4月以來，信用債違約事件成為資本市場關注的焦點，債券市場猶如烏雲壓境。隨著信用債違約事件的集中爆發，投資者紛紛關注機構對信用債的入庫標準，信用風險防範被基金管理人提到前所未有的高度。

　　“我們從2011年就開始加強對信用風險的關注，一直將防範信用風險放在第一位。”在深耕債市十五載的投資女將、廣發基金固定收益部總經理張芊眼裏，這輪調整對債市而言是“危”中有“機”。經歷調整後，債市估值回到相對合理的區間，未來信用債的分化會加大，一些行業基本面較差、資質較弱的債券，信用利差會持續地拉大，但一些基本面較好的行業以及利率債有可能會成為債券投資避風港。

　　提高信用風險防控，回避過剩行業産業債

　　問：近期債市違約事件頗受市場關注，請問您怎麼看？

　　張芊：早在2011年，債券違約就開始進入債券投資的視野。這裡需要提到的大背景是2009年以來，中國GDP增長進入慣性下滑，GDP增長比例逐年下降，企業融資方式也在轉變。從那時開始，我們債券投資人開始特別關注違約的風險。今年一季度以來，信用違約事件比較多，債市出現一定幅度的調整。但站在當前的時點，我們對債市的看法是適度積極，債市後市的表現會出現分化，即信用利差會擴大，一些行業較差、資質較弱的債券，信用利差會持續地拉大，但一些基本面較好的行業以及利率債有可能會成為債券投資避風港。

　　問：目前市場比較擔憂信用風險，請問你們是否會收縮信用風險的防線？

　　張芊：關於信用風險，我覺得大家不用太擔心。債券市場的參與者主要是機構，比如基金、保險、銀行，其實也是比較早就開始收縮信用風險防線。其中，基金公司擁有完備的信用評價體系，大部分基金公司在信用風險防範方面還是做得還是比較好，比如説我們公司從成立到現在就沒有踩過雷。

　　問：你們在信用債方面具體採取什麼投資策略？是否會回避産能過剩行業的債券，還是説會擇優配置？

　　張芊：就如上面所提到的，我們從2011年開始就開始關注信用風險，警惕産能過剩行業的産業債。當時我們按照行業基本面做了一些區分，根據企業基本面的變化來做篩選。並且，我們內部的評級體系也會根據券種不同的特性，把産業過剩行業的債券相應做一些出庫的處理，就是從我們備選庫裏面剔掉，我們不能投資這些債券。

　　問：廣發基金在信用債的入庫標準具體是什麼？

　　張芊：針對債券入庫，廣發基金內部有一套嚴格的入庫標準。我們入庫標準相對來説在行業內屬於嚴格水準。比如，城投債信用評級與入庫綜合考慮發債當地的行政級別、經濟發展狀況、財政收入、債務水準、平臺本身性質與重要性、償債保證等要素。以經濟發展狀況為例，信用研究小組會綜合考慮當地GDP、每人平均GDP、支柱産業、三次産業結構等要素，以此來評估地方政府財政收入規模和財政收入穩定性。

　　對於産業債，廣發基金固定收益部信用研究小組一貫注重分析企業自身的競爭力，而弱化國企股東支援等外部因素在信用評級時的權重，優選在債券存續週期內都具有較強的抗風險能力的債券。其中，對於産能過剩行業如煤炭、鋼鐵等，我們總體持回避態度。

　　利率債調整空間有限，從保守轉向適度積極

　　問：結合經濟基本面和資金面因素，如何看待今年以來債市的表現？

　　張芊：今年以來，債市基本面的因素總體不太樂觀。首先，經濟基本面短期企穩，這個短期難以被證偽。今年一季度，無論是房地産銷售、投資增速還是GDP等經濟數據，都印證一季度經濟出現較大的回暖。

　　其次，從供需來看，今年以來債市的供給量增加。債券的價格跟供給和需求有關。從供給端看，債券的供給尤其是利率債的供給在去年下半年有所提速，但全年的供給總體並沒有超出預期。但今年跨入一個新的財政年，一季度利率債的供給超出市場預期，從國債到國開債以及信用債的發行量都比較大。在需求端，今年一季度，很多理財資金投放出來，流入債市。綜合看，一季度債市供需兩旺，收益率略有波動，但是比較平穩。進入二季度，銀行理財資金入市節奏放緩，但供給還是挺大。對債市而言，會有一定的壓力。

　　總體而言，上述因素疊加在一起，給債市帶來一定的調整壓力。而4月以來爆發的信用風險，可以説是壓死駱駝的最後一根稻草，在前面利空還沒完全消化時，出現評級比較高的國企違約事件，這導致整個債券市場轉向相對比較悲觀的看法，短期市場調整比較大。但是我個人覺得，中長期來看，對債市的前景不用那麼悲觀。除了基本面因素外，其實這次調整跟債券市場前期比較多的上漲有關，從技術上也存在回調的需求。

　　問：展望二季度以及下半年的債市，您打算採取什麼樣的投資策略？

　　張芊：債券市場的特徵是價格調整，投資價值反而逐漸顯現，尤其是利率品種。這輪調整以來，利率品種的調整幅度已經達到50BP以上，繼續調整的空間有限。信用債表現會相對弱一些，尤其是中低評級的信用債，買盤很弱。這表明大家都在收緊信用風險的防控，低評級的債券品種調整時間會相對長一些。從中長期看，宏觀經濟短期企穩，但不可能像經濟繁榮時期強勁；CPI和PPI略高於去年，但也達不到景氣時的程度。總體而言，基本面確實存在短期不利於債市的因素，但長期看負面影響有限。

　　具體到投資策略，我們在今年年初持保守態度，現在轉為適度積極。年初保守的原因是經濟出現企穩跡象、債券供給大幅增加、債券估值比較貴。現在是適度積極，是基於經過這一輪調整以後，債市估值到了一個比較合理的區間。同時，銀行資金池流入債市的趨勢仍在延續，債市仍然存在結構性的機會，但不同品種之間的分化會加大。因此，我們在投資上需要精選品種，同時加強波動操作的力度。