分級基金正式被“打入冷宮”！細數分級B的血與淚

　　據了解，監管部門將不再批復分級基金産品，算是給之前大爆發的分級基金，劃上了個到此為止的句號，分級基金將進入“存量時代”。

　　去年股災中，不少投資者因購買分級B損失慘重。而隨著監管部門防風險去杠桿的深入，去年股災後就已暫停受理不再審批的分級基金，從“暫停”到“將不再批復”也只是遲早的事情。

　　而在牛市中大爆發的分級基金，在熊市和當前成交低迷的震蕩市，也是經歷著不斷縮水的“煎熬”。今年已有分級基金因為規模太小選擇主動“清盤”，少量分級B的日成交額甚至進入到千元時代。

　　從牛市中的“萬人迷”到如今的討人嫌，分級基金經歷過去幾年經歷了怎麼樣的心路歷程。基金君今天就為各位看官梳理一下（主流的被動指數型分級）：

　　 1、分級基金髮展簡史：

　　自1998年公募基金行業創立以來，2007年國投瑞銀基金公司創新設計出分級基金瑞福分級，而後長盛、銀華等基金公司跟進，但分級基金髮展一直不溫不火，直到2014年牛市起來，分級基金迎來大時代。

　　分級基金簡介：分級基金就是在普通基金份額基礎上，拆分出A、B兩類份額，A份額以約定方式取得固定收益比如一年定存利率+3.5%，約定時間以約定方式分紅（收益），B份額獲得收益也承擔風險，相當於B向A借錢投資，通常A、B比例為1:1。

　　股災慘劇：分級基金的推出，為普通投資者獲取杠桿提供了便利，但在股災來臨時，買入的普通投資者也是損失慘重。分級B上市交易的初始凈值為1元，100份門檻交易，交易門檻極低，因而在牛市中為普通投資者杠桿交易提供極大便利，也因杠桿賺錢效應很多投資者在牛市後期追入，導致出現慘重損失，尤其是不斷有不明真相的投資者在下折發生時買入（相當於對杠桿平倉），可能一天損失30%、40%。

　　 2、一組簡單的數據：

　　2014年7月21日，牛市啟動前夕。上市交易的分級B（未特別註明均指被動指數型）為43隻，合計場內份額為204億份，其中銀華銳進一隻基金就佔到118億份，另外超過10億份的只有深成指B和中證100B。

　　2015年6月12日，牛市到最高5178點。上市交易的分級B為88隻，合計場內份額為1501億份，是一年前的7.5倍，多家基金公司以分級基金為特色做大。申萬證券B場內份額達182億份，4隻分級B份額超100億份，30隻分級B份額過10億份。

　　2016年8月12日，股災一年後。上市交易的分級B達到129隻，合計場內份額為701億份，為去年高點時的一半不到。已無過百億的産品，份額最大的招商券商B，場內份額95億份，過10億份的分級B降至16隻。

　　註明：如今較去年612最高點，多出的41隻分級B，均為在牛市最後期中發行，在牛市余溫中的2015年7月、8月上市，可見牛市分級發行之瘋狂。2015年9月後即再無分級B上市。

　　3、那些賺錢的快樂時光：

　　證券B（150172，有兩個以代碼區分）：2014年7月21日到2014年11月25日，快速上漲翻了一倍，母基金凈值觸發上折；上折發生後，11月27日復牌到12月8日短短幾天又翻一倍，再度觸發上折，而後12月10日復牌後一週內又漲50%。

　　創業板B（150153）：2014年12月30日到2015年3月24日，創業板B市價翻倍並觸發上折；折算復牌後3月底到5月再度翻倍行情再度上折；折算後又是三個漲停。

　　折算解釋：又稱為不定期折算，分為上折和下折。由於分級基金A、B份額為固定比例，比如1:1，分級B初始杠桿為2倍，但隨著市場變化，母基金凈值的變化，B份額凈值可能不斷增大或減少，而A類份額單位凈值基本在1元附近，會造成杠桿倍數實際發生變化。比如B份額凈值降至0.5元或2元，分級B的凈值杠桿實際就上升為3倍=（1+0.5）/0.5或降為1.5倍=（1+2）/2。

　　為保證分級B杠桿在一定區間內，否則將可能無限縮小至1倍（B凈值無限漲）或放大至無窮大（B凈值降為0），同時也為保證A份額本金和利息安全，便設置了折算條款，即在母基金凈值或B類凈值達到一定情況下，進行向上折算和向下折算，A、B份額按比例重新回歸1元面值，多出份額轉換為母基金份額。

　　簡單例子：假設上折閾值為母基金2元凈值、下折閾值為B份額凈值0.25元。

　　如母基金凈值達到2元=（A+B）/2，即相當於A份額凈值1元、B份額凈值達到3元，這時杠桿倍數僅有（1+3）/3=1.33倍，假設為100份A和100份B，於是B的3元變為300份1元份額，其中100份繼續為B份額，200份變為母基金。於是B的杠桿又回復到2倍。

　　下折則為，當分級B凈值達到0.25元，這時分級B的凈值杠桿實際為（1+0.25）/0.25=5倍，這個杠桿非常高，如果市場繼續下跌，B的資産可能很快跌沒了，無法保證A本金和利息安全，且杠桿過高風險很大。於是100份0.25元的B份額變為25份1元凈值B，對應100份的A份額，多出的75份轉換為母基金。於是A、B回歸初始1元，杠桿又變為2倍。

　　4、那些下折的慘劇：

　　成也杠桿，敗也杠桿。正是杠桿的魅力，使得分級B在牛市中備受追捧，成就了分級基金髮展大時代。而當股災來臨時，分級B的杠桿幾乎就成了災難，持續的暴跌，股災中無法賣出，下折被平倉。下折當天，不明真相的投資者買入，一天損失百分之好幾十。

　　同樣以證券B（150172）和創業板B（150153）為例：

　　證券B從2015年6月9日最高價1.795元開始，一路暴跌到8月26日0.413元，跌幅將近80%。而最後是連續三個一字板跌停，並觸發下折。而8月26日當天證券B的單位凈值實際上市0.1054元，遠低於跌停價0.413元，而下折將按照凈值計算份額，實際上這一輪下跌過程中證券B的跌幅要遠大於80%。

　　創業板B從2015年5月28日最高的1.435元一路暴跌，到8月25日跌到0.305元，跌幅也達到80%左右，最後兩天也是一字板跌停。這還是沒有考慮當時觸發下折折算後帶來的損失。

　　看得見的是持續暴跌了80%，看不見的是股災過程中批量下折，高溢價發生下折，買入的投資者簡直就是跳入火坑。很多不明下折的投資者看見價格低買入，在一天內損失巨大，被戲稱為“末日接盤俠”。而去年7月批量出現下折，如7月7日、7月8日兩天就有10余只分級B出現批量下折。

　　股災中分級B下折，是巨大的坑。由於下折的複雜性，很多投資者並不明白下折意味著什麼，看起來很便宜，但卻溢價很高的下折分級B，買入後一天就損失好幾十個百分點。

　　以去年上半年熱門主題的網際網路B來看，網際網路B在去年6月24日上市，上市當天價格還在1元以上，而後一路暴跌，併發生下折。下折前最後一個交易日為7月8日，當天一字板跌停，價格為0.459元，短短半個月跌幅超過50%。但這實際上，只是慘劇的開始。

　　網際網路B最後三個交易日為7月6日、7月7日、7月8日，這三天的單位凈值分別為0.304元、0.23元和1元（折算後）。即實際發生下折日期為7月7日，但在發生下折後第二天還要交易一天，然後停牌，凈值歸1後再復牌。

　　可能有童鞋看到7月8日的凈值還會想，凈值一下就回到了1元，是不是暴漲啊。暴漲個鬼啊，你原來1000份可能就只剩下一兩百份了，凈值是漲了。

　　來仔細看下，7月6日當天高開直線下跌，當天最高價0.689元，成交5.07億元；7月7日一字跌停，價格0.51元，成交1826萬元；7月8日，一字跌停，價格0.459元，成交421元。然後停牌一天，7月10日復牌漲停，又大漲兩天回調，大漲兩天的最高價為1.328元。

　　好。開始計算下，7月6日買入了5個億，大部分在隨後兩天沒有跑出來，經歷了下折。下折意味著什麼，不是凈值漲了麼？基金君就給你們算一算。

　　7月7日，網際網路B的凈值為0.23元，母基金的凈值為0.618元；7月8日進行折算，實際上當天母基金凈值又跌了2.56%，即折算時母基金凈值為0.602元，網際網路B的凈值為0.214元。可以折算為0.214份單位凈值為1元的新的網際網路B。

　　按照折算復牌後幾天內最高的1.328元來算，原來的1份網際網路B，折算後的價格為0.214*1.328=0.284元。

　　如果是7月6日以0.689元買入的投資者，損失為1-0.284/0.689=58.8%，即使是最後一天0.459元買入的投資者，損失也高達38%。

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