“資産配置荒”的大背景下，資金蜂擁進入債券市場，債市一時牛氣十足。但在不少主流債券型基金看來，在持續高杠桿和信用風險積聚雙重因素的影響下，債市可能出現的局部性風險應當引起投資者重視，因此在四季度投資需要控制久期，對中低評級信用債“保持距離”，並適當提高權益類的投資比重。

　　債市走牛仍可期

　　近期牛氣十足的債券市場後市行情如何演繹，多數債券型基金預期都相對樂觀。

　　匯添富雙利增強基金錶示，經濟弱勢和央行寬鬆在中長期對債市形成支撐，繼續看好債市的未來一年內的相對確定的債券行情。近日銀行理財收益率緩慢下調，均值跌破4.5%，這一收益率水準也是社會重要的無風險利率之一，這將是債券繼續走好的同步指標，具有明顯的指示作用。

　　“考慮到股市和債市的聯動，我們傾向於認為股市有改善但空間受限，而債市可能出現波動，但仍在較為確定的路徑上”。

　　鵬華豐盛穩固基金也認為，四季度雖然近期房地産市場銷售持續回暖，但全國房地産庫存仍處於較高水準，嚴重制約房地産企業的新開工意願。由於當前企業杠桿率居於高位，且盈利保持低迷，製造業投資短期內難以大幅回升。除非政府進一步出臺穩增長措施，並能有效推動社會融資增速持續回升，否則國內經濟增長將保持低迷走勢，債市仍處於較好的投資環境。

　　“股市逐步企穩但成交量萎縮，預計市場風險偏好仍將保持較低水準。”在華安穩定收益基金看來，儘管三季度債市收益率已經大幅下行，但實際利率依然較高，隨著債市配置壓力的不斷釋放，預計四季度債市收益率仍將逐步走低。與相對較低的信用利差相比，中長久期無風險利率仍有較大下降空間。

　　風險因素正積聚

　　需要指出的是，這波債券牛市是在“資産配置荒”的背景下有蜂擁而入的資金助推形成，因此部分基金認為，在持續高杠桿和信用風險積聚雙重因素的影響下，債市出現局部風險的可能性應引起足夠重視。

　　嘉實純債基金認為，從大類資産配置角度來看，債市整體收益率大幅下降後目前處於歷史偏低水準，權益市場經過前期大幅下跌，風險收益比正逐步進入合理區間。利率債收益率為歷史中樞偏低水準，信用債息差已經處於歷史最低水準區間，需特別關注部分行業信用基本面持續惡化且估值息差並未充分反映的信用債。

　　“綜合來看，我們認為四季度債市可能進入震蕩休整階段，需要觀察資金面的波動水準，當前的收益率水準或已經部分蘊含了經濟繼續下滑的預期，需要關注經濟超預期企穩的風險”。

　　“在基本面難以進一步大幅惡化，特別是通脹難以向下的情況下，利率即便下行空間亦有限，反而是一旦股票市場企穩，放開IPO將對資金面造成嚴重衝擊。因此四季度期間，我們仍將繼續維持謹慎，及時調整倉位久期，隨時應對債券資産可能遭受的衝擊。”富國純債基金錶示。

　　匯添富雙利增強基金也認為，從風險角度看，當前重要的是杠桿風險和信用風險，銀行間和交易所的融資回購總餘額不斷攀升，表明在缺資産環境下，杠桿操作的機構在上升，杠桿度比較高，對回購利率的邊際博弈會放大資金利率的波動範圍，從而如果再疊加其他因素，債市出現交易氛圍的驟降或者收益率的10-15個BP級別的上升是可能的。

　　“短期看，10年期國債接近3%，意味著價差的快速上漲在年內接近尾聲，前三季度的經濟數據估計仍將回落，但後續的穩增長措施總體會使11-12月經濟數據的穩定性更強，債市收益率在年末會出現波動。”南方廣利基金錶示。

　　適當提高權益投資比重

　　落實到具體投資上，部分基金著重強調要規避中低評級信用債，並適當調整權益類投資比重。

　　“長久期利率債是我們最看好的投資品種，而信用債的投資價值不高，需要警惕市場資金收緊和市場總體杠桿率抬升的風險。對於轉債和權益市場，我們更看好少數低估值高股息個股，而對中小創股票，估值因素使得我們依舊對其報以謹慎態度。”博時信用債基金錶示。

　　鵬華豐盛穩固基金預計，四季度債券收益率呈窄幅整理格局，投資收益可能主要來自於票息收入。當前信用利差已處於歷史較低水準，短期內難以繼續大幅縮窄。因此，後期投資中我們將繼續規避中低評級信用債，以有效控制風險。組合將保持中性久期，品種選擇方面，預計仍會以中高評級信用債為主。同時將密切跟蹤市場的變化，適當調整權益的投資比重。

　　南方廣利基金更是直言不諱：“從資産選擇看，第四季度資金繼續向固收市場轉移的積極性在降低。從資産收益比較和投資機會判斷上，第四季度我們更看好權益市場，股票更看好轉型和改革相關標的。”

　　而在工銀雙利基金看來，經濟數據企穩預期和地方債供給量的上升將抑制收益率曲線長端下行的空間；貨幣政策持續寬鬆有助於改善整體信用環境，但經濟結構轉型中實體企業償債能力仍將明顯分化，需要甄別信用資質並規避高風險個券。