導語

　　權益類産品配置：牛途不改，回撤加倉;均衡配置，佈局主題。一季度主要經濟指標全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調控升級，調控路線沿總量+定向方式展開，央行降準之後降息預期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資産再配置進程持續，權益類資産中長期戰略配置價值依然向好。儘管受兩融規範、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監管輿情風險警示等各因素影響，市場短期或迎來階段性調整，但在牛市格局下的調整回撤應被視為增倉佈局、優化結構、改善組合長期收益的良機。此外，長期經驗顯示在市場趨勢性機會相對確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識股慧眼的基金經理則更能通過個券選擇獲取可觀的超額收益。我們認為當前牛市格局下，在基金的篩選環節，除關注産品的重點配置領域外，更應仔細考察基金經理的選股能力，優選産品以獲得較佳的長期累計收益。從風格和組合配置的角度來看，建議投資者在對個基投資風格進行審視的基礎上，綜合考慮價值型産品現階段安全邊際優勢與成長型産品業績彈性優勢，進行均衡配置，以期達到優化組合風險收益配比的效果。此外，值得關注的是，本輪牛市背景下諸多主題或行業型産品累計回報豐厚，具備較高的收益彈性特徵，適合作為衛星配置品種，引入組合，起到提升組合進擊性，增強超額收益能力的作用。基於當前市場環境判斷，建議投資者于震蕩回調之際，逐步選擇性佈局諸如網際網路+、環保、國企改革、中國製造等主題風格産品，靜待反擊。

　　經濟加速回落，尋底態勢不改

　　年初以來，宏觀經濟持續降溫，震蕩尋底態勢不改。一季度GDP增速回落至7%，雖符合市場預期，但已降至政府預定目標值，三大産業增速較之去年均出現不同程度下滑，投資、外貿、消費、工業增加值等數據全線回落，經濟內生增長動力不足，政策逆週期調控壓力增大。

　　投資增速持續下滑。一季度固定資産投資(不含農戶)77511億元，同比名義增長13.5%，增幅較1-2月回落0.4個百分點。從結構上來看，製造業投資增速較1-2月回落0.2個百分點，進一步下滑至10.4%，在産能去化以及需求疲軟背景下，企業投資擴張動力不足。同期房地産開發投資延續下滑態勢，同比增長8.5%，增速較1-2月回落1.9個百分點，儘管樓市政策取向有所變化，但現階段政策效果僅體現為銷售端的邊際改善，新開工面積及施工面積數據預示地産投資前景仍不容樂觀。基建發力，一枝獨秀，同比增速提升至23.1%，但整體對衝力度仍相對有限。

　　消費穩中趨降。2015年一季度社會消費品零售總額70715億元，同比名義增長10.6%。其中3月份，社會消費品零售總額22723億元，同比名義增長10.2%，扣除價格因素實際增長10.2%，增速分別較1-2月回落0.5、0.8個百分點，在經濟增速整體放緩的環境下，消費領域難以獨善其身，增速穩中趨降。

　　外貿大幅縮水。今年一季度，我國對外貿易進出口總值為9041.66億美元，同比下降6.3%，其中出口5139.33億美元，同比增長4.7%，進口3902.33億美元，同比下降17.6%，累計貿易順差為1236.99億美元。值得注意的是在全球經濟復蘇乏力、人民幣實際有效匯率上升等因素影響下，3月單月出口增速由前值48.3%意外滑落至-15%，拖累整體外貿數據出現大幅縮水，另一方面3月進口同比下降12.7%，反應內需依舊疲軟。整體來看，在下行壓力增大、內需持續低迷的背景下，外需的波動以及出口環境的惡化進一步加大了經濟運作的不確定性。

　　工業增速顯著放緩。一季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長6.4%。其中3月份，工業增加值同比增速破位下行至5.6%，較1-2月份回落1.2個百分點處，于近年來的低谷，工業生産活動持續降溫。.

　　總量+定向，財政、貨幣政策雙寬

　　當前多項經濟數據走低，實體經濟下行壓力增大，政策逆週期調控力度亟待加碼。李克強總理在近期召開的國務院常務工作會議上強調施政的靈活性，提出增效益的基本盤，傳遞出積極信號。在“寬貨幣+寬財政”的大背景下，未來政策措施有望圍繞總量調控+定向調控的方式展開，以促進穩增長和調結構的平衡，在區間調控基礎上加大定向調控力度，用好多種政策工具，守住穩增長保就業此外各領域改革的深入推進以及産業扶持政策的出臺也將成為亮點。

　　減稅清費、投資托底，財政政策延續積極。4月底召開的中央政治局工作會議指出實施積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。預計傳統基建投資領域以及新型城鎮化帶動下的公共品、公共服務供給將得到增強。此外，以營改增、擴大增值稅抵扣範圍為代表的稅制改革也將成為政策的另一大主線。與此同時，在經濟回落、財政收入放緩的背景下，管理層提出通過整體推進財稅、金融、投融資體制改革，解決重大基礎設施項目、市政項目、實體産業部分資金迴圈不暢問題。具體來看，規範地方債務融資、實施地方債務置換與推進PPP項目模式是當前投融資領域重點改革與發展方向。

　　央行再次降準釋放流動性。央行于4月20日起再次下調存款準備金率1個百分點，此外政策向三農、小微金融傾斜，對農信社、村鎮銀行、農發行及符合相關貸款及審慎條件的銀行可獲得不同程度的額外降準。根據估測，本次降準能夠釋放1.3-1.5億元流動性，力度超預期，在經濟下行壓力增大、存款保險制度推出、地方債務置換啟動的背景下，本輪降準舉動對於改善流動性環境、增強金融機構配債及放貸意願，加大對於三農及小微企業的融資支援力度均有積極意義。此外，考慮到總需求疲軟、實體經濟融資偏高的狀態，降準之後仍有進一步降息的必要性;而從管理層近期會議反覆強調加大調定向調控力度來看，在總量工具之外，針對政策性銀行的PSL、信貸資産再貸款等調節工具也有望加碼。