風格化行情漸漸退潮之際，或許是市場上真正的明星基金經理閃耀登場的時刻。

　　事實上，市場行情演繹成長股風格的時候，也是最容易令人迷失的時刻——因為在此情境下，很容易讓人誤認為自己具有較好的個股判別能力，而選擇性地忽視了這樣一個客觀事實，不管是“真成長”還是“假成長”，只要是具有成長屬性的行業，絕大部分公司在成長風格來臨時的股價表現都不錯。

　　而當風格行情退潮後，基金經理面臨的問題便是，自己選擇的標的是否能一枝獨秀，而投資業績將更多地與基金經理的個人能力相互掛鉤，這使得基金經理的個人能力將成為未來投資舞臺的主角。

　　新興産業仍面臨高度競爭

　　在牛市主導的格局中，上市公司之間的差別完全被瘋狂的概念炒作淹沒了，而股市暴跌恰恰使得機構投資者得以觀察個股的優劣，當概念炒作逐步遠去，機構資金重新開始以業績和基本面為主導的選股。

　　對於大盤回調的原因，博時基金宏觀策略部認為主要包括兩點，一是清理場外配資，使得市場對資金面表現出了一定的擔憂，這點在上週二的市場中已出現苗頭；二是隨著復牌股票逐漸增加，也帶來了市場供給方面的衝擊。

　　而另一方面，底部抄底資金在最近五個交易日內已經獲利豐厚，不少抄底資金短短一週時間獲得超過40%以上的收益，也加劇了獲利資金出逃帶來的市場震蕩。但是這可能並非當前市場震蕩的全面，本輪市場暴跌以來，市場已經重新回歸理性，部分機構投資者也開始重新審視今年以來偏重概念和故事的投資邏輯，動輒以某個上市公司將要轉型或參股某個與網際網路沾邊的小業務即可獲取高估值，甚至借此實現股價翻倍在今年前期的A股市場中比比皆是，在這種情況下，大量毫無基本面和網際網路競爭能力的上市公司在虛無縹緲的故事包裝後已經遠遠偏離了其實際的價值，正如一些機構投資者所強調的，也許80%的A股公司所講出的故事都很難真正得到落實。

　　顯而易見的是，網際網路或其他新興産業並不是上市公司轉型的避風港，而在此前，投資者或上市公司往往相信只要這麼轉型，公司就能活下來，但是網際網路或其他新興産業信奉的是叢林法則，網際網路的殘酷競爭和弱肉強食、以及需要耗費巨大的人力、物力、精力超出了多數投資者和上市公司的預期，網際網路並不是一個生存安全舒服的領域。

　　因此，只有在暴跌面前才能真正觀察上市公司與上市公司之間的差別，而在牛市，這種差別被瘋狂的市場博弈和概念泡沫完全遮掩住了，正如大成基金的一位主管人士所強調是，股市暴跌的唯一好處是投資者可以尋找到真正能夠長期增長、趨勢向上的優質成長股，也才能確定到底哪些品種是應該留下來的，而哪些又應該是須及時賣出的。

　　風格化行情退潮

　　在這種背景下，假如股市暴跌恰巧碰上了上市公司業績預告的密集披露期，這給當前謹慎的投資者一種新的投資觀，即在市場信心還十分脆弱的背景下，投資者顯然更願意擁抱那些在業績上具有較強支撐力的上市公司，而這類標的在股市暴跌環境中，要麼在暴跌中得到了更多資金的抄底介入，要麼跌幅較小，而那些純粹的概念股在暴跌之下成為資金競相出貨的對象，何談資金乘亂乘低買入。具體看來，近日深交所披露的成交回報看，大多數業績平平的公司紛紛出現機構強力賣出的現象，但是諸如中科金財(002657)等品種則在跌停後獲得多家機構買入，而中科金財披露的中報業績預告也顯示今年上半年預計凈利潤超過8000萬，同比增幅超過170%。而諸如東方財富(300059)、網宿科技(300017)等品種也均證明，業績確保這些品種在調整幅度上遠遠強于其他品種，而在市場企穩後也更容易吸引機構資金的介入。

　　而對後市的走勢，博時基金宏觀策略部認為，流動性趨好的大背景，以及居民對權益類資産的配置需求，都是促成未來股市趨勢向好的有利因素。當然，市場情緒的恢復也難以一蹴而就，未來不同板塊、個股走勢也將出現分化。下一階段，相對看好國企改革題材，以及有中報業績支撐的二線藍籌與中小創成長股，業績和基本面顯然又將驅動市場回歸到選股的邏輯。

　　大摩華鑫基金公司認為，半個月以來，隨著指數持續下挫，市場陷入一種非理性的恐慌氛圍之中，投資者集中拋售持有的股票、基金，造成了流動性危機，這種對流動性的擔憂甚至從股票市場蔓延到商品市場、港股、中概股等其他資産中。冷靜下來，市場看到政府一系列超級救市組合拳出臺，從降息降準、鬆綁兩融、下調交易規費等利好政策推出，到證金公司和券商護盤，暫停IPO，鼓勵上市公司大股東增持及回購股票，再到央行公告正積極協助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性提供流動性背書。華爾街有句名言：“不要與美聯儲作對”，強力的救市組合拳效果已經顯現，市場的信心正在逐漸恢復，流動性緊張的局面得到緩解。

　　但本次暴跌給A股帶來的後遺症也不可忽視。在實體經濟依然贏弱的情況下。股市的動蕩、IPO和再融資暫停，都在邊際上給實體經濟帶來消費增長乏力、金融市場信用萎縮的壓力； 此外，股市帶來財富效應的倒退，使得可選消費品可能重歸低迷。投資者風險偏好層面，暴跌消滅了大部分高風險偏好的活躍資金，市場整體估值預期水準已顯著下降，對成長股的確定性將提出更高要求。監管層面，場外配資大概率將納入監管範圍，銀行體系對流入股市的資金也將更加審慎，在增量資金顯著下降的市場中，有可能重歸存量博弈的“熊市”或者“平衡市”。而對後市的看法，市場人士認為，去杠桿、規範配資行為將是當下階段監管層重要工作，震蕩+分化將是主基調，相對看好價值成長型、低估值藍籌，新興成長股將分化，偽成長題材將退潮。

　　選股難度加大

　　必須指出的是，雖然幾個星期前的暴跌已經對大部分成長股造成了較大幅度的殺跌，但基於現實情況，新興成長股目前的估值實際上總體仍處於較高的估值水準，尤其是概念股仍有較大的泡沫尚未被戳破。而就在新興成長股經歷2015年上半年集體暴漲後，又在高位經歷瘋狂的兩個星期的去泡沫後，基金所面臨的問題是選股難度陡然加大，而行業內部個股分化現象進一步凸顯，市場要求基金組合能夠走出獨立行情或盡可能地降低波動和回撤風險，這也使得基金經理深刻認識到挖掘個股比堅持投資成長風格更為重要。

　　而在整個上半年，基於確定性的業績增長和某些大概率因素，基金經理和研究員大致可以判斷TMT行業可能跑贏市場，該行業也成為基金重點配置的方向，這導致了大多數私募和公募基金經理都可以輕而易舉的抓到屬於自己的機會，機構投資者的專業性在本輪市場中基本上成為雞肋，在上半年瘋狂的創業板行情推動下，行情總體上以板塊的方式呈現集體爆發，雞犬升天現象普遍，這也使得基金經理幾乎無須深度研究具體個股，僅僅判斷某個行業的基本面，對行業主要股票均衡配置即可獲得不俗的表現。

　　基金經理面臨的狀況是要麼保存收益，減持賣出，要麼繼續加大個股深度研究，集中投資。對此，深圳一家合資基金公司人士認為，如果當前市值離合理市值還有很大的空間，而具體品種面臨流動性衝擊、或風格變化、情緒影響等諸多導致股價下跌的因素，基金經理仍會對賣出操作持非常謹慎的態度，除非個股研究表明高速成長態勢已不再具備、或基金買入所期待的公司業務進展顯著低於預期，則基金經理也會果斷地糾錯。

　　市場行情演繹成長股風格時也是最容易令人迷失的時候，因為在此情境下由於人性的原因，很容易誤認為自己具有較好的個股判別能力，而選擇性地忽視了這樣一個客觀事實，不管是“真成長”還是“假成長”，只要是具有成長屬性的行業，絕大部分公司在成長風格來臨時的股價表現都不錯。

　　而上半年所表現的這種風格性質的集體暴漲現象並不具有持續性，對機構投資而言，在多數情況下，投資本身大依賴於個股自身的表現，而當風格行情退潮後，基金經理面臨的問題便是，自己選擇的標的是否能一枝獨秀，而投資業績將更多的與基金經理的個人能力相互掛鉤。

　　上述基金經理認為，對機構投資者帶來最大的挑戰恰恰在於：當市場行情不再呈現成長股風格的時候，持倉組合中所選擇的股票能否最終走出獨立的行情？基金組合能否盡可能地降低波動性或者説回撤風險？深圳一位基金公司人士就此認為，著眼于長期投資來考量，挖掘優質成長個股的意義遠比堅持成長股投資風格本身更重要。因此，在部分基金經理看來，即便未來一段時間，資金對於成長股的追逐仍不會停止，但對於估值高企，且透支過多預期的成長股而言，未來或將出現劇烈的分化行情。