戶借用證券交易通道違規從事交易活動，新增下挂子賬戶”的問題。因此，證監會對違規公司下發了鉅額罰單。

　　與此同時，證監會幾度放話，要求券商要高度重視兩融業務的合規和風險管理工作，強調券商不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信託等。於是，券商紛紛推出了上調保證金比例、控制信用賬戶持股過於集中風險、調整兩融擔保股票範圍及折算率等多項收緊兩融的措施。

　　券商加強兩融業務的風險控制舉措，相當於從兩融渠道上給A股的新增資金加上“節流閥”。在一場聲勢浩大的兩融檢查過後，兩融餘額自6月18日達到2.27萬億的歷史峰值後，隨後就出現了連續7個交易日的回落。瘋漲勢頭得到遏制，而此時恰逢股指遭遇暴挫，融資大幅流出。一些加杠桿的場外配資和融資融券客戶受傷最重，大部分已經主動或被動去杠桿，兩融餘額重新回到年初起點，一度跌破萬億大關。截至上周，融資融券餘額降至1.155萬億。

　　關鍵詞

　　清理配資

　　2014年9月以來，股票市場快速上漲，場外配資活動較為活躍，將A股市場攪得天翻地覆，與此同時，場外配資的灰色鏈條不斷曝光。為此，監管層痛下殺手，對場外配資進行嚴查。

　　在檢查中發現，部分場外配資活動對證券公司資訊系統安全帶來較大風險，並涉嫌違反賬戶實名制、禁止出借證券賬戶等相關規定。通過對場外配資活動的調查摸排，初步了解掌握了場外配資活動的基本狀況和風險特徵。恒生公司、銘創公司、同花順公司在明知客戶經營方式的情況下，仍向不具有經營證券業務資質的客戶銷售系統、提供相關服務，並獲取非法收益，三公司相繼收到鉅額罰單。

　　錢景財富CEO趙榮春表示，進入6月下旬，嚴查場外配資嚇退了不少場外資金，釀成了A股踩踏式下跌的慘劇發生。

　　9月14日，證監會連夜發聲，表示已經清理場外配資賬戶60%左右，多數賬戶是主動清理，強行平倉佔比較低，因此剩餘場外配資賬戶的清理不會對市場造成明顯衝擊。

　　11月6日，證監會再度發聲，稱證券公司已基本完成相關清理工作，共清理5754個場外配資賬戶，其中12%的賬戶採用銷戶方式清理，其他賬戶均採用合法合規方式承接。

　　至此，持續了四個多月的場外配資清理工作才算告一段落。而曾經在資本市場聲名鵲起的恒生、銘創等配資系統也紛紛退出交易舞臺。

　　收官

　　起死回生

　　正所謂“雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越”。去杠桿的余威一直延續至8月底，滬指在8月24日和25日一度連續暴挫8%，養老金入市的特大利好也變成了空氣。但陽光總在風雨後，多家券商出資緊急輸血證金公司，設立專戶進行統一運作等一系列利好相繼出臺，滬指在8月26日下探至2850.71點之後，終於調頭重新開始新一輪的緩慢爬坡過程，並於8月27日重新回到“3”時代，站上了3000點整數關口。

　　雖然年末稽查風暴不斷，但隨之而來的滬股通大舉抄底、高盛等外資投行連發報告力挺A股，再加上“國家隊”頻繁出手、國企改革指導意見靴子相繼落地、場外資金重新進場，也使得A股知恥而後勇，終於上演苦盡甘來。其間，超級航母工商銀行7年來也首次登上了漲停板。特別是國慶長假之後，A股迎來長陽走勢，10月大漲10.8%一雪前期月線四連陰之恥，上證綜指于11月17日創出了3678.27點高點。

　　對於此番市場的起死回生，多數市場人士歸結為，監管層穩定市場的政策密集發佈，對症下藥，穩定了市場信心。更主要的是，前期的下跌進一步擠出了市場泡沫，大幅震蕩已使A股市場整體估值逐步進入合理區間，不少低估值藍籌股、尤其是二三線藍籌股投資價值顯現。但與此同時，在市場波動的背後，支撐股市的基本面，中國經濟下行壓力也很沉重。

　　臨近年末，市場正步入正常化，股票市場已進入自我修復、自我調節階段，IPO重新回歸、險資頻繁舉牌、註冊制定調，再加上熔斷機制的正式實施，對A股市場構成支撐。

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　　做空監管

　　在長達數月的股市大跌過程中，證監會在嚴查做空方面是不遺餘力。其間不僅查封百餘賬戶，更出臺了組合拳抑制市場過度投機。

　　例如7月31日，滬深交易所根據《交易規則》，對頻繁申報或頻繁撤銷申報，涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的投資決定的24個賬戶採取了限制交易措施。

　　8月26日，中金所發佈通知顯示，對152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次，共計164名(去除重復)客戶採取限制開倉1個月的監管措施。

　　與此同時，為抑制市場過度投機，防範和控制市場風險，促進股指期貨市場規範平穩運作，中金所在8月底密集公佈“組合拳”。其中包括分步提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準，還調整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內開倉限制標準、上調交易保證金、限制期指開倉等，給做空者念起緊箍咒，直接導致對衝資金的撤離。

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　　熔斷機制

　　作為穩定市場的利器，同時也是本年度的收官大戲，12月4日，上交所、深交所、中金所正式發佈指數熔斷相關規定，在保留10%漲跌幅限制的前提下，指數熔斷閾值設定了5%和7%兩檔。此舉也表明，自2016年1月1日起，A股市場將正式邁入熔斷時代。

　　雖然根據市場統計，近11年上證指數單日跌幅超過5%的交易日僅有38天。由此可以斷定，即便是A股邁入了熔斷時代，使用頻率並不會高。

　　但多數市場分析認為，即便如此，推出熔斷機制仍然意義重大。國金證券首席策略分析師李立峰等多數市場分析人士認為，從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。管理層此舉意在推動證券市場的長期穩定健康發展，對A股市場來説起到“雙保險”的作用。(京華時報記者敖曉波)

　　投資故事

　　創業公司做配資虧了部分本金

　　劉先生：創業公司經理，負責配資項目

　　我們公司是一家創業公司，做配資比較晚。今年4月份聽説可以做配資，於是從公司裏分出一部分人，來負責配資項目。做配資的軟體中，恒生電子的HOMS系統最方便好用。當時股市正火，做配資的公司特別多，我們找到恒生公司的時候，對方告訴我們前面排了十幾家公司，得一家一家地來。這樣，從申請到最後開通，經歷了一個多月，真正開通配資時已經是6月10日了。

　　開通配資服務，有線上和線下兩種，我們主做線上。對申請配資的人沒有要求和評估，因為實際上也沒辦法求證，所以最後規定，只要實名認證就可配資。配資的額度基本在4倍到5倍之間，最多的有10倍，但這個比例比較小。20倍的我們沒有做過，聽説有的公司也給做。

　　風險控制上，舉例來説，如果客戶A有10萬元資金，配資4倍，我們就會借給他40萬元的資金。這50萬元的資金，不在A個人的賬戶名下，而在HOMS系統的子賬戶中，其中一個子賬戶名是A，由A和公司共同管理。這50萬元資金中，只要兩個跌停，就會跌到40萬元，為了控制風險，在虧15%的時候，公司就會強行平倉。在虧12%的時候，系統會進行風險警告，如果A能夠追加保證金，保證在12%之上，就不會平倉。

　　我們公司配資做的時間不長，6月下旬股票大跌，我們的杠桿比較高，很快就平倉了。尤其後來，15%的平倉線都沒辦法控制風險，很可怕。我們也虧了一點本金，好在不太多。

　　大戶及時終止配資躲過股災

　　黃先生：本金500萬元，配資1500萬元

　　我今年1月份聽説可以配資，於是找了一家信託公司申請。這家公司很正規，起點比較高，貸款至少300萬元起，也是使用恒生HOMS系統進行管理，利率比券商融資融券的還要低一些。而且要見面簽訂正式合同，合同規定得很細緻，對股票的買賣都有限定。比如，創業板股票不能超過30%的倉位，不能重倉一隻股票，買入一隻股票的上限是30%。信託公司甚至建議買入藍籌股和龍頭股，對買入股票的個數沒有限制，反而建議越多越好，這樣風險相對可控。

　　我聽從建議，配資下來後就買了6萬股華誼兄弟，記得當時是28元左右，後來跌到過25元不到26元的價位，直接虧了7%-8%，當時心裏還有些壓力，但因為倉位不重，也就沒有管它。這只股票一直拿到6月份，在48元賣掉了。我另外一隻重倉股是中國平安，因為是1月份買的，買在了一個相對高點，2月份的時候還虧了不少，到4月份就賣掉了，賺了百分之十幾，在這輪上漲中算是賺得比較少的。後來陸陸續續買了好些股票，賬戶裏的總資産變化都不太大，從2月到4月份漲了20%左右。

　　五一之後，股市明顯加速上漲，我的總市值終於突破了2500萬元。隨後的交易日就比較瘋狂了，買啥啥漲，這個信託賬戶上的錢每天的漲幅都在5%左右，到6月上旬，我這個賬戶的總資産超過了3200萬元。此時滬指已經超過5000點，我覺得風險太大，於是找信託公司去終止配資合同。終止合同要賠償違約金，1500萬元的貸款要賠十幾萬，我猶豫了一下，還是決定寧願賠償也要少借錢，於是賠償了十幾萬後，去掉了杠桿。

　　就在我猶豫思考的時候，大盤開始往下走，3200萬元降到了2900萬元，我徹底下了清倉的決心，6月底全部清倉退出。還給信託公司1500萬元本金及半年的利息、違約金之後，賬戶上還有1400萬多元。很幸運，我躲過了股災，後來7月份又進入股市，但因為是輕倉買賣，在8月的第二輪暴跌中，總體損失不大。目前，我的賬戶還有900萬元的營利。