□上海證券基金評價研究中心 李穎 聞嘉琦

　　上周A股市場從反彈到急跌，分級母基金普現溢價，極端行情不宜套利。節後以來的弱反彈在上週遭遇“重挫”，上周上證綜指、深證綜指以及創業板分別下跌3.25%、6.16%和8.87%，跟蹤傳媒、軍工、網際網路指數的分級基金跌幅最大，而側供給改革題材下的鋼鐵、煤炭、有色漲幅最大。截至上週五，全市場股票型分級母基金整體溢價1.14%，上週四的急跌再次推動分級基金被動溢價。市場處於不穩定階段，且溢價套利需要T+2日才能完成，分級基金套利風險大大增加，總體來看市場風險仍大於預期溢價套利收益。A股反覆出現斷崖式下跌，體現市場情緒相對脆弱，加之歷史經驗表明，“兩會”前後A股震蕩劇烈，建議投資者不妨待形勢明朗之後擇機投資。

　　分級B風險並未完全釋放，價格仍存補跌風險，股指狂瀉再次敲響下折警鐘。截至上週五，全市場分級B平均溢價5.76%，且溢價水準有所擴大。與之前溢價情況不同，上周股票分級B溢價提高主要是來自於指數急跌導致的被動溢價。價格表現方面，區間股票分級B價格平均下跌8.52%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），周漲幅前三甲分別是中融國證鋼鐵B（9.98%）、銀華資源B（9.85%）、中融中證煤炭B（8.93%）。從杠桿水準上來看，股票型分級B平均價格杠桿為2.49，較前周有所提高，近20%的分級B價格杠桿在3倍或以上，其中長盛中證金融地産B、融通中證全指證券B、國泰國證食品飲料B價格杠桿在4倍以上。從流量角度上看，上周凈流入量最高的分級B為鵬華中證國防B（4.9569億份）、融通中證全指證券B(3.7464億份）、富國國企改革B(3.4111億份），凈流出最高的分級B為申萬菱信深成指B（-2.96億份）、富國中證軍工B(-1.11億份）、銀華恒生H股B(-0.79億份）。

　　場內份額有所回升，部分分級B距離下折僅一步之遙。上週末分級B全市場場內份額為553.98億份，較前週末微升16.14億份，儘管仍處於低位，但今年以來一直呈現下降的趨勢有所扭轉。截至2月26日，18隻分級B的母基金距離下折距離在10%以內，其中距離最近的3隻為融通中證全指證券B、長盛中證金融地産B、鵬華中證傳媒B，估測距離觸發下折母基金僅需下跌3.00%、3.01%和5.04%，其中鵬華中證傳媒B存在26.81%的高溢價。

　　分級A成交活躍度上升，價格微跌，震蕩成常態。上周分級A場內共成交79.67億份，較前周有所提高。從價格水準來看，上周分級A平均價格下跌0.65%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均折價2.15%。上周分級B價格被動溢價率向分級A的傳導效應增強，使A份額的折價狀態進一步擴大。區分不同利差來看（R+N%），上周利差3.0%-3.2%之間的66隻分級A周微跌0.40%，36隻利差為3.5%的分級A均跌0.33%，26隻利差為4%的分級A跌幅為1.23%，利差在4.5-5%之間的5隻平均下跌0.16%。利差較小的分級A在上周整體價格表現較好，而利差為4%的分級A上周跌幅最大。

　　投資者需警惕某些分級A可能發生價格劇烈波動。截至上週五，申萬菱信深證成指分級A對應的分級B再次降至0.1附近，警惕深成指A再次發生同漲同跌的風險。部分分級B臨近下折，相對應的分級A的“看跌期權”價值也值得關注。其中流動性好，有一定折價的分級A仍有利可圖，如鵬華中證傳媒A（150203）、鵬華中證一帶一路B（150273）。