過去兩年，債券市場極為罕見地連續走牛，但2016年開年以來的債市行情曖昧不明，違約事件頻頻發生，債券供給擴容預期強烈，經濟企穩又逢通脹抬頭，種種因素為今年的債市投資增加了些許不確定性。對於債市後續表現，博時基金表示，如果看不到供給側改革驅動的生産率系統性抬升和成功的杠桿去化，利率中樞的長期下行趨勢將不會得到改變，但短期內看不到長端利率突破下行的空間，對長端利率持短空長多的觀點。對於信用債市場，博時基金的總體觀點是嚴控風險，短多長空。

　　長端利率短空長多

　　博時基金認為，從長期來看，如果看不到供給側改革驅動的生産率系統性抬升和成功的杠桿去化，利率中樞的長期下行趨勢將不會得到改變，對長端利率長期看好的觀點不變。

　　首先，目前全球的私人部門杠桿擴張已趨於其極限，全球經濟已進入一個長週期的去杠桿階段。在全球的杠桿去化階段，全球的經濟增長中樞將持續下移，中國經濟的增長中樞也將隨之持續下移。其二，在實體回報率低下不改的情況下，中國的私人部門缺乏加杠桿的激勵，這種政府加杠桿驅動的經濟擴張是難以持續的。長期來看，經濟將不得不回到去杠桿的軌道上來，經濟增長中樞和利率中樞未來將進一步下行。其三，中國經濟面臨較為嚴重的債務存續問題，為了維繫債務存續，將不得不維持一個低利率環境，當前為了穩增長，不得不斷提高杠桿率，這會倒逼在未來繼續壓低長端利率，以降低融資成本，維持債務存續。其四，隨著貨幣政策正逐步逼近其極限，全球流動性的二階拐點浮現，隨著流動性的邊際收縮，全球資産的估值都面臨再調整的問題，全球資産的重估使得私人部門的加杠桿進程難以持續，這意味著當前的經濟回暖和通脹率回升只是短期現象，長期不可持續。

　　中短週期看，由於在壓力之下選擇刺激需求來穩增長，使得過去2年潛在增速缺口收斂的趨勢開始放緩，這點使得經濟內生的通脹壓力有所抬升，並開始抑制收益率的下行空間。目前對於債務問題暫時沒有太好的短期措施，問題暫時只能進一步向後拖延，宏觀加速加杠桿的態勢越發明確，這些對於短期內收益率的進一步下行，構成顯著的制約。表現在價格信號上，潛在增速缺口收斂趨勢的放緩使得部分價格信號開始抬頭，並引導市場的通脹預期快速抬升，制約貨幣政策的進一步放鬆。中短期內的宏觀格局，債市面臨穩增長為綱之下的流動性泡沫+經濟短期反彈，長端利率下行受阻。

　　另一方面，央行通過MPA架構抑制宏觀整體杠桿抬升的意圖明確，貨幣政策在短期內不會進一步放鬆。需求端的維穩+試圖抑制宏觀杠桿率的貨幣政策意圖，使得短期內長端收益率面臨雙重壓力。

　　因此，博時基金錶示，短期內看不到長端利率突破下行的空間，對長端利率持短空長多的觀點。

　　嚴控信用風險

　　對於信用債市場，博時基金的總體觀點是嚴控風險，短多長空。

　　博時基金認為，短期來看，經濟回暖的預期或許會讓信用利差進一步縮窄，利好于信用債；但中長期來看，未來信用違約事件將呈現常態化趨勢，信用債目前的估值遠未能有效反映其所面臨的信用風險，因此中長期對於信用債觀點偏空，而對於存在信用風險的信用債，則採取嚴格的規避態度。

　　“信用債市場在進入2016年後，違約事件頻發，現在基本上平均每週會有一單信用違約事件，且違約主體也呈現多元化的局面。”展望未來，博時基金認為，信用債的違約事件仍然還會持續，並且可能會從此前的民營企業、較小的國有企業向大型國有企業蔓延，對於公司的分析仍然需要落實到公司自身的基本面上。對於週期底部的行業，由於風險收益的完全不對等，目前仍然需要積極保持規避的態度。

　　城投債方面，博時基金錶示，城投債的估值從2014年起一路下行，目前已經處於與産業債倒挂的態勢，表明瞭市場對於城投債的認可，也從側面反映了在經濟週期下行的環境下，資金需求追逐相對安全的高收益品種中沒有太多選擇的尷尬局面。需要值得注意的是，目前的城投債發行已經不再納入地方債務當中，因此在債務背書上比較老城投債的資質會總體要弱，而且目前新一輪的城投債發行特點在於資質下沉同樣明顯，但需求仍舊旺盛，對於這種情況仍然要加強對城投債的篩選，因為城投債雖然目前受到市場追捧，但是債券發行的期限一般都相對較長，因此長期還是存在一定不確定性，對於規模體量較小、區位經濟財政狀況較弱的發行主體仍然需要警惕，尤其是目前發行量增長較快的私募交易所城投債。