富榮基金于濤：低價可轉債機會逐漸到來

　　一度在牛市中表現神勇的轉債市場，在2017年顯得有些疲弱，整體表現弱于股市和債市。而未來轉債市場如何表現牽動人心。對此，富榮基金固定收益投資負責人于濤稱，轉債作為依附於股、債基本面的小品種，長期來看可逐漸關注低價轉債的配置機會,中期的基調仍是防風險，短期來看可“富貴險中求”。

　　“從中國轉債市場的歷史走勢來看，絕大多數時間段內轉債的行情由股票驅動。”于濤表示，利率走勢則會影響所有資産的價格，對於本身兼具債型、持有人又以債券投資者為主的轉債來説，利率走勢也很關鍵，尤其在股票震蕩市中，債券對轉債的影響有所提升。當前市場格局下，貨幣與信用雙緊的預期是股票與債券市場共同主導因素，也是轉債趨勢性行情的關鍵變數。

　　股市和債市都會影響轉債走勢，于濤首先分析股市，歷史上看，貨幣與信用雙緊的時期，A股市場歷來表現不佳。近期來看，2016年四季度到2017年一季度利率上行與企業盈利回升同步，股市表現出一定的抗跌性，補庫存以及不弱的房地産投資數據均帶動經濟短期回暖。但展望未來，PMI、PPI、地産銷售增速等數據均反映出經濟增長前高後低的軌跡逐漸清晰，盈利預期下修伴隨無風險利率上行將會壓制整體權益市場表現。短期結構性的分化仍會延續，業績確定、低估值的價值股仍將是熊市中的避風港；諸如國企改革等主題在震蕩市中也會有交易性的機會。

　　而債券方面，于濤認為，從央行近期操作上來看，為避免跨季資金面緊張，央行大概率會增加投放來緩衝資金情緒，但截至目前，金融去杠桿的目標仍不可謂實現，自上而下主導的金融防風險、降杠桿仍是全年的主旋律，因此預計央行的貨幣政策仍將中性偏緊。不過相對而言，隨著地産投資、地方政府融資等行為受到的監管加強，未來經濟向上的引擎動能逐漸削弱，債券比股票面臨的經濟基本面環境要好一些。利率債當前收益率處於歷史相對高位，有一定的配置價值，但債市風險釋放仍未徹底，交易需謹慎。

　　若從供給展望看，于濤表示，轉債與可交換債的預案規模已超過2000億元，且近期過會節奏有加快的趨勢。不過，轉債擴容是雙刃劍，中短期對存量債券來説是估值上的壓制，長期來看，市場容量擴大有利於交易深度延展，提升活躍度與轉債可操作性。

　　展望後市，于濤直言，長期來看，部分偏股型轉債已表現出低絕對價格、中低轉股溢價率的特徵，可逐漸關注低價轉債的配置機會。中期的基調仍是防風險，等待黎明或者中長期更確定性的回報。