海外市場萬億規模 國內三類公募FOF發展空間較大

　　“在投資成本相對穩定的前提下，資産配置策略對投資業績的影響最大，貢獻度超過90%，而擇時能力和證券選擇能力的貢獻都只有不到5%。”美國的資産配置學者Brinson在對90多項大型退休計劃項目投資績效的研究結果顯示，大類資産配置策略是決定産品風險收益特徵的重要因素。

　　而在廣發基金另類投資部，擁有5年FOF投資管理經驗的投資經理陸靖昶對資産配置與FOF之間的關聯有著自己的一番見解。

　　“FOF並不是用來PK你的收益率有多高，而是用來控制風險，讓資産盡可能分散風險，降低波動，但依然能獲取長期不錯的收益率。”陸靖昶告訴記者，FOF是基於多市場、多資産、多策略的産品，能為投資者提供資産配置、品種選擇和風險定位等多元化全天候服務的投資工具。

　　海外市場萬億規模，混合型FOF佔六成

　　6月17日，證監會發佈《公開募集證券投資基金運作指引第2號—基金中基金指引（徵求意見稿）》，對FOF定義、投資範圍、費率等方面進行了規範，公募FOF發展邁出了實質性一步。而在海外市場，公募FOF的發展已經頗為成熟。

　　據陸靖昶統計，截至2015年末，美國市場公募FOF規模達到1.7萬億美元，佔公募基金規模的比例為11%；同時，FOF近五年規模增速達到13.8%，比普通公募基金規模增速高出2倍左右。根據FOF投資標的基金類型，FOF可分成混合型、股票型、另類投資、固定收益類、貨幣市場、商品、可轉換證券基金以及不動産基金。其中，混合型FOF佔比最高，超過六成；其次是股票型FOF和固定收益類FOF，佔比為16.31%和10.29%。

　　“混合型FOF投資于股票、債券和貨幣市場工具等，體現了FOF側重資産配置戰略的特點，因此成為FOF中佔比最高的類型。”陸靖昶介紹，混合型FOF根據其策略的不同可分為目標日期策略、目標風險型策略、動態資産配置策略，其中，目標風險型是根據投資者的風險承受能力，分為激進、穩健、保守等FOF組合。

　　陸靖昶對美國公募FOF的過往業績按資産規模進行加權平均，發現股票FOF的長期表現最好，混合型FOF的表現其次，行業股票類、商品類、另類的表現相對較低，但均取得了正收益。

　　“FOF與普通公募基金相比，在收益率方面沒有體現出明顯的優勢，但降低了資産波動率，使得風險調整後的收益更高。”陸靖昶採用夏普值來衡量成熟市場FOF和共同基金的風險調整收益，並統計了混合型、另類投資、股票和固定收益四類FOF與共同基金的夏普值。“無論是1年、3年還是5年夏普值，佔據主流的混合投資型FOF都略優於共同基金，其1年、3年和5年的夏普值分別為1.22、0.27和0.16，而同期共同基金的夏普值為1.16、0.21和0.11。説明FOF更好地分散風險，能在更低的風險水準下獲取共同基金相同的收益。”陸靖昶介紹。

　　大類資産配置時代，催生FOF配置需求

　　成熟市場公募FOF的數據顯示，混合型FOF的夏普比率完勝普通公募基金。對此，陸靖昶認為，FOF最大的優勢在於其風險調整後收益高於其他資産類別的基金，而這一優勢對於國內FOF同樣存在。

　　他根據國內的公募基金數據進行測算，以混合型FOF為例，將權益基金、債券基金、商品基金、QDII基金等資産以固定比例放在一個組合，年化收益率達到7.8%，但波動率下降至年化15%，比股票型和混合型基金的波動率下降10個百分點。

　　根據中國基金業協會的統計，截至2016年6月30日，國內公募基金産品數量達到3114隻，産品類型涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型、QDII基金、商品基金、另類基金等。“基金産品類型豐富，基本涵蓋了FOF需要配置的各類資産。”他認為，國內公募基金超過3000隻，需要借助FOF來提高基金篩選和投資的效率。

　　陸靖昶進一步介紹，傳統的資産管理強調對某一類資産的專業化投資，在面對複雜市場環境和多元投資需求時顯得相對單薄，而FOF通過有效分工解決了“專”、“全”兼顧的問題，股票和債券基金經理可以專注于底層資産的投資，由FOF投資經理負責把握宏觀趨勢和資産配置，為實現多元投資提供了有效的途徑。

　　從産品類型看，截至2016年6月30日，國內共有股票基金590隻，混合基金1425隻，債券基金652隻，貨幣基金275隻，商品基金9隻，另類基金18隻，QDII基金109隻。從單一類別佔比看，混合型基金佔比達到46.2%，債券基金和股票基金的佔比分別為21.1%和19.4%。

　　結合基金産品的數量和結構佔比，陸靖昶認為未來三類公募FOF的發展空間較大，分別是資産配置型、股票型及固定收益型FOF等風格型FOF、被動指數構建的行業輪動型FOF。

　　“FOF最核心的優勢就是資産配置，無論是目標風險型、目標日期型，還是動態資産配置模式，都天然具備資産配置的優勢。”陸靖昶説，隨著養老金入市的推進，這些資金很有可能選擇具有資産配置功能的混合型FOF産品。

　　在他看來，股票型FOF、固定收益類FOF未來也有廣闊的發展前景。“對於銀行、保險等擁有配置能力的機構而言，他們傾向於在頂層做策略選擇，再選擇不同風格類基金做配置。在固定收益投資中，投資經理可以在確定信用風險級別及長短久期後，再配置相應類別資産。”陸靖昶説。

　　厲兵秣馬，全方位備戰FOF

　　自FOF指引公開徵求意見後，“FOF”成為資産管理行業最火熱的名詞，機構都將“FOF”視為資産管理領域的下一個藍海，積極地儲備人才和策略。大型基金公司對FOF業務的準備更早一步。

　　為滿足投資者大類資産配置的需求，廣發基金在2015年成立資産配置小組，涵蓋股票、債券、指數、另類等不同領域的研究，屬於多部門協同合作的研究體系。從宏觀中期分析到策略短期把握，從量化研究輔助到指數行業輪動研究，為FOF投資提供量化和基本面研究支援。過去一年多的實踐以來，廣發基金資産配置小組形成了一套完整的自上而下的資産配置框架，並且形成了一套與投研、市場相關聯的聯動機制。

　　在投資端，廣發基金在過去幾年也通過內部培養和外部引進FOF投資人才來組建專業FOF團隊，提前備戰FOF業務。

　　據陸靖昶介紹，廣發基金FOF業務由另類投資部負責，領軍人物、另類投資部總經理王頌就是有10年FOF管理經驗的投資老將。資料顯示，王頌有18年從業經驗，曾管理幾百億規模的FOF組合，每年投資回報超越基準3%至4%。2012年加盟廣發基金後，他先後擔任權益投資二部總經理、另類投資部總經理，全面負責FOF業務。

　　在投資經理團隊中，陸靖昶擁有7年從業經驗，2011年5月至2016年5月在大型險資擔任基金投研部投資經理；2016年6月加入廣發基金，擔任另類投資部投資經理，主要負責FOF投資。陸靖昶有5年FOF的投資管理經驗，曾管理絕對收益産品和相對收益賬戶，最有代表性的是多策略絕對收益型FOF模式，通過不同資産不同策略之間的配置與轉換獲取穩定收益。數據顯示，他從2014年開始管理多策略量化對衝型FOF，年化收益率為15%。在相對收益賬戶中，2012年至2015年的累計收益為120%，平均年化收益為22%，每年穩定戰勝基準。

　　投資團隊中還有一位採用量化模型來研究配置型FOF的投資經理朱坤。資料顯示，朱坤有5年從業經歷。2011年7月加入廣發基金，歷任風險管理與基金績效評估崗、國際業務研究員、另類投資研究員；2015年10月起擔任另類投資部投資經理，負責金融工程相關策略、基金産品的研究以及FOF管理工作，同時也是資産配置小組的成員。（文/常仙鶴）

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