融通基金張延閩：警惕藍籌股泡沫化

　　據銀河證券統計數據顯示，今年以來，截至6月7日，融通通乾研究精選基金實現12.06%的收益率，在靈活配置基金中位居前5%，同期同類基金平均收益率為1.33%。近日，融通通乾研究精選基金經理張延閩在接受記者採訪時指出，面對市場熱捧藍籌股局面，投資者應當謹慎對待，同時超跌優質成長股或將復蘇。

　　6月震蕩或將持續

　　張延閩認為，6月份仍然可能是“多事之秋”。首先利率水準會影響短期風險偏好。這種影響來自兩個方面，國內銀行季末考核以及美聯儲月中議息。其次，金融監管的階段性定論將在月中闡述，從嚴去杠桿的趨勢或將持續。與此同時，有利的一面是新股發行速度被控制，減持亦被限制，因此小股票或將超跌反彈，而藍籌股構成的指數並沒有太多機會。

　　當下市場嚴重分化，龍頭“螺旋式上漲”和小股票的“落葉式下跌”同步上演。張延閩認為，二級市場如是分化有深刻的實體經濟背景：首先，在總量飽和、增速放緩的經濟背景下，公司成長從分蛋糕變成搶蛋糕，這對於企業的經營管理能力要求越來越高。其次，國內的傳統行業、小微企業和管理不善的民營企業負債成本增加，而有特許經營權的國企實際負債成本下降。目前的競爭環境有利於行業龍頭的發展，在經濟下行階段各個細分行業的市場集中度反而會借機提升。

　　雖然過往粉飾業績、操縱股價的行為在二級市場屢見不鮮，但張延閩認為，現階段鐘擺正逐步向基本面分析平衡，“無論牛熊，市場對內生業績高增長和確定性趨之若鶩。收入和利潤的增長只是外在表現形式，其背後反映的是企業內在價值增長，而這正是二級市場長期回報的源泉。”張延閩表示：“當下資本市場追捧的不是‘藍籌’，而是對一些優秀特質的資本溢價，比如技術壁壘、行業地位、公司戰略、管理效率等方面。”

　　成長股或“脫穎而出”

　　張延閩表示，在鐘擺向基本面靠攏的過程中，要防範“泡沫”。市場無差別地擁入“藍籌”的懷抱，導致部分公司的市值走向荒謬，長期取得絕對收益的可能性微乎其微。張延閩表示，下一輪“價值”的分化和“成長”的脫穎而出或將同時進行。

　　藍籌股泡沫化後，基金投資將真實地面臨“資産荒”。張延閩指出，一方面信貸需求高峰過後，整個中國的金融行業處於長期被動縮表的進程中。流動性時緊時松，短期來看顯然是一個預期偏緊的過程，抑制了風險偏好上升；另一方面，A股並沒有美股牛市的基本面基礎（標普500近1年漲幅14.9%，其中估值貢獻5.2%，業績貢獻9.7%），國內資産要找到ROE向上拐點的成功率越來越低。

　　針對後市佈局，張延閩表示：“目前，我們較為關注行業有中藥、CRO、醫藥商業、汽車和汽車零部件、金融、公用事業等。”