經歷劇烈大調整後，基金的策略和投資行為出現大幅分化：樂觀的私募基金高倉位參與反彈行情，但謹慎派私募基金則清掉了股票，耐心等待買入時點。

　　A股仍舊持續4000點拉鋸戰。

　　7月20日，一則“救市資金退出”的媒體報道，讓脆弱的市場再度震蕩。證監會辟謠之後，市場恢復人氣，截至收盤，滬指漲0.88%報3992.11點，深成指漲1.52%報13202.39點，創業板指漲2.33%。

　　然而，多日的震蕩也顯示，市場信心依舊不足。

　　21世紀經濟報道記者了解到，機構曾經一致預期看好的改革牛、資金牛，也開始出現巨大的多空分歧。

　　“機構對市場的判斷分歧非常大，超過一半的機構依然相信未來是慢牛行情，但也有四分之一的機構傾向於認為牛市已經結束，但還需進一步觀察和確認。”一位超過10年經驗的投資總監向21世紀經濟報道記者指出。

　　他透露，圈內一些規模較大的私募基金目前均在輕倉觀望。

　　21世紀經濟報道記者採訪了解到，經歷劇烈大調整後，私募基金的策略和投資行為出現大幅分化：樂觀的私募基金高倉位參與反彈行情，但謹慎派私募基金則清掉了股票，耐心等待買入時點。

　　高倉位守牛市

　　6月15日至7月8日的劇烈調整，讓追求絕對收益的私募基金紛紛降低倉位回避系統性風險。但7月9日以來的反彈行情中，私募基金的策略和行為出現大幅分化。

　　“我們在前期市場波動大的時候採用股指期貨對衝，但在反彈之前就平倉了，目前的投資以股票為主。”駿偉資本總經理徐煒哲判斷，市場正迎來一波修復行情。

　　徐煒哲是一位由公募轉到私募行業的基金經理，有14年證券投資經驗，離職前曾任國投瑞銀基金(部落格，微網志)投資部總監及總經理助理。去年12月，他創建駿偉資本，目前管理的資産規模近10億元。

　　在私募圈中，徐煒哲是相信牛市格局依然存在的代表。他認為，寬鬆的貨幣環境和利率下行趨勢沒有改變；改革推動的企業盈利回升和治理結構好轉仍在持續。

　　“目前來看，貨幣政策相對寬鬆，但長端債券利率仍然比較高，説明大家對長期經濟前景還不是很樂觀，這還要依賴於更多改革措施的推出。”徐煒哲注意到，《人民日報》此前發文稱國企改革頂層設計將於下半年出臺，他相信下半年會有實質性的改革推進，進而推動上市公司盈利改善。

　　除了相信改革和利率下行趨勢不變外，多頭機構對牛市的信心跟資金面有關。

　　“市場信心需要一段時間逐步恢復，下半年增量資金肯定比上半年少，但居民財富向股市轉移的趨勢還沒有結束。”徐煒哲説。

　　來自銷售渠道的資訊顯示，過去投資房地産市場的高凈值人群依然想將部分資産分配到股市。基於此，徐煒哲判斷，下半年增量資金會平穩入市。

　　對於外界擔憂的融資盤去杠桿壓力，徐煒哲調研了解到，高杠桿的場外配資在7月份已基本清理完畢，未來有融資需求的客戶，會選擇券商兩融的渠道來增加杠桿。

　　“市場去杠桿或階段性進入尾部階段，我們判斷牛市基礎還在。”徐煒哲説，過去幾個交易日，市場出現震蕩是在整固底部。基於此，駿偉資本積極參與市場的反彈行情。

　　“我們核心股票池有二十多只股票，它們主要分佈在醫療服務、醫療器械、新興消費和工業4.0等成長性行業。”徐煒哲介紹，他們根據行業成長性、企業所處地位、估值和大跌時期的跌幅等因素來精選個股，尤為關注前期跌幅較大而基本面不變的超跌股。

　　此外，徐煒哲還關注部分傳統行業的機會，如受益於行業整合的印染、包裝行業，“雖然是低門檻行業，但因為環保要求提高，很多小企業退出，行業存在轉折拐點，同時又有穩定的需求，留存下來的企業就有提升價格的機會。”

　　輕倉等新信號

　　區別於相信牛市不變、高倉位做多股市的私募基金，有一批私募基金對市場持非常謹慎的態度，以輕倉甚至是空倉的策略觀察牛市是否依然存在。

　　“現在市場波動很劇烈，估值也不便宜，短期還是空倉觀察一下市場。”一位私募基金負責人透露。

　　其透露，機構圈內對牛市的判斷開始出現分歧，相對悲觀的機構判斷牛市已經結束。

　　“這輪牛市的基礎是改革和利率下行。但國企改革還停留在講故事階段，頂層設計方案還沒出臺。利率下行到了尾聲，未來繼續降息降準的概率很小。”一位看空市場的機構傾向於認為這輪牛市已走完。

　　望正資本董事長王鵬輝是私募圈中謹慎派的代表。

　　在其看來，目前市場估值仍然高，有可能通過較長的時間提升盈利來匹配高估值，或者經過再一輪下跌回歸到合理的估值。

　　望正資産是一家成立僅半年的新晉私募，目前管理資産規模約50億。作為有14年經驗的投資老將，王鵬輝在6月中旬及時減倉，旗下産品平均回撤控制在5%以內。

　　“從去年下半年到今年上半年，市場漲幅巨大，資金推動特徵顯著，盈利增長不大，但市盈率擴張驚人。要維持目前的高市盈率，靠盈利增長填平需要較長時間，或者需要回調。”王鵬輝表示。

　　和王一樣，21世紀經濟報道記者接觸的幾家擁有十幾年投資經驗的私募行業大佬，同樣對下半年的市場持謹慎態度。

　　“融資盤還沒有出清，整體市場的估值水準對價值投資者而言，依然缺乏吸引力。”某位私募大佬表示，他們判斷當前並非底部區域，A股未來還會二次探底，不排除會創出新低。

　　回顧這一輪牛市的演繹邏輯，牛市的核心驅動力是風險偏好的上升。基於此，謹慎派機構指出，未來市場風險偏好下降，牛市估值法難以延續。

　　“目前的盈利預測數據非常高，2015年全市場總收入預期增長3.1%，凈利潤給出接近18%的增長，這典型的是一種牛市預期。”王鵬輝指出，對於盈利數據的可持續性要保持警惕。隨著市場的調整回落也會伴隨著盈利預測的下調，這個數據會滯後，但需要盯緊。

　　基於此，謹慎派機構判斷，儘管短期市場有超跌反彈行情，但市場回歸穩定狀態需要一段時間。

　　“在國企改革方案落地提振預期、無風險利率繼續下行、增量資金再次加速入市等新的信號出現前，市場或維持箱體震蕩格局，在3400點至4300點維持寬幅震蕩。”一傢俬募機構投資總監表示，下半年行業與個股行情分化加大，只有部分個股可以創出新高。