減持新規無礙打新基金業績表現

　　近期市場熱點之一無疑是5月27日新出臺的減持新規，新政限制了大股東的減持，有利於中小投資者。不過筆者朋友圈中出現更多的則是對於定增基金當前尷尬局面的關注，原因是限制減持的政策將導致相當數量的定增基金到期無法全額贖回。由於打新和定增的超額收益都源於一、二級市場的價差，很多投資者由此也開始擔憂新政是否會影響到打新基金的收益。

　　首先需要明確的是打新基金只是一種市場上約定俗成的叫法，而且更準確的説法應該是以打新為增強收益手段的偏債混合型基金。混合基金在風險評級中屬於中高風險評級，但打新基金由於其特殊的産品結構，其實際風險級別甚至可以低於債券型基金，而歷史收益水準則大概率高於貨幣基金。當然奧秘來自於打新這個增強收益手段，打新收益是證券市場的一個有趣的現象，即首次公開發行的股票定價會明顯低於市場價格，以至於第一波買到新股的投資者，在股票自由流通以後，可以通過出售股票直接獲得正收益。這種現象在全球市場都比較普遍，區別只是收益多寡不同，比如京東商城2014年在納斯達克上市首日，股票漲幅為10%，而近幾年國內新股上市首日的漲幅則普遍在40%以上。

　　新上市股票和任何一種新上市的産品一樣，需要首先吸引投資者的廣泛關注才有機會讓股票未來的交易活躍起來，所以來一場限時打折，自然是新股上市時必不可少的活動。因為“IPO抑價”是股票發行方的促銷紅包，所以搶到紅包的投資者自然是有收益的。當然搶紅包一定不容易，按照現有的規則，參與打新的投資者必須有一定量的股票持倉才能獲得打新的資格，而且其中只有少數幸運兒才能最終搶到紅包。所以為了能夠獲得打新的收益，打新基金在結構上通常至少包含兩種持倉，其一是少量的股票底倉用於獲得打新資格，其二是大量的債券，一方面用於獲得正常的債券收益以分散股票底倉的風險，另一方面在新股中簽時可以隨時將債券轉換為新股獲得打新收益。當然少數打新基金，可能還會配置股指期貨持倉以對衝股票底倉的風險，不過大部分還是以波動較低的藍籌股作為底倉來配置的。

　　了解了打新基金的基本結構自然就容易分析新規的影響了。從本次新規的具體規則看，新規限制範圍主要集中在IPO以前持有上市公司股票的投資者，包括大股東、公司高管、戰略投資者等，而不是IPO階段通過打新購買新股的投資者，所以減持新規對於打新基金並沒有直接的影響。有分析稱，對於大股東減持的限制，可能導致機構炒作新股的意願減退，從而使得新股在發行以後的上漲空間受到限制，不過筆者對於這種影響持樂觀的態度。

　　首先國內IPO抑價一直偏高，隨著市場的成熟和制度的完善，抑價空間持續向下調整在意料之中，但不會消失，所以打新的增強收益功能也持續存在；其次，面對更加穩定的市場，打新基金也可以根據實際情況調整退出策略，比面對急漲急跌的情況反而可以更加從容。事實上對於打新基金而言，影響最大的政策調整往往來自於暫停IPO和打新規則的調整，但本次減持新規的推出實際上已經化解了半個月以前市場上喊出的叫停IPO的聲音，從這個角度看新規對於打新基金無疑是一個重大利好。近期IPO發行趨嚴可能導致新股中簽率有所下降，但同時如果股市因新政止跌，打新基金中的藍籌底倉也可能出現反彈。

　　總之，減持新規對於打新基金的收益並沒有明確的影響。當然打新基金由於其特殊結構還會受到很多其他因素的影響，本篇很難繼續展開，如果對打新基金感興趣，可以關注金牛理財推出的基金投顧組合産品打新寶，該組合通過優選市場上優秀的打新基金構建，2017年1月19日公示至5月31日，打新寶年化收益達4.41%，高於貨幣基金指數3.55%的年化收益水準。