在巨大的賺錢效應下，商品期貨成為近期市場絕對的焦點，就連某專注股票策略的百億級私募掌舵人也在近期的一次高端論壇稱，今年行情非常適合商品期貨策略和股票市場中性策略的“混搭”。大佬如此，民間小散資金就更難抵其中誘惑。不過，隨著期市高波動行情的持續演繹，三大商品期貨交易所接連出臺相關交易品種的手續費調整措施，以期平抑市場波動，“黑色系”也因此帶領期貨應聲下跌，主觀策略期貨、程式化期貨交易者都回吐了不少利潤。

　　“在這種情形下，絕不敢逆勢而為。”北京一位做主觀期貨的私募人士説，“先出來看看，等形勢明朗了再選擇站隊，在短期資金博弈且政策調控的情況下，技術面比基本面更重要。”

　　“我們中途才加倉，利潤積累不多，如果在利潤回吐60%之前還無法觸發做空信號，我們就先平倉出來看看。”上海某程式化期貨策略的私募人士也告訴記者，“並且我們決定，馬上豐富覆蓋的品種、策略和交易週期，在震蕩不休的時候，只能多管齊下，期望東邊不亮西邊亮吧。”

　　期貨私募首尾相差巨大

　　“如果期貨市場真的迎來了‘大媽’，那他們可能連韭菜都不是，就是來送錢的，割都不用我們割。”針對近期“大媽”入市的傳言，某私募人士直言不諱，“期貨的波動比股市更大更猛烈，又是杠桿又是多空交戰，市場漲不代表交易者一定會賺，多頭思維的大媽可能還真適應不了。”

　　好買數據顯示，這波行情以來，文化商品指數從底部反彈接近20%，螺紋鋼、鐵礦石等明星品種更是反彈70%左右。價格反彈伴隨著成交量的增加，一季度三大商品期貨交易所成交量同比增加35.35%。以最具代表的螺紋鋼為例，4月21日，螺紋1610合約成交量達2236萬手，對應2.2361億噸的成交量，甚至超過螺紋鋼一年的産量。

　　在這樣有基本面支撐又有新資金推動的情況下，管理期貨（CTA）基金的分化非常明顯，業績優異者輕鬆登上巔峰，做反方向者則被左右打臉甚至慘澹出局。格上理財研究中心數據顯示，僅4月前三周，在如火如荼的期市背景下，CTA基金的平均收益（單賬戶除外）為2.9%，而首尾相差近50%。其中，排行前四的席位全部被主觀期貨囊括，分別是鴻凱激進7號、元葵産業對衝基金、常然鴻凱1號和寶新永續1號，業績從38.32%到9.52%不等。程式化期貨策略的東航金融CTA孵化則奪得第五席。

　　“這僅是近三周的業績比較。如果將時間拉長，期貨私募間的業績差異就更大了。”上述北京私募人士稱。“期貨交易本身就非常專業，再加上巨量資金放大了市場的波動，如果沒有跟上風口，踏準節奏，分分鐘就可能血本無歸。”他告訴記者，他所在的一個私募群，有單賬戶半月翻了3、4倍的，目前已撤離，但也有人兩天連續追加保證金但仍抵不住被掃蕩出去的命運。“期市是很殘酷的，坊間不是相傳某大戶在螺紋鋼上的虧損已達數億元嗎，不知是否挨到了現在的回調。至於什麼90後操盤手、大媽蜂擁進期市，只能説無知者無畏。”

　　“做期貨是順勢而為，我們絕對不敢逆勢交易，因為杠桿、高波動的風險太大。從短期來講，現在可能還有一個上漲的趨勢，但從中長期來講，已經到了2014年7、8月間形成的大平臺區域，是上下兩難的局面，預計後市會強勢震蕩整理。”另一位做主觀期貨的私募説，“去年主力在股票，現在主力感覺都被擠到期貨上來了，加大了波動。”

　　相比主觀期貨而言，程式化期貨策略基金的表現則相對平穩。記者採訪的多位程式化私募人士稱，一季度至今的收益大多在30%-60%之間，雖不及主觀策略期貨的平均表現，但凈值曲線更平穩流暢。

　　調整策略應對市場回調

　　與市場狂熱相伴的是，三大期貨交易所半月之內連下12道金牌，上調多個品種的手續費標準，其中對焦炭和焦煤品種的手續費由原來成交額的萬分之0.6上調至萬分之7.2，3天翻了12倍，市場也非常配合地應聲而下。

　　“商品期貨回撤第五天，從最高點下來有1900萬元的虧損，再下來1100萬元，我們將按照既定的策略調整頭寸和方案。”上述滬上程式化私募人士在日報中寫到，“後續打算著重研究一些日內的套利策略，因為最近日內的波動機會都要比隔夜的波動還大，起碼存在獲利的可能。面對調整，我們主要的精力將放在豐富交易週期、品種、策略上，以對抗單個品種、單一策略的風險。第二，對於連續盈利比較長、市場波動比較大的品種，我們會把倉位適當降低一些，‘高波動配低倉位’是一個比較常見的技巧。”

　　北京一位做程式化的人士則表示：“最近幾天的市場回調，我認為是中線多頭技術性回調，目前從系統數據來看，還是維持中性偏多的判斷，還沒到中線反轉的程度。雖然現在還無法判斷市場能否再創新高，但肯定會有多頭的反攻。每次大行情起來，中途回調不會缺席，回調反而會為更多人創造逢低進場的機會。但如果未來一個月依然反彈無法創新高，可能會做一個M頭，然後延續過往幾年商品的熊市。”

　　他表示，對待市場的回調，不同産品的應對措施不太一樣，前期浮盈低的，止損位會設得相對高；前期浮盈豐厚的，止損位會設得相對低，不會讓程式輕易觸發反向平倉的機制。“有額外的盈餘，才有資本等著市場進一步的演繹，中線策略不是很在乎一天兩天的得失。”他説。

　　“多頭和空頭打得不可開交，我們肯定是和優勢的一方站在一起。”上述北京做主觀策略期貨的人士稱，“在盤面膠著的時候，先出來觀望一下。這波‘黑色系’上漲太快，如果不經過修正，要衝破整個平臺整理區域的可能性很低。”

　　農産品、黑色系仍有驚喜

　　對於期市後市的走向，部分私募總體認為仍會有驚喜。富善投資認為，隨著貨幣寬鬆的政策逐漸發酵，市場將會在經濟形勢和貨幣行為中做出選擇。這種選擇可能會遲到，但不會缺席，工業品未來的價格波動仍然可以期待。而農産品已經進入春夏之交天氣影響産量的關鍵時期，短期也許會給CTA産品帶來驚喜。

　　泓湖投資在商品部分維持積極態度，他們認為，目前已經進入春暖花開的生産旺季，需求的回升仍在持續；供給方面，去年年末以來的去産能化真實有力，並沒有出現預想的大量復産情況，因此黑色金屬價格的回升依然是大概率事件，儘管期間會有震蕩。

　　鴻道投資認為，從大類資産配置的角度看，相比股票，以黑色為代表的商品期貨，包括焦煤期貨，其價格變動更受短期供求關係的影響，是更明確的投資抓手。