IPO提速、兩融業務再規範，市場監管收緊

　　伴隨著股指的節節攀升，火熱的市場行情吸引大批資金“跑步入市”，在賺錢效應驅動下，A股市場虹吸效應愈發明顯，貨幣資金脫實向虛，一定程度上弱化了政策效應;另一方面牛市格局下內幕交易、利益輸送等違規行為獲利頗豐，嚴重擾亂市場秩序。面對持續火爆的A股市場，監管層心態發生微妙變化，體現為規範兩融業務、收緊傘形信託、支援專業機構投資者參與融券交易、擴大融券券源、加快新股供應節奏、加大對於市場違法違規行為的查處力度。總體來看市場監管收緊，但政策意圖在於約束杠桿、防控風險、打擊不法交易、維護市場正常秩序、引導投資者回歸理性，防止市場過快泡沫化，而非直接打壓，但短期將對市場情緒、資金入市節奏及市場供需因素帶來一定影響。

　　A股市場：大勢不改，短期回調壓力增強

　　4月儘管監管層面政策有所收緊，但在政策寬鬆預期、場外資金入市情緒高漲的背景下，A股市場保持強勢上漲格局，月內上證指數、深證綜指分別上漲18.51%、15.80%，中小板指數上漲9.63%、創業板指數暴漲22.38%。從行業主題的角度上來看，交運、石化、電力、機械漲幅居前,國防軍工、網際網路+等主題表現活躍。

　　向前看，我們在年度策略中提到在宏觀經濟如期回落、改革向縱深推進不斷釋放紅利效應、政策托底、流動性維持偏松格局的基本要素未有實質性變動，中長期來看A股市場仍然向好。具體到5月，我們認為在經歷了前期強勢上漲後，股指未來高位震蕩的可能性增大，主要源於以下幾方面因素：首先，監管層當前對於資金入市渠道的規範、杠桿運用的控制短期或使得資金入市節奏趨緩;其次，IPO提速，新股供應加快，對資金面造成暫態擾動。證監會于4月下旬再次核準25家企業IPO批文並表示將在繼續保持按月均衡核準首發企業的基礎上，適度加大新股供給，由每月核發一批次增加到核發兩批次。在市場向好、投資者打新意願積極的背景下，儘管擴容因素對資金面影響相對有限，但仍會帶來短期、暫態性衝擊。第三，市場累計漲幅可觀，獲利盤回吐壓力逐漸增大，股指連續上行後存在技術性調整需求。第四，證監會連續出臺多項舉措，防控風險、凈化市場，官媒連續發聲呼籲投資者理性入市，體現出管理層對於股市快泡沫化的警覺，以及維持市場穩健健康發展的心態，對投資者情緒帶來一定影響。綜合來看，牛市格局下，短期A股波動或有所增大，階段性震蕩調整過後，中長期上行動能依然充足。

　　5月權益類基金配置策略：牛途不改，回撤加倉;均衡配置，佈局主題

　　鋻於上文對於市場環境的分析，我們認為，一季度主要經濟指標全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調控升級，調控路線沿總量+定向方式展開，央行降準之後降息預期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資産再配置進程持續，權益類資産中長期戰略配置價值依然向好。儘管受兩融規範、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監管輿情風險警示等各因素影響，市場短期或迎來階段性調整，但在牛市格局下的調整回撤應被視為增倉佈局、優化結構、改善組合長期收益的良機。此外，長期經驗顯示在市場趨勢性機會相對確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識股慧眼的基金經理則更能通過個券選擇獲取可觀的超額收益。我們認為當前牛市格局下，在基金的篩選環節，除關注産品的重點配置領域外，更應仔細考察基金經理的選股能力，優選産品以獲得較佳的長期累計收益。從風格和組合配置的角度來看，建議投資者在對個基投資風格進行審視的基礎上，綜合考慮價值型産品現階段安全邊際優勢與成長型産品業績彈性優勢，進行均衡配置，以期達到優化組合風險收益配比的效果。此外，值得關注的是，本輪牛市背景下諸多主題或行業型産品累計回報豐厚，具備較高的收益彈性特徵，適合作為衛星配置品種，引入組合，起到提升組合進擊性，增強超額收益能力的作用。基於當前市場環境判斷，建議投資者于震蕩回調之際，逐步選擇性佈局諸如網際網路+、環保、國企改革、中國製造等主題風格産品，靜待反擊。

　　牛途不改，風險釋放提供增倉佈局機會

　　在年度策略中我們曾提出，2015年，宏觀經濟去産能、去庫存進程仍將延續，經濟運作保持低位尋底態勢。另一方面，政策逆週期調控力度有望進一步增強，助力經濟增速穩步下臺階。在經濟運作總風險可控的前提下，改革成為市場估值提升的核心動力，而相對寬鬆的流動性則起到重要的助推作用。從現階段來看，一季度主要經濟指標全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調控升級，調控路線沿總量+定向方式展開，央行降準之後降息預期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資産再配置進程持續，權益類資産中長期戰略配置價值依然向好。儘管受兩融規範、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監管輿情風險警示等各因素影響，市場短期或迎來階段性調整，但在牛市格局下的調整回撤應被視為增倉佈局、優化結構、改善組合長期收益的良機。

　　關注長期累計收益，注重選股能力

　　長期來看，偏股型産品的超額收益主要依靠擇時、選股兩條路徑累積。在市場寬幅震蕩以及風格快速輪動的市場環境中，擇時能力較強的基金可通過對倉位以及板塊配置間的靈活調整提升收益，因而更具優勢。而在市場趨勢性機會相對確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識股慧眼的基金經理則更能通過個券選擇獲取可觀的超額收益。如前文所述，我們認為2015年A股市場在改革與流動性雙因素驅動下有望持續向好，而從市場環境來看無論是轉型+改革紅利的藍籌股還是升級+産業扶持的成長股均存在表現機會，因而在基金的篩選環節，除關注産品的重點配置領域外，更應仔細考察基金經理的選股能力，優選産品以獲得較佳的長期累計收益。

　　均衡配置，佈局主題

　　從風格和組合配置的角度考慮，年初以來小盤成長股持續走強、超額收益明顯，而大盤藍籌股漲幅則相對滯後，大小盤剪刀差走勢成擴大化。向前看，代表未來經濟發展方向的消費、新興産業成長股，發展前景廣闊，中長期仍具備較強的上升動能與較大上行空間，但短期股價的快速上行以及獲利盤不斷累積導致回調壓力逐漸增大。另一方面，低估值藍籌股安全邊際優勢逐漸顯現，樓市鬆綁、地方政府債務置換、資産證券化加速推進對金融、地産等傳統藍籌板塊構成政策支撐。此外，一帶一路、國企改革等主題有望持續發酵，促進相關週期性行業活躍度，主配金融、地産、建築、機械、交運等板塊的藍籌風格産品攻守兼備的特性有望得到發揮。基於上述原因，從基金配置的角度來看，建議投資者在對個基投資風格進行審視的基礎上，綜合考慮價值型産品現階段安全邊際優勢與成長型産品業績彈性優勢，進行均衡配置，以期達到優化組合風險收益配比的效果。另外，值得關注的是，本輪牛市催生出網際網路+、節能環保、國防軍工、國企改革、一帶一路、中國製造2025等諸多投資主題，在熱點輪動過程中，部分主題或行業型産品積累了豐厚的超額收益，其高收益彈性的特性可作為衛星配置品種，引入組合起到提升組合進擊性，增強超額收益能力的作用。結合前文對於短期市場環境判斷，議投資者可于震蕩回調之際，逐步選擇性佈局諸如網際網路+、環保、國企改革、中國製造等主題風格産品，靜待反擊。