上海證券基金評價研究中心
李穎聞嘉琦
上周內地市場股債雙殺,港股一枝獨秀。5月以後A股與全球股市的相關性減弱,外部市場的良好更加突出A股的萎靡。A股滬深兩市表現分化,中小創疲軟態勢不改。上周上證綜指、深證成指、中小板和創業板指數分別下跌0.63%、2.81%、1.39%和2.40%。在此背景下,分級B在杠桿的作用下免不了大幅下挫,而分級A則在債性走弱的背景下逆勢小幅走強。
場內外套利機制失效
上周護盤行業逆勢上漲,銀行、保險以及港股分級母基金凈值漲幅居前。股指連連下挫,前期熱門主題行業下挫幅度巨大,如軍工指數跌幅超過6%,環保、“一帶一路”以及鋼鐵板塊跌幅均大幅超過股指表現。而銀行和保險行業爆發,中證保險主題指數以及中證銀行指數分別大漲7.02%和4.00%。
隨著市場波動加大,分級基金本身脆弱的流動性風險充分暴露,多數分級基金場內價格與場外價格産生偏離。具體來看,截至5月12日共有48隻分級基金母基金整體折溢價的絕對值超過1%,數量佔分級總數的三分之一,以上産品的日均成交量多數沒有超過10萬份。這在一定程度上反映了市場對分級市場流動性的悲觀,套利資金的參與程度經歷大幅下滑。套利機會方面,流動性不足以及市場潛在波動較大,提高了參與分級套利的風險,所以即使套利空間很大,但成交較小的品種仍不建議投資者參與。相對而言,全市場僅一隻分級基金套利相對可靠——中融中證煤炭整體折價1.25%,其子份額在場內成交活躍,相應分級A和分級B的日均成交量分別為3,335.44萬份和2,191.80萬份。
分級B折價擴大
上周股票分級B價格平均下跌5.33%,平均折溢價率為-5.42%,折價程度在新規實施後的第二周再次擴大。在漲幅較大的産品中,銀行分級和保險分級的杠桿份額表現搶眼,平均分別大漲9.88%和11.76%。銀行分級在場內標的相對豐富,共有6隻銀行B,其中鵬華中證銀行B和華安中證銀行B規模較大。而純跟蹤保險板塊的分級B相對稀缺,全市場僅方正富邦中證保險B一隻,其在場內的規模約8000萬份,在全市場分級B中排64位。即使上述品种經歷較大漲幅,但其價格水準仍較為低迷,平均折價2.72%。
從杠桿水準上來看,弱勢下股指走低、杠桿上升的反向效應還在延續。截至上周股票型分級B平均價格杠桿為2.63倍,這種杠桿提升的情況投資者同樣需要警惕。債券分級B方面,同具備股性和債性的可轉債分級B在“股債雙殺”下最受傷,産品價格跌幅不亞於權益型的分級B。東吳中證可轉換債券B、招商可轉債B和銀華中證轉債B的周度漲跌幅分別-9.29%、-20.67%和-24.03%,回落速度十分驚人。
避險情緒提升分級A價值
全市場分級A平均價格上行0.66%,平均溢價2.94%,價格水準得到一定提升。同期中證全債下跌0.51%、中證10+債指數下行0.78%,顯示上周分級A與債市走勢顯著相反,相差幅度超過了1%使得未來分級A的相對普通債券的價值減弱。我們認為分級A的逆勢上漲主要受到市場萎靡下的避險情緒影響,這類情況同樣在以往的股災中得到體現。
從不同利差的角度,低利差分級A的漲幅要大於高利差分級A,其中利差最高的5%的品種平均收跌。這反映了市場對部分分級A高估情形的擔憂,低利差品種的博弈期權下跌的屬性反而在股指下挫中得到體現。截至5月12日,全市場永續分級A平均隱含收益率為4.80%,高於10年期國債收益率(3.65%)115個基點,利差持續下降。未來投資方面,在金融市場去杠桿延續的背景下,分級A中的債性價值難言樂觀,且流動性限制之下又使得近期分級A的性價比並沒有提升,我們認為未來分級A仍是震蕩走勢。
(責任編輯:張明江)