債市投資穩中求進

　　——興全磐穩增利基金經理張睿

　　在第十三屆中國基金業金牛獎評選中,興全磐穩型證券投資基金憑藉著優異的投資回報斬獲三年期開放式債券型持續優勝金牛基金獎。這只基金的掌舵人張睿是一位個性沉靜的美女，在她看來，投資當堅持穩中求進的原則，尤其是在債市風險事件頻發的背景下，需要把更多的精力放在風險控制上。

　　勤於調研控制風險

　　張睿常常主動參與市場的信用債調研。在如今債券市場信用風險頻發的環境下，對基金所關注的個券進行深度調研，有助於加強對投資標的的了解，從而有效地實現風險控制。

　　“我本身是做研究出身的，所以對發債的企業資質會非常關注。”張睿表示，“多年的研究員生涯也讓我在平時工作中安排更多的時間用於調研以及實地考察”。據張睿透露，如今她依舊保持著平均兩三周出去調研一次的習慣，“信用評級報告提供的資訊相對有限且滯後，研究團隊只有帶著問題到發債企業多看看，才能更緊密地跟蹤企業的信用資質。”

　　張睿認為，股票投資更多的是關注上市公司的業績、成長性以及所投項目預期收益等等，而債券投資則更關注公司的資産負債狀況、現金流、資本開支計劃等。

　　她強調稱，以前的債券投資更多的是自上而下，更關注宏觀策略研究。而這幾年對債券投資的要求更高，因為信用債成為很大的配置品種，對單個債券的把握也要更為明確。不僅是信用研究員，債券基金經理自身也要具備信用研究的能力。“近些年債券市場規模擴張得很快，”張睿表示，“投資者的關注點從宏觀層面轉向關注行業景氣度，行業研究比較重視。這兩年則進一步下沉，個券的關注度上升。因此團隊建設很重要，包括對發債企業的覆蓋，對相關企業發行公告、內部評級、調研會盯得很緊。”

　　“個別債券的違約可能常態化，但大多數出現債券違約的企業本身都存在經營或者財務上的問題，並非無跡可尋，”張睿説：“我們對這類企業的研究和篩選都更加嚴格深入，並非出了違約事件之後才關注。”

　　債市向好基礎猶存

　　頻現的違約事件一度讓資金對於債券市場的走勢充滿悲觀情緒，張睿認為雖然違約事件還會發生，但是沒有必要對接下來的債券市場持過於悲觀的態度。

　　“債務違約還會發生，但債務風險不會成為太大問題。”張睿表示：“長期而言，由於投資高峰已過、地産市場大拐點已經到來，我國宏觀經濟增速長期放緩趨勢較為確定，名義增長率放緩將為長端收益率低位運作創造良好基礎。無論是産能週期還是債務週期，中國都仍處於下行階段，債市向好的基礎猶存。”

　　展望中短期，張睿認為，債市去杠桿、違約個案、經濟有企穩跡象等因素導致債市短期有一定的調整壓力，但同時也提供了更好的投資機會。雖然債務問題是一段時間內的突出矛盾，但是系統性風險發生的概率不大。而從政策上看，寬鬆低利率環境在較長一段時間內是主基調，也是為了並有利於防範系統性風險。

　　在張睿看來，債券市場漲了兩年之後，收益率水準在持續走低，市場對基本面改善的敏感度逐步提高，轉向了防禦策略。“不過，我並不悲觀”，張睿表示，在寬鬆流動性下，資金有配置需求。“今年的考驗主要在於如何篩選出信用風險較小、比較優質的資産。另外，要選擇與投資目標和策略相匹配的券種。”

　　“涉及‘兩高一剩’，以及財務壓力大的公司肯定會回避。”談及對具體債券的選擇，張睿表示，“綜合考察一個公司的行業競爭力、所處行業未來的發展格局、自身的財務狀況，現金流運轉和投資的匹配度等等。”同時賦予那些基本面有明確利好的優質公司，以及供給側改革都已經在市場作用下自發發生的行業更多權重，“通過穩健地配置優質信用債實現絕對收益，特別是那些久期較短、風險較低的品種；同時通過利率債的波段機會增強收益。”

　　張睿 金融學碩士。歷任紅頂金融工程研究中心研究部經理，申銀萬國證券研究所高級分析師，興業全球(340006,基金吧)基金研究員、興全貨幣市場基金基金經理、興全保本基金基金經理、興全磐穩增利債基、興全添利寶貨基基金經理。現任興全磐穩增利債券型證券投資基金基金經理（2015年11月2日起至今）、興全天添益貨幣市場基金基金經理（2015年11月5日起至今）。