2015年元月，市場波動再次加劇，上周兩次創記錄的暴跌暴漲讓投資者驚心動魄。雖然四季度的A股瘋牛行情扭轉了2014年整體收益風向，但不少人還是為這一整年的市場動態輾轉難眠。作為市場風向標的公募基金就在近期集中發佈了公司2015年的投資策略。

　　其中最引人注目的是金融股的估值修復爭論。“此輪牛市以來，以滬深300為代表的藍籌股已完成了大部分的估值修復，後續還有5%-15%的空間”，國泰基金[微網志]權益類投資負責人黃炎還判斷，“非銀行金融股之外的權重股還有10%-20%的上升空間，而指數的漲幅則有5%-10%。而這有一個前提就是不能出現巨量的再融資”。

　　對於普通投資者而言，市場的一次次起伏，不過是給出一個盲人摸象的效果。而公募基金在這不安分中努力追求相對排名的好看，面對如此龐大的賭資，還是要盡心的畫好一幅藍圖，好按圖索驥。那麼2015年的機會究竟在哪？

　　GDP繼續放緩，基建業對衝地産業

　　製造業以及地産投資下行讓GDP首次跌到“7.5”時代的陰霾幾乎籠罩了整個2014年，這也是主流經濟學家對中國短期經濟持悲觀態度的重要原因之一。

　　對此，黃炎22日在接受經濟觀察報採訪時認為，地産投資下滑的主要原因是對影子銀行和地方政府債務的約束導致表外融資增速的下降，以及新增貸款結構中居民中長期貸款佔比提升至30%的高位。在已經到來的2015年，製造業投資恢復依舊不利的前提下，基建投資將成為政府手中的重要武器，起到積極對衝，平穩經濟的作用。

　　按照黃焱的邏輯，考慮地産自身長週期變化，即便現在已經觀察了地産銷量的企穩回升，但在高庫存的壓制下，地産投資依然將難以見到顯著上揚，預計房地産投資繼續平穩下滑至8%左右觸底，拖累經濟下行，隨後進入低速增長區間。交銀施羅德亦認為今年上半年政策刺激將主要集中在基建和房地産領域。

　　而根據匯豐PMI指數，與製造業的低迷形成鮮明對比的是服務業的持續向好，預計2015年第三産業仍將是GDP的重要貢獻者。

　　相對寬鬆的貨幣政策，則成為央行[微網志]為應對經濟低迷的重要策略。其中，對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，能緩解企業融資成本偏高的現狀。而博時基金[微網志]和國泰基金的投資核心人員在與經濟觀察報溝通時都提示了通貨緊縮的風險。

　　藍籌股與創業板的博弈

　　“低估值的大盤股與網際網路為代表的新興行業將形成兩個平行的世界”。上投摩根的基金經理盧揚向經濟觀察報記者表達了自己對2015年股市的看法。“此輪牛市以來，以滬深300為代表的藍籌股已完成了大部分的估值修復，後續還有5%-15%的空間。隨即將會面臨盈利的確認，如果盈利能夠跟上，仍有上行的動力。對比整個國際市場，滬深300的估值水準維持在13倍左右，而美國標普的市盈率是15-16倍。與海外的新興市場相比，滬深300的估值水準就更低一些。”其略快的語速也透露了對市場未來的一個積極的預期。

　　至於地産、電力設備，建築建材等權重板塊也還沒有看到高估的成分。例如中國建築目前8倍的估值，但它的盈利增速則達到了20%-30%。

　　根據黃炎的判斷，非銀行金融股之外的權重股還有10%-20%的上升空間，而指數的漲幅則有5%-10%。“3500-3600點是此輪的高點。”，盧揚甚至毫不避諱的給出了精確的數字。這一切是否能應驗？盈利兌現才是落腳點。

　　事實上，原材料、石油、煤炭及鐵礦石價格的下跌，甚至包括銅價的下跌都會對成本的下降帶來利好。

　　“其中，石油價格下跌將有可能省下5000到6000億元的成本。這些紅利將逐步變成企業的盈利增長。”至於何時兌現，盧揚認為依靠下游需求的穩定回升，可能出現在今年二季度和三季度。

　　幾位對今年市場依然樂觀的基金經理判斷上述假設，估值與盈利的疊加將會帶來較高的成長空間，但前提是不能出現巨量的再融資。“將供求關係保持在一個較穩定的狀態下，藍籌的穩健上行才能得以實現。”黃焱向記者比劃道。

　　而佔總市值不到5%的創業板則依舊被譽為中國未來經濟最有活力的地方。在採訪中，各家基金公司投研負責人普遍認為，過去幾年創業板普遍在60-70倍的高估值狀態下，但2014年下半年開始出現了估值切換，以及個股復牌、兼併收購舉措完成後估值水準基本徘徊在20-30倍之間。

　　但即便如此，上海係公募基金達成的共識是單純從市值的增量來講，大盤對財富效應的累計更加明顯。

　　在記者的追問下，大部分基金經理基金經理給出了藍籌60%，成長股40%的配置結構。他們坦言，以往對成長股的投入會更大一些，今年開始才對藍籌做出更多傾斜。

　　國企改革仍是重頭戲

　　具體到行業選擇，幾乎所有基金公司都認為，下一輪地方國企改革具體方案的落實仍是重頭戲。其中來自信誠基金的年度投資策略建議重點關注地方國企的改革進度，並將主要視角落點在廣東、上海、安徽和山東。

　　而管理資産規模更大的國泰基金則更關注泛改革框架對上市公司的影響。就混合所有制而言，國泰基金投資總監張則斌向記者表示，對於子公司和分公司沒有進行混合所有制改革的，下一步會進行改革，“不排除有一些母公司，甚至是國有獨資的母公司也會進行混合所有制的改革。對於已經實現所有制改革的國企，股權會進一步多元化。非國有股佔比會提高，國有股佔比會下降。而對於體量中等，治理結構相對清晰，人員並不過多，社會包袱不重的企業則適合走整體上市路線。很多國企有國家級的研發中心或工程中心承擔了很多國家的任務，産業化和市場化程度不高，整體上市同樣將帶來改善空間。”

　　除此之外，亦有基金公司認為，“一帶一路”戰略將改變中國資本市場的預期。“以中國建築、中國交建為主的道路建設先行，後期會對高端的裝備製造業帶來利好。”

　　對此，一家不願意署名的上海合資基金公司堅信最近加倉的特變電工，金風科技，平高電器等都會有不錯的機會。“是中國裝備製造業的整體輸出，而不簡單是人力和資金的輸出。一方面化解過剩産業，同時帶動中國高端裝備的出口。從進口替代轉化為搶佔國際市場。”

　　那麼，2015年的最大風險在哪？

　　不少基金公司都認為註冊制的落實將會影響部分上市公司的估值。據悉，註冊制將有可能首先登陸創業板，屆時，殼資源將不再具備先天優勢，這將有可能是攪動市場的泥鰍，“所以我們重組概念股堅決不碰。”黃焱表示。徐唯佳