母基金漲2%，而同期主題指數漲超70% 分級基金空倉上市“陷阱”

　　在2015年這輪由資金驅動的波瀾壯闊的牛市中，分級基金作為一個耀眼的杠桿投資工具，被投資者熱捧，而創業板、TMT、軍工、傳媒資訊等熱門主題分級基金B類份額更是在今年創造了2倍甚至是3倍的漲幅。

　　不過值得注意的是，近來多只已上市的分級基金基本以極低的倉位上市運作，這意味著本想買B份額獲取跟蹤標的指數同等甚至是超額收益的投資者，實際意義上相當於買了一隻貨幣基金，而B類份額的杠桿效果也隨之失靈。

　　“從法理上來説，新基金在建倉期內低倉甚至是空倉上市是沒有違規的，但如果從基金銷售層面來看，投資者買的分級基金，如果空倉上市的話，實際上就變成一隻貨幣基金了，而不是所謂的指數基金，這有虛假銷售之嫌。”華南一家基金公司的量化投資總監接受《華夏時報》記者採訪時表示。

　　多位基金分析師接受記者採訪時指出，分級基金作為被動性交易型投資工具，低倉甚至是空倉上市處理是違背了“工具性”作用。

　　前海開源多只分級基金“裸奔”

　　近期，最受市場爭議和關注的分級基金當屬前海開源基金旗下的中航軍工分級基金，該基金上市短短一週，其規模從最初的5億份擴大至68億份，一躍成為軍工類規模最大、總規模前十的分級基金，A類份額更因+5的高約定收益率一反常態，上市首日漲停。而在軍工一片牛氣沖天的大好行情下，中航軍工分級基金卻大唱“空城計”，倉位不足10%，甚至更低。

　　按照業內一個相對粗放的估算方法：倉位估值=每日母基凈值漲跌幅/每日跟蹤指數漲跌幅×100%（通常母基凈值漲幅與跟蹤指數漲幅呈現等比關係，所以可以用每天母基凈值的漲跌幅與跟蹤指數的漲跌幅的比值來大致推算分級基金的倉位）。

　　如果按照上述倉位估演算法，記者統計了4月20日以來中航軍工分級基金凈值與中證中航軍工主題指數漲幅間的比例，中航軍工分級基金的倉位大概在3%-6%區間，不過比較確定的是，中航軍工分級基金的倉位在10%以下。

　　如果不是洶湧的套利資金在中航軍工分級上上演一幕大逃離戲碼，市場或許還不能關注到分級基金的空倉上市風險。

　　4月20日上市首日，中航軍工A、B聯袂漲停，A類份額首日漲停實屬罕見，次日B類份額繼續漲停，套利資金瘋狂涌入。4月22日， T+2 套利資金拋售B 封住跌停，B 當日成交1.58 億；A當日下跌2.65%，成交10.2 億。23日，套利資金繼續拋售B 封住跌停，B 全日成交4.3 億，A 當日成交11.6 億，這表明大量套利資金沒有成功賣出B但已經賣掉了A，不能合併贖回原路返回，只能繼續賣B。24日週五是套利資金退場最關鍵的一天，B 全天成交23.2 億，套利盤基本全部離場。粗略推算，週五出貨的套利資金基本賺不到錢。

　　而在A、B交易價及規模出現過山車時，中航軍工分級母基金凈值巋然不動，一直保持在1元附近，每日漲跌幅也在-0.1%-0.1%間，截至6月2日，中航軍工分級母基金凈值累計上漲2%，而同期中證中航軍工主題指數漲幅卻超70%。

　　對於分級基金套利者，一般來説要面臨兩個風險：第一是母基金凈值波動風險，第二是二級市場份額交易價格波動風險。買入空倉或者是低倉位的分級基金母份額，相當於規避了母基金凈值波動的風險。另外一方面，也為資金的退出提供了“安全墊”。但是對於B類份額投資者來説，本來是看好某個板塊或者指數才買入跟蹤該指數的分級基金，結果B類份額沒有與該指數同漲，杠桿效應也盡失。

　　記者根據上述倉位估演算法統計，截至6月2日，前海開源旗下基本處在空倉的分級基金還有健康B（150220）（4月16日成立）、中航軍B（150222）（3月30日成立）。

　　工具性基金空倉之辯

　　對於中航軍工分級基金空倉之事，前海開源基金對外回應稱，低倉位甚至空倉上市，是對市場風險的預判。

　　有接近前海基金的知情人士向記者透露，前海開源基金聯席董事長王宏遠看空市場，所以在建倉策略上趨於謹慎保守。

　　5月下旬，王宏遠公開發聲：創業板、中小板泡沫將隨時破滅。前海開源也成為首家嚴格控制中小板、創業板持倉比例，並公開唱空的公募基金公司。而在去年底，王宏遠還提出過“特大牛市”觀點，不過他的投資邏輯是2015和2016年的龍頭板塊會是“一個中心、兩個基本點”：一個中心是以藍籌股為中心，兩個基本點一個是金融地産，另外一個是傳統週期藍籌，或者叫舊經濟週期股。在這兩年，滬深300指數即藍籌股指數將上漲30%左右；與此同時，以創業板指數為代表的小市值股、題材股、概念股指數在未來兩年中將有可能下跌30%。

　　而目前看來，創業板指數卻成為了2015年上半年牛市的發動機，今年以來，滬深300指數區間漲幅為46%，而創業板指同期漲幅卻已超160%。

　　“分級基金空倉鑽的是基金法規漏洞，即新基金建倉期6個月之內不強制要求倉位下限。”一位不願具名的公募基金QDII基金經理向記者分析稱，“而事實上，大多數基金公司在分級基金上市以來都會快速建倉，複製跟蹤標的指數成份股，以便最小誤差地跟蹤標的指數。”

　　前述華南一家基金公司的量化投資總監則對記者分析稱：“分級基金長期低倉位甚至是不建倉，從基金法規上來説並沒有差錯，但是如果從基金銷售的角度來説，有虛假銷售之嫌。空倉的分級基金B份額名義上是杠桿基金，被動複製性基金，但實際上卻是相當於拿著大量現金頭寸的貨幣基金，相當於賣給B類投資者一份貨幣基金。”

　　而接受記者採訪的幾位基金分析師均認為，分級基金作為被動管理的交易型工具，就應該體現“工具性”。“工具性應該放在第一位，在建倉策略上不應該遵照主動性基金的運作思路，而應該快速建倉完成對跟蹤標的指數的跟蹤。”上海一位資深基金分析師指出，“如果基金公司想體現自己的主動管理能力，完全可以去發主動性基金，而不應該發被動性工具型基金。”