A股節後穩步上行。與此同時，黃金等避險資産開啟盤整模式。短短數日，全球風險資産情緒似乎從春節期間的惶恐不安驟然回暖。但部分機構認為，當前海外市場難言反轉，經過暴跌後，市場前景撲朔迷離，仍隱含較大風險。一些機構的數據顯示，市場風險偏好並未出現明顯反轉，資金正以更快速度涌入美元債、黃金、保本基金等避險資産。

　　美元債QDII大熱

　　雖然近期全球風險情緒有所回暖，但部分機構認為，難言徹底反轉。“市場前景仍撲朔迷離，並隱含較大風險，市場Risk on（願擔風險）持續的時間應該不會太長。推動市場運作的主趨勢仍然是風險回避和對全球經濟低迷的擔憂，當然後者需要經濟數據的進一步確認。”博時基金宏觀研究專題組表示。

　　2016年以來，全球金融市場出現劇烈震蕩，避險情緒直線升溫。市場預期隨著美國加息週期展開而世界其他主要經濟體繼續維持寬鬆的貨幣環境，以美元計價的資産價值或有所提升。在以美元計價的資産中，美元債因為其波動率低、與股市相關性低等特點，尤其受到避險資金追捧。

　　從ETF資金的流向來看，部分外資機構數據顯示，近期iShares安碩20年期以上國債ETF(TLT)吸引的資金比任何其他美國交易所交易基金都要多。而自今年1月1日以來，有超過120億美元流入國債基金，比同期流入黃金ETF的資金量還要多出兩倍以上。值得注意的是，涌入美國國債的資金流可能延續，包括德意志銀行在內的大行依然建議投資者增持美國國債。

　　由於避險資金大量涌入美國債市，加息後美國國債收益率不升反降。Wind數據顯示，美聯儲自去年12月16日進行近十年來的首次加息後，美國10年期國債收益率從2.3%降至1.8%左右。美國10年期國債和1年期國債收益率曲線均陡峭下行。華安基金認為，最大原因在於本輪加息美國經濟基本面沒有那麼好，美國經濟復蘇一方面極大依賴於美聯儲的超寬鬆政策，另一方面又面臨不確定性。加息大概率是一個漸進、有序的過程，但美債收益率的下行意味著債券價格上升。此外，在美國進入加息週期，中國繼續維持寬鬆政策的背景下，美元升值將加重中國國內美元債發行者的利息負擔，其發行動力將大大減弱。而美元債券投資者來自全球，加之人民幣貶值預期因素助推居民美元資産配置需求，供需層面利好債券價格上漲。

　　對於國內投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是通過美元債基QDII産品。由於去年年底人民幣貶值壓力顯露，QDII的外匯額度日益緊俏，不少QDII産品尤其是境外債券基金早已限制申購。“我們的QDII額度早就用光了，之前還想看看公司的海外專戶能不能給我們勻一點，結果大家的額度都很緊張，所以公募的QDII産品到現在還沒法打開申購。”華南地區一家大型基金公司相關人士表示，包括其所在公司在內，很多公司的QDII額度很早就已經用光。而幾家尚有QDII額度的“幸運兒”基金公司也表示，要將額度用在“刀刃”上，抓緊發行美元債QDII基金。

　　黃金ETF潮涌

　　除了美元債外，黃金也是近期大熱的避險資産。春節期間的飆漲之後，國際金價在本週進入盤整狀態。自2月12日以來，COMEX黃金期貨價格連續回落，但國內黃金ETF申購仍如潮涌。

　　“春節後各個份額的黃金ETF一直處於凈申購狀態，節後三天新增申購資金逾3億元。”某基金公司市場人士表示，由於避險情緒仍較重，再加上春節期間黃金漲幅較大，黃金ETF的申購情況比農曆春節前更加火爆，現在規模已經從半年前的數億增長至超過15億元。

　　黃金ETF的場內成交情況也出現暴增，2月15日開市首日，4隻黃金ETF成交總額達3.7億元，是春節前3倍之多。以場內規模最大的華安黃金ETF為例，本週前四個交易日平均成交額達到2.43億元，而在2015年下半年，該基金的日成交額通常僅有數千萬元。

　　瑞銀在最新報告中表示，避險情緒推動黃金飆漲。對經濟增長疑慮、擔心更多央行加入負利率行列、信貸緊縮、股市下跌等因素，促使投資者紛紛涌向避險資産。“就黃金而言，這種趨勢在ETF中表現得最明顯，年初以來黃金ETF凈流入126噸，而過去三年一直是凈流出。”

　　“風險資産遭遇一致性拋售，唯有傳統避險品種獲得追捧，美債收益率創下新低，日本10年期國債收益率歷史上首次跌至負值，這都顯著表明全球進入避險模式。”博時基金指數投資部王祥指出，越來越多的不確定性促使市場資金加速涌入以黃金為代表的避險資産。全球最大的ETF黃金基金SPDR在過去一個月時間裏，連續15次增持黃金，總計超過60噸；期貨市場黃金凈多頭持續上漲；中國市場方面，上海黃金交易所交割量大幅飆升，1月份交割量預計超過800噸，比去年同期至少高出4倍。僅去年下半年，俄羅斯和中國央行買入的黃金就超過200噸，就連一直以來凈賣出的歐洲各國，目前已變為凈買入方。

　　目前，各方機構對黃金市場漲勢能否維持爭議較大。王祥認為，這需要考慮全球風險資産的動蕩還要持續多久。“多國央行的放水刺激可能會暫時受限，已經形成依賴的風險資産在這樣的背景下出現急挫以及持續疲軟的可能性不斷增加，從而推動資金涌向以黃金為代表的避險資産。低油價帶來的能源國財政危機拋售風險資産，OPEC成員國及其他石油輸出國不願減産保價。在後續一段時間內，全球油價即使有反彈，但其力度與持續性都可能相當有限，而能源國對風險資産的拋售也可能會持續更長時間。”

　　王祥指出，從黃金自身供需環境來分析，2015年全球黃金供應同比下降4%至4258萬噸，其中金礦産量放緩是一個原因。礦産金産量已接近峰值，投資性需求則處在被激活的狀態，這跟原油市場目前氾濫的供給和停滯的消費相比，更加吸引投資者注意。近期黃金市場價格走強的背後是全球金融市場資金流向與自身供需基本面轉好的合力，而宏觀背景的變化預示著這樣的資金流向在一定時間內很難逆轉，反而可能會如滾雪球般自我強化。

　　保本基金受寵

　　在公募基金中，近大半年最“盛寵不衰”的産品非保本基金莫屬。猴年伊始，這一態勢得以延續。數據顯示，2月15日起的一週內，有15隻新發行基金。其中，保本基金佔5家，QDII基金佔4家，其餘6隻為偏股混合型基金。低風險的保本基金則再次上演提前結束募集、啟動比例配售的好戲。

　　2月15日公開募集的招商安德保本基金，僅發行不到兩日即宣告結束募集，大賣20億份達到規模上限。為了保障持有人利益，招商基金決定提前結束募集，並對16日的認購申請進行比例確認。資料顯示，該基金的募集規模上限為20億份，原定募集截止日期為3月11日。來自銀行等渠道的銷售數據顯示，該基金髮行當天受到了市場的踴躍認購，募集首日銷售額度就已經突破13億份。在16日達到募集規模上限後，該基金提前24天結束募集。招商基金在公告稱，由於認購踴躍，該基金進行了比例配售，對2月16日認購申請採用“末日比例確認”的方式給予部分確認，申請確認比例結果為83.01%。

　　從2月份新基金髮行情況來看，偏股型基金首發規模大多在10億元以下，而保本型基金募集規模則動輒達到30億元至50億元之間。Wind數據顯示，截至2月18日，2月新成立的61隻基金中，首募規模最大的前五隻基金均為保本基金，其中華安安康保本首募規模達到52億份，諾安安鑫保本首募規模也有49.71億份，建信安心保本五號首發規模則達到44.5億份。

　　值得注意的是，儘管大量資金仍繼續涌入避險資産，但有部分機構投資者已經轉變心態，增加權益類風險資産的配置比例。據中國證券報記者了解，近日已有部分混合型基金經理開始加倉股票，慢慢走出春節前的悲觀氣氛。“從資金流向來看，風險偏好仍然很難逆轉。近期A股有所回暖，但成交量並沒有顯著放大，還是缺乏人氣。”深圳一位績優基金經理表示，雖然長期而言，全球風險資産前景不樂觀，但短期看A股無需太悲觀。“我春節前就開始慢慢加倉，現在基本滿倉了。”

　　諾安基金表示，海外流動性環境持續改善給國內貨幣政策創造了寬鬆的空間。美國經濟表現略低預期，國內資本外流壓力有所減輕。而在美元階段性弱勢的情況下，人民幣匯率短期走強。綜合來看，A股近期大概率會處於一個相對較窄的震蕩區間，而市場對於國內貨幣政策的結構性寬鬆預期和政策預期可能是A股短期內穩定的兩大因素。