謹慎投資分級基金

　　□金牛理財網 余萍

　　隨著2016年11月25日《分級基金業務管理指引》的公佈，分級基金産品的流動性與交易活躍程度均將面臨更加普遍性的萎縮，同時分級基金投資者或遭遇更大的流動性成本的衝擊。該指引設置的30萬資金門檻以及《風險揭示書》的推行，會將投資實力有限的中小投資者拒之門外，未來分級基金投資需謹慎面對。但也應看到，加強對分級基金投資者的準入將有利於規範分級基金市場的定價模式。

　　顧名思義，分級基金即將母基金的風險收益拆分為A、B兩個子份額，A份額一般採用約定的收益率，B份額可以理解為以一定的成本向A份額融資，再承擔扣除融資成本以外的母基金全部的收益或虧損，相對風險較高。隨著2014年、2015年A股牛市的帶動，在這兩年內分級基金在數量上出現爆髮式的增長，而後隨著相應政策的影響，自2015年8月份起分級基金的審批遭遇暫停。

　　據金牛理財網統計，截至2017年1月20日，目前市場上共有162隻分級基金(以母基金算)。從成交額來看，2016年的總體成交額較2015年相比減少三分之二，而2017年這一趨勢可能會更加明顯。目前，富國基金旗下的分級基金市場份額最大為701.87億份，鵬華基金位列第二。今年以來，分級基金整體折價率為0.31%，過半數的分級基金出現整體折價。其中，分級B産品中有88隻産品出現折價交易。這種近半數的分級母基金以及分級B份額出現“打折”現象，顯示出這一基金産品並不被長期看好。

　　從目前的情況來看，分級A與分級B的投資者之間存在“倒挂”現象，即分級A的持有者主要是機構客戶，而分級B的持有者主要為個人投資者。隨著這一指引的實施，絕大部分中小個人投資者將撤出分級市場，流動性將進一步受限，未來的市場將是機構客戶之間的博弈。

　　受分級B份額的大幅縮水影響，分級A的成交量也每況愈下。從交易情況來看，今年以來(截至2017年1月20日)，分級A的價格平均上漲1.59%，平均溢價率為1.42%，相比2016年年底略有上漲。最新的平均隱含收益率為4.84%，相比較而言，仍處於較低的歷史水準，這表明目前分級A的價格過於偏高，其整體風險相對較大。雖説去年12月份分級A出現反彈行情，但從長期來看，在當前社會融資成本逐漸提高的背景下，分級A的價格上升空間有限，未來出現折價現象或成為常態。

　　展望後市，自分級業務指引公佈後，分級基金即將面臨顯著的流動性影響。值得一提的是，FOF基金徵求意見稿中也明確指出，所投基金不得持有分級基金，可見分級基金也逐漸被邊緣化。從整體來看，分級基金面臨的流動性萎縮可能將是普遍性的，分級B或出現折價擴大的局面，投資者應警惕未來交易風險。對分級A而言，短期內或出現因分級B份額持有者出現大額贖回推高A份額價格的情況，建議短期內分級A的投資者仍以持有為主，建議短期內持有規模相對較大、隱含收益率較高的分級A份額。

　　近一個月內，將有兩隻基金新華惠鑫分級A、易方達聚盈A進行定期折算，相應的投資者應關注具體公告的開放日。長期來看，目前對債市依舊保持較謹慎的態度，分級A的價格未來或面臨調整壓力，同時，近期財政部公佈《關於資管産品增值稅政策有關問題的補充通知》，在金融行業掀起了波瀾。若分級A産品被確定納入應稅産品，勢必也會對分級A的流動性、價格水準等産生不利的影響。未來建議投資者可以選擇其他類固收産品替代配置，如金牛理財網近期推出的“打新”寶産品，精選市場上以積極申購一級市場新股為主要策略的混合型基金，其風險收益配置比較高，經過往業績測算，風險水準與債券型基金相近，收益水準較穩健。