私募五派業績對壘 “公募派”技高一籌完勝

　　去年下半年以來，價值成為市場運作的中樞，低估值藍籌股震蕩上行，高估值成長股則向下調整。尤其是今年4月份以來，市場走出極端價值行情，“漂亮50”概念股表現搶眼，格力電器、美的集團、青島海爾、貴州茅臺、海康威視等極少數行業龍頭股股價不斷創下歷史新高，其餘個股則遭遇劇烈調整。

　　價值投資主導市場，投研的重要性逐漸凸顯出來。從最近幾個月來的私募業績表現看，受到嚴格投研訓練的“公募派”私募基金經理管理的産品業績表現搶眼，高毅、淡水泉、星石等公司旗下産品業績年內領跑。

　　“公募派”私募領跑

　　Wind資訊統計數據顯示，基金凈值最新披露日期到3月31日以後的私募基金産品共有6069隻。從上述基金産品整體業績回報看，3511隻産品年內取得正回報，年內回報超過1%的超過3000隻，年內回報超過5%的則有1433隻，更有682隻年內回報超過10%。

　　在業績居前的基金産品中，借助雄安概念股的大幅上漲，成泉資本旗下産品表現搶眼，截至4月21日，共有18隻産品年內業績超過65%，其中8隻産品收益超過80%，成泉尊享1期回報高達91%。

　　按照私募基金經理背景，可以分為公募派、私募派、媒體派、民間派和其他金融機構派五個類別。從年內私募基金業績表現看，在上述私募基金經理分類中，公募派基金産品整體表現居前。

　　數據顯示，“公募派”基金經理管理的産品共有852隻，從年內業績表現看，取得正收益的有609隻，佔比超7成，其中556隻年內回報超過1%。

　　相對而言，在785隻“券商派”私募基金産品中，502産品年內取得正收益，佔比約為64%，其中417隻年內回報超過1%。在219隻“民間派”私募基金産品中，有130隻産品年內取得正回報，佔比不足6成，其中123隻年內回報超過1%。

　　值得注意的是，在年內表現搶眼的私募基金産品中，淡水泉、高毅、星石投資等有公募基金經理背景的私募基金公司旗下産品整體出色，成為在弱市行情中的亮點。

　　以高毅資産旗下産品為例，截至4月28日，由邱國鷺掌管的高毅國鷺1號産品，年內回報為16.2%；由孫慶瑞掌管的高毅慶瑞6號，年內回報為17.06%；由鄧曉峰管理的高毅曉峰1號，年內回報為18.37%；由卓利偉掌管的高毅利偉精選唯實，年內回報則高達20.24%。淡水泉趙軍管理的30多只産品，截至4月14日，年內回報均在15.8%左右，另有20多只産品回報在13%左右。前明星基金經理王亞偉管理的昀灃4號，截至3月15日，年內總回報為13.69%。星石投資旗下近90隻産品，年內回報全部超過2%，其中十多只産品超過6%。

　　堅守價值成長

　　從上述業績亮眼的有公募背景的私募基金經理投資風格看，大多是堅定的價值成長派，主要根據價值投資的理念去選擇投資標的，很少去博弈主題性投資，即使像王亞偉那樣的重組股高手，也會買入一些國企改革概念股，但大多是分散持股，單只個股在基金組合中市值佔比不大，長期重倉持有的依然是價值成長股。

　　從王亞偉持倉情況看，上市公司2016年年報顯示，王亞偉所管理的産品共現身十幾家上市公司十大流通股東，其中包括華錦股份、天保基建、黑貓股份、三聚環保、歌華有線、天威視訊、大連熱電、廣電網路、三聯商社、北京城鄉、第一醫藥等。

　　從王亞偉持有的三聚環保可以看出，早在2013年一季度，王亞偉剛發行私募産品不久，就重倉買入，即使在2015年中的極端行情中依然堅定持有，直到2016年三季度的狂飆行情中順勢減少部分倉位，但在去年四季度再度加倉，隨著業績的逐步兌現，三聚環保今年3月份再度拉升，其間漲幅高達4成左右。

　　三聚環保股價強勁飆漲的背後，源於公司業績的大幅提升。公司年報顯示，2016年實現營業收入175.31 億元，同比增長 207.66%；實現歸母公司凈利潤16.17 億元，同比增長97.07%。今年一季度實現營業收入55億，同比增長218%；實現扣非凈利4.3億元，同比增長119%。

　　從淡水泉持倉情況看，截至今年一季度末，共出現在紅太陽、中材科技、歌爾股份、太極集團、復星醫藥、天士力、萬華化學、烽火通信等上市公司十大流通股東名單中，基本上是清一色的價值股。高毅資産現身的上市公司則有西王食品、華潤三九、東易日盛、山西汾酒、玲瓏輪胎等。星石投資則現身長春高新、酒鬼酒、隆平高科、安妮股份、衛星石化、首旅酒店、華海藥業等。

　　從上述私募基金産品持股週期看，不少都是買入後長期持有。以高毅慶瑞持有的東易日盛為例，2016年一季度就買入228.5萬股，截至今年一季度末依然持有99.2萬股。從該公司業績表現看，2016 年實現營業總收入29.99 億元，同比增加32.85%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.73 億元，同比增長75.74%。在東北證券研報看來，房地産市場重新開始一輪上行大週期，自一線城市北上深廣至二三線城市乃至目前的部分四五線城市，家裝行業作為房地産後週期板塊站上風口。從訂單上看，截至2016年年末累計已簽約未完工訂單金額達到22.92 億元，其中家裝業務訂單金額16.64 億元，佔比72.6%；2016 年第四季度新簽家裝業務訂單金額高達6.76 億元，佔當季度訂單總額94.8%，在家裝業務拓展上富有成效。

　　在業內人士看來，從2015年年中高點至今，市場經歷了多次階梯式下跌，政策對並購重組再融資的收緊，讓高估值的成長股此前外延式並購的故事無法延續。在IPO提速的背景下，投資標的稀缺性不再，加劇了高估值成長股的下跌。

　　從市場投資風格看，從股市高點調整至今，經歷了前所未有的極端牛熊轉換行情之後，A股市場風格正在悄然生變，逐步從博弈向價值成長靠攏，尤其是在監管層嚴厲打擊炒作概念、打擊虛假重組等措施下，博弈資金的獲利空間被進一步壓縮。去年下半年以來的市場走勢也表明，追求價值成長已經成為當前市場主線，依靠事件驅動、博弈賺錢愈發睏難，而“漂亮50”概念股則持續上揚。

　　滬上某基金銷售機構研究員表示，公募派私募基金經理表現搶眼，但更確切地説，應該是價值成長派基金經理表現搶眼。

　　弱市凸顯投研價值

　　借助2015年的牛市浪潮，私募基金如雨後春筍般蜂擁而起。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2016年12月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人17433家，同比減少7572家；備案私募基金46505隻，同比增加22451隻；基金實繳規模7.89萬億元，同比增長95%。

　　在業內人士看來，低門檻的私募基金行業，同樣存在著“各領風騷一兩年”的窘境，不少私募基金往往在風光一年之後就消失了。從過去幾年的年度私募冠軍看，連續兩個年度業績均表現不錯的私募基金幾乎沒有。不少在市場江湖中成長起來的民間派私募，完全是靠資金博弈賺取利潤，不少私募基金經理甚至沒有經歷一個完整的牛熊週期，在牛市博弈中扶搖直上，對市場缺乏敬畏之心，結果到了熊市就被消滅了。數據顯示，2016年中國證券投資基金業協會共登出12834傢俬募基金管理人。

　　弱勢行情之下，賺錢效應缺失，讓追求絕對回報的私募基金倍感煎熬。私募排排網統計數據顯示，2016年共有2985隻成立時間滿一年的股票策略對衝基金産品，年度平均收益率為－5.94%，雖然大幅跑贏滬深300的－11.28%、創業板指數的－27.71%，但實現正收益的産品只有868隻，佔比29.08%，意味著超過7成股票策略産品未能實現盈利，這對於追求絕對回報的私募基金來説，很難讓投資者滿意。

　　牛市重勢，熊市重質。優選個股成為私募基金的應對之道，而精選個股基於強大的研究能力，這時候公募派基金經理的投資研究能力就得以顯現。追求價值成長、長期可持續回報的基金經理也得以完勝民間博弈型私募基金經理。

　　透過年內表現搶眼的私募基金的重倉股，可以看出基金經理的選股邏輯：首先要順應趨勢，不僅上市公司要順應社會發展趨勢，也要順應當前的市場邏輯。過去一年來市場的投資主線就是業績主導的價值股行情，業績是熊市中最牢固的防線，要回避純粹講故事的概念股；其次是要從産業趨勢上把握投資機會，尤其是有業績支撐的消費升級概念股。據記者了解，在年內的後房地産板塊行情中，不少私募基金經理很好地把握了家裝板塊的投資機會；最後要固守核心能力圈，只在自己精通的能力範圍內操作，對市場要存有敬畏之心。

　　作為價值派的老牌代表，重陽投資今年來業績表現搶眼。重陽1期和重陽2期今年前兩個月就斬獲逾10%的收益。重陽同樣以重視投研著稱。重陽投資副董事長陳纓認為，重陽投資能夠保持基業長青的秘訣就是一直堅持價值投資、理性投資的投資理念，並且踐行價值投資和理性投資。在投資策略的制定上，重陽遵循的路徑是：通過前瞻的宏觀研究，自上而下進行大類資産配置；通過深入細緻的行業和公司研究，自下而上發掘投資標的；最終通過自上而下和自下而上的對接來驗證投資策略的有效性。

　　即使最優秀的基金經理，都存在一定的認知盲區，在市場的分歧中，更能看出基金經理的選股能力。北京某基金經理透露説，2012年年底，王亞偉同幾個好友去三聚環保位於中部某省的工廠實地調研。調研回來後，有基金經理認為投資價值不大，還建議王亞偉不要買，結果王亞偉直接重倉買入持有至今，獲利十倍以上。