李克強總理5日作政府工作報告時指出，今年經濟社會發展的主要預期目標是：國內生産總值增長7%左右，居民消費價格漲幅3%左右，城鎮新增就業1000萬人以上。即穩增長、穩物價、穩就業。對於上述目標，市場普遍解讀為，經濟增長目標從7.5%降至7%，是一個合理的主動降速過程。政府對經濟下行的容忍度有所提高，同時也充分考慮了就業需要。政府工作報告強調，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。廣義貨幣M2預期增長12%左右，在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些。加強和改善宏觀審慎管理，靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率、再貸款等貨幣政策工具，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩增長。加快資金週轉，優化信貸結構，提高直接融資比重，降低社會融資成本，讓更多的金融活水流向實體經濟。

　　可見，2015年的貨幣政策將會保持鬆緊適度，並根據經濟發展的需要靈活調整。目前我國宏觀經濟整體仍比較疲弱，通脹處於溫和水準，這些基本面因素都對今年的債市有支撐作用。此外，央行2月底再次降息，也傳遞出了較強的貨幣寬鬆信號。

　　儘管2014年債券市場已經歷了一波較強的整體修復行情，我們認為在寬鬆的貨幣環境下，今年的債券市場仍有很多投資機會。例如，從收益率曲線的估值水準衡量，目前長期限無風險利率基本在歷史均值的附近，而短期限收益率則高於歷史均值。可見，現在的中長端收益率處於歷史均值水準，從宏觀需求看，未來有進一步下行的空間，有利於債券估值的提升。

　　但是，由於今年債市的起點較高，加上股市回暖對資金有一定的分流作用，未來債市的波動將會加大，債券投資的難度也將隨之提升。擇時能力突出的投資者有望通過短期的波段操作，獲取資本利得收益，而選券能力出色的投資者則可以通過甄選性價比高的信用債獲取由高票息帶來的超額收益。

　　我們認為2015年債券基金仍具配置價值，但平均回報率不及去年。在選擇單只債券基金時，純債基金可以關注那些信用風險識別能力較強、信用債配置比例較高以及時機把握能力較強的基金，偏債基金則更應關注基金經理的選股能力。

　　可轉債投資方面，前期漲幅過高的轉債，其未來價格走勢取決於正股的表現。因此，較強的個券選擇能力（相當於正股選擇能力）是獲得超額收益的重要來源，而個券選擇的差異也是今年1、2月份轉債基金的收益出現明顯分化的主要原因。此外，由於今年以來多只轉債觸發強制贖回條款，已經陸續轉股，因此去年四季報披露的債券基金可轉債持倉數據的參考價值大大降低，投資者不宜過分解讀。

　　貨幣基金方面，數據顯示，在2013年、2014年和2015年1-2月份這三個時間區間內，貨幣基金的區間萬份基金單位收益均值分別為1.64元、1.51元和1.33元，呈現出了逐漸下滑的趨勢，這是由於漸趨寬鬆的貨幣環境導致短期資金利率下滑，對貨幣基金的投資收益帶來負面影響。我們認為，隨著資金成本的逐漸降低，貨幣基金的平均收益還將繼續向下。

　　與此同時，近期偏股型基金收益理想，賺錢效應吸引投資者將資産轉投至預期收益更高的基金品種，貨幣基金的吸引力下降。投資者可以將貨幣市場基金作為現金管理工具，滿足日常的流動性需求，在選擇單只基金時要精選那些規模較大、流動性管理能力出色、靜態收益較高的貨幣基金産品。在新股密集發行期間，資金面趨緊有望推高貨幣基金的短期收益，投資者可適當參與。

　　□招商證券 宗樂