主打“保底+向上浮動收益”賣點 基金專戶瞄準私募EB産品

　　股市、債券、商品“三殺”的市場環境下，公募基金髮行市場異常冷清。眼下，開發出具有絕對收益的創新型産品已經成為基金公司熊市生存的“殺手锏”。

　　記者了解到，目前不少基金公司已經發行或準備發行專戶私募EB産品，這種具有“保底收益+向上浮動收益”的産品是發行市場上為數不多的亮點之一。

　　雙贏的私募EB

　　所謂私募EB，是指以非公開方式發行的可交換債券(Exchangeable Bond/EB)。可交換債券是指上市公司股東發行的、在一定期限內依據約定條件可以交換成該股東所持有的上市公司股票的公司債券。

　　“這種債券實質上是內嵌買入期權的含權債券，與一般債券的本質區別體現在內含換股條款。若投資者選擇換股，則發行人可完成股票減持；若投資者選擇回售或發行人選擇贖回，則發行人完成了低息融資。”某業內人士告訴記者。

　　事實上，由於目前上市公司發行定增受限，私募EB産品已經成為上市公司替代定增的融資工具之一。而在市場成交清淡的背景下，私募EB 成了上市公司股東和高管減持套現的新工具。而對需求方來講，私募EB相比純債有更高的彈性和想像空間，相對股票來講又具備票息的保底收益，該類産品的創設可謂“雙贏”。

　　“由於有了變相的對賭條款，股東發行私募可交換債的個股往往表現較好，至少也不會讓參與機構虧欠，否則相關股東還要承擔利息支出。”有私募人士表示。

　　私募EB火爆的2016年，“保底收益+向上浮動收益”的特性令不少機構熱衷於此。而上市公司股東也樂見其成，一方面可以提前鎖定高位收益，另一方面又可以吸引資金對公司的關注。因此，私募可交換債一度成為“牛股”集散地。

　　不過，由於此後參與者越來越多，發行方議價力提高，私募EB産品的票息逐漸降低且發行條款中換股價多為溢價發行。但隨著目前債券市場的調整，債券一級市場發行受阻，市場上該類産品發行較多，發行條件也有所降低。

　　“我聽説最近一家公司的發行利率三年分別是1%、1%及7%，相比去年底市場火爆那段時間，票息相對優厚了一些。”滬上某基金經理告訴記者。

　　基金公司專戶創新謀突圍

　　“現在公募市場常規産品根本賣不出去，公司對專戶業務比較重視，而最近比較關注的就是專戶的私募EB産品。”南方某基金公司相關人士告訴記者。

　　據悉，滬上某基金公司已經“錦衣夜行”發行了大量私募EB産品，而其他公司也有跟進的態勢。2016年至今，已發行和即將發行的私募EB規模已近1000億元，參與機構也逐步擴展到基金公司、券商、銀行、保險等多路資金。

　　值得一提的是，雖然私募EB的産品特性讓其在發行市場上較為搶眼，但由於流動性不佳，發行主體差別較大、發行條款多樣化，對公司的研究甄別能力要求也比較高。

　　“私募EB的潛在風險點包括無法換股的風險、贖回風險、質押股票擔保不足的風險、流動性風險等。”國金證券（600109）指出，目前存續的70多只私募EB中，有超過60隻當前正股股價低於轉股價，有十余只存在提前贖回風險。