牛市裏，分級B帶著你飛了麼？

　　近半年來，公募基金中表現最為亮眼的就是指數分級基金B類份額，也是所有目光的焦點。它們給投資者帶來較好的收益率——據統計，今年以來就有11隻分級B收益翻倍，表現最好的收益率超過200%；另一邊是經常出沒的巨大的套利空間。

　　但究竟牛市該如何投資指數分級基金？其實從本輪牛市中成立的指數分級基金就可以找到答案，從倉位、規模、參與時間點都有機會，本文一一為你講述。

　　上市首周究竟如何走？

　　B級漲停很常見

　　牛市裏面分級基金上市後，究竟怎麼走？其實B大概率是上漲的，漲停更是常態，不過兇猛漲停需要市場配合。

　　據中國基金報記者統計顯示，本輪牛市以來成立且上市的分級基金達到23隻，只有1隻基金上市首日出現下跌，多數首日收漲，其中一半在首日漲停，上市第二日也漲停的分級B更有7隻。

　　值得注意的是，也有少數基金兇猛漲停。如券商B，自2014年11月28日上市，連續出現7個漲停，表現異常強勢。而國防B上市時也出現4個漲停。這和當時市場環境密不可分，去年底正是券商、國防軍工表現強勢時，因此受到資金的追捧，二級市場表現突出。

　　從B級過往二級市場首周及此後的表現看，其實可以回答兩個投資者最為關心的問題，第一，對於新指數基金，該在上市前認購，還是在上市後申購？第二，是長期持有還是佈局套利？從第一個問題看，在認購期認購，往往可以獲得B級上市首日的“大概率上漲或者漲停”收益，而且認購期間費用要低於申購費率。不過，從基金募集開始、募集結束，一直到基金建倉完畢上市，往往最短至少需要2周時間。而從牛市成立的這些分級基金來看，成立到上市時間從1個月逐漸到2周左右，這樣投資者要付出這一段時間的機會成本，由於新基金建倉需要時間，期間若指數快速上漲，投資者所持有的基金或跑輸指數。相對來説，申購則更有目標性，更適合溢價套利或者折價套利、或者看準這一行業佈局。

　　而第二個問題上，牛市中，指數分級基金迎來大擴容，基本涵蓋了所有的行業。而從已經成立的分級基金錶現來看，本輪牛市都獲得了正收益，其中不少産品收益率超150%，如重點佈局TMT等行業的分級産品。因此願意長期持有的投資者，可以選擇指數分級基金佈局，牛市裏往往表現要好于主動型基金，不過行業表現差異較大，最好重點是佈局有成長性的行業。若新手，選擇一些寬基指數更適合。而對於溢價套利或者折價套利，則更適合專業投資者。

　　A類約定收益率帶來兩類玩法

　　雖然A類在牛市中往往不被投資者重視，但其實也存在兩類玩法值得關注。

　　中國基金報記者統計發現，自去年7月18日以來，在這一輪牛市中發行的26隻分級基金中，A類約定收益率多數設定在“一年期銀行定期存款利率(稅後)+3.00%”，合計有16隻，而“一年期銀行定期存款利率(稅後)+3.5%”的則有4隻，這些産品目前分別對應收益率為5.5%和6%，富國證券A的約定收益率固定在6%。也有一批分級基金收益較高，如國泰國證有色金屬行業A、國泰國證食品飲料A、新華中證環保産業A的約定收益率為“一年期定期存款利率(稅後)+4.00%”，前海開源中證健康A更是一口氣將預定收益率提高到“一年期定期存款利率(稅後)+4.5%”，目前是7%。已經成立的分級基金中，A類約定收益率最高的是前海開源中航軍工A，約定收益率為“一年期定期存款利率(稅後)+5%”，達到最高的7.5%。

　　A的約定收益率高低對二級市場影響多大？數據也顯示，中航軍A上市首日漲停，而第二日也一度衝擊漲停。而同樣約定收益率較高的前海開源中證健康，上市首日A類也衝擊漲停，目前也處於微幅溢價狀態。而其他多數分級基金都是折價上市，上市首日基本都是0.9元左右。

　　因此，約定收益率帶來第一個玩法，就是若A類給出約定收益率較高，則可能上市出現溢價，具備投資價值，不過認購可能會損失1個月左右機會成本。如何理解這一問題？據一位分級基金經理表示，指數分級基金A類份額可以理解為一個永續債，當收益率處於市場平均水準時，正常情況下是應該折價交易，但A類份額收益率若較高，超出市場平均水準則具備了“稀缺性”，因此會出現溢價交易，同樣這一類現象也出現在債券品種上。不過，他表示，A收益率過高可能長期對B類負擔會很大，正常情況下，B類大概率處於折價交易狀態。

　　第二類玩法則是處於較大折價狀態時。據一位基金公司産品設計人士表示，設計合理的權益指數分級基金，A份額二級市場往往呈現折價，但折價有限度，若當期收益/二級市場價格達到7.00%以上時，以保險公司為代表的穩健份額投資者會進場，折價迅速收窄，而這一現象在本輪牛市發行的A類二級市場上多次顯現，因此若A類折價超10%是一個佈局良機。

　　零或低倉位上市利於套利謹防短期踏空風險

　　分級基金上市流行低倉位，這或許給套利的投資者更確定的空間，但可能也存在踏空市場的風險。

　　據中國基金報記者統計，今年以來成立的12隻分級基金上市時平均倉位為27.76%，還有3隻産品基本零倉位上市，只有證券B級上市時倉位達到82.05%，國富100B上市時倉位為79.05%，值得投資者關注。濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任王群航[微網志]也統計了6隻分級基金，上市公告中披露的平均股票投資倉位是30.55%，距離此類基金的基本要求三分之一還不到。

　　低倉位上市到底有哪些影響？據一位分級基金經理表示，一般來説，做分級基金的溢價套利往往要面臨兩個風險，第一是母基金凈值波動風險，第二是T+2或者T+3日後套利資金過多導致二級市場零流動性跌停的風險。若倉位為零，則對套利者來説，第一個風險不存在，因此這樣更利於套利。而且，因此這樣套利資金可能會更踴躍。

　　不過，若在牛市裏低倉位運作，跑輸大盤的概率較大，對於願意長期持有的投資者來説，可能會存在短期踏空的風險。而這一情況在此輪牛市上市的分級基金運作中，也出現很多次。而且，按照規定基金建倉期為合同生效後的6個月以內，也就是説投資者參與新髮指數基金，都可能存在倉位較低而踏空的風險。

　　份額增長太迅猛影響套利空間

　　分級基金有四類玩法，第一是指數型投資者，看準指數的中長期投資價值；第二是穩健型投資者，看準分級基金A類較為確定的收益率；第三類是趨勢投資者，看準指數標的波動的交易性機會；第四類是套利投資者，看準的是分級基金整體折溢價及折算套利的機會。第四類投資者是目前市場上最為活躍的，但是往往份額增長過快會影響套利空間。

　　什麼是溢價套利？一般情況下，分級基金二級市場整體價格在凈值與凈值基本相等；但是，當標的指數短期之內出現大漲時，二級市場對於激進份額的追捧往往導致分級基金出現整體明顯溢價，帶來套利機會。在去年9月至10月、11月至12月都多次發生，尤其是去年9月至10月間，不少分級基金溢價率超50%，這一空間在新髮指數分級基金中也存在。

　　但是套利資金增幅過快，而且只玩單向，可能就帶來風險了。以某剛剛上市指數分級基金為例，上市第一週，套利資金就超級快速地涌進來至少65.12億元，是該基金原先場內規模的22.61倍，隨後規模還繼續推高，導致隨後二級市場表現一般。

　　因此，佈局分級基金的溢價套利，深圳一位資深投資者表示，分級套利除了關注溢價率特別高的品種，還應關注B級的流動性情況。如果流動性不是特別好，漲得特別多的B級一旦遇到下跌會導致母基金溢價回落特別快。極端情況下，二級市場B級如果遇到連續跌停出不了貨則會出現虧損。

　　溢價套利，需要關注的是兩點，第一是最好選擇可以盲拆的T+2券商，規避套利時間風險。第二是不要選擇溢價率最高的分級基金，就在前一次大批量進行溢價套利的交易中，不少溢價率最高的幾隻産品在遭遇“無量跌停”，可能偷雞不成蝕把米。也就是説，寧可選擇規模超70億、溢價率15%左右的分級基金，也最好不要選擇規模低於2億、溢價率達到25%的分級基金。第三是最好選擇限制規模增長的基金，這樣更利於套利。

　　值得注意的是，踏空的風險也應警惕。短期內資金大幅套利，會影響基金倉位。假設本身是1個億規模的基金，若當天申購1億元，資金往往需要T+2才能建倉。若當天跟蹤指數上漲3%，可能因為這只基金倉位下滑，導致凈值漲幅在2%左右，這也會影響最後的套利收益。因此，最好選擇套利相對規模穩定，以及套利資金入場密集程度不太高的産品，以及選擇較大規模的指數分級基金。