博時基金年度投資策略報告：2017勢戰 不破不立

　　日前，博時基金發佈2017年投資策略報告。博時基金認為，縱觀2017年的資本市場，在全球化衰減階段，中國經濟穩健增長的同時系統性風險積聚。國內A股或將繼續呈低波動狀態，債市警惕信用風險，港股投資機會仍存，黃金持續受壓、原油下跌空間有限。資産配置的首要原則是不破不立，要高度關注風險時刻積極應對。行業配置依照産能出清、PPP保增長、成長股景氣回升三條主線展開。

　　回顧2016年，供給側改革作為催化劑激發了自我調整基本到位的商品的補庫存行情，在宏觀層面表現為經濟復蘇與物價上升，在微觀層面表現為週期復辟。年底債券的波雲詭譎預示過度刺激形成的投資環境極度脆弱，風吹草動便會引發傾巢之災，貨幣催化的債券牛市距離終點越來越近。美國股市與中國股市的分道揚鑣則預示全球經濟進入新的不平衡。從資産的季度走勢看，流動性緊縮對資産的殺傷開始顯現，補庫存的力量開始邊際遞減。

　　宏觀市場方面，在全球化衰減階段，世界進入供給收縮與制度僵滯狀態，投資能力下降伴隨巨大的現金存量，匯率風險依然較大。開放變封閉，多極化的地緣政治風險加劇，權威將跨越市場，制度創新勢在必行。中國2017年經濟穩健增長的同時系統性風險積聚。美元持續加息疊加特朗普的新政吸引資金回流美國，中國被迫收緊貨幣政策。一季度防風險，自二季度開始，穩增長或將成政策主基調。技術上表現為以財政保增長，以PPP拉動基建為確定抓手。制度上開啟以混改為代表的變革。2017年信用風險隨時爆發，匯率風險集中于下半年，流動性風險或將在五月隨美元加息而再次騷擾市場。

　　中國的産業伴隨著全球化的衰減，從傳統週期向新興科技的更疊是大勢所趨，但其間也難免週期的臨時復辟與新興的短暫迷失。從需求來看，短期內消費難以大幅提升，休閒娛樂、公共服務、醫療保健、教育等具有總量機會，食品、服裝、傢具等具有結構性機會。從供給來看，去杠桿去産能繼續中，上游行業進展緩慢。煤炭、紡服、化工、醫藥去化中，水泥、食品飲料杠桿雙降，蓄勢待發。電腦、儀器儀錶、輕工與化纖出清完成，開始擴張啟動。從産業風格看，缺乏需求支撐的行業補庫存最多持續至一季度，基於需求的週期復辟即將結束。石化、化工、有色金屬、輕工製造、建材和工程機械行業的機會來自供給側收縮。至下半年，創業板和中小板整體估值水準或將回歸到相對正常的水準，第六代技術革命或將引發新興産業的行情。

　　國內A股2017年或將繼續呈低波動狀態，各行業之間的分化較2016年有所收窄，上半年價值藍籌，下半年優質成長平分秋色,主題投資特徵明顯。港股系統性風險減弱，油服、汽車經銷商、化工、環保行業機會較大。信用債調整空間大於利率債，調整時間或將會足夠長，下半年債市恢復到正常狀態才可能出現配置性機會。2017年金價依舊維持下行走勢，上半年美聯儲加息前或將有所表現。OPEC減産加速國際原油再平衡的進程，油價下跌空間有限。

　　資産配置的首要原則是不破不立，要高度關注風險時刻積極應對。依據風險平價，大類資産的穩健配置順序為：債券>A股>港股>黃金>原油。積極配置順序為：原油>港股>A股。二級配置回避低等級信用債，A股行業配置依照産能出清、PPP保增長、成長股景氣回升三條主線展開。三級配置在混改、農業供給側改革、軍工、石化産業鏈中進行主題投資。