A股新年遭遇極寒開局，速凍模式讓絕大部分投資者猝不及防，股市大跌的背後究竟有哪些因素？一貫的春季行情是否將如期而至？新一年的投資如何尋找機會？

　　記者就相關市場關心的熱點話題，採訪了創金合信基金公司總經理蘇彥祝先生。

　　六大因素影響A股波動

　　蘇彥祝在談及2016年初的市場波動時，將市場的影響因素歸結為六大因素，包括宏觀經濟基礎面、貨幣環境（一般包括貨幣政策和市場流動性）、政策面、估值、投資者結構變化以及市場本身的趨勢。

　　“不是每次波動這六大因素都同時發作，可能有一個因素發生了重大變化，市場就會有重大變化。”蘇彥祝分析，2016年初市場大幅震蕩，與人民幣貶值有比較直接的關係。

　　在蘇彥祝看來，人民幣貶值帶來了兩個影響：一是心理因素影響——人民幣貶值是不是説明我國經濟很差？這是恐慌性因素；二是實際因素。當許多人用人民幣換成美元的時候，事實上也就增加一個新的投資品種，邊際上減少了對股市的投資資金量。不過，蘇彥祝認為第二個影響是次要的，更重要的是心理上的變化。

　　除此之外，蘇彥祝認為現在的市場投資者結構發生了一些變化，也是不可忽略的因素。從2014年以來，杠桿發揮了比較大的作用，推升了牛市，但是這一輪牛市杠桿加得很快，帶來的結果就是股市上升得非常快，斜率非常陡，吸引了大量的資金和杠桿進來，也催生了私募基金的繁榮。這些私募、杠桿都是結構化的投資者，所謂結構化投資者就是説它是有平倉線、止損線的。當下跌的時候，杠桿會快速吃掉它的利潤，它就需要快速減倉，如果不快速減倉就會把本金給吃掉。

　　“在漲的時候，加杠桿是有序的加杠桿，但是去杠桿都是無序的。”蘇彥祝説，高杠桿、大量的結構化投資者，造成整個市場是不太穩定的結構。

　　春季因素在下降

　　蘇彥祝認為，不太穩定的市場投資者結構，當發生一定負面的時候，它就反應非常大。而A股是一個比較典型的趨勢性特徵市場，人民幣貶值和熔斷機制帶來的加速下跌，形成了現在的趨勢。“趨勢一旦形成，就不容易改變。”他説，大部分普通投資者都是趨勢派，價值派的比例相對偏小。現行趨勢會維持一段時間，直到趨勢改變。

　　對於每年市場都期待的春季行情，蘇彥祝認為，春季行情有其一定的合理性。“一年之計在於春”，很多機構投資者都會在年初有一個重新的投資計劃的實施。今年確實由於最初幾個交易日的連續性下跌，打破了很多機構投資者的計劃。

　　“目前我認為倒不能以春季行情來描述，可能我們應該以更加長一點的眼光來看，就是這次下跌的趨勢到底什麼時候能夠結束，在什麼情況下能夠結束，然後産生什麼機會，我認為可能春季因素確實在下降。”蘇彥祝説。

　　跌破2500的概率很小

　　年初股市的大幅震蕩，哪才是底部，成為投資者最為關心的問題。

　　“我認為2016年A股市場跌破2500點的概率很小。”蘇彥祝分析説，該輪行情啟動之前，在2000點附近盤整了很久，姑且認為2000點是一個比較結實、比較有堅實基礎的、有價值的底。這次最高漲到5100多點，往下經歷三個大跌，都是一劍封喉式的下跌，集中位置在2600、2500點附近。“如果2500、2600點是極端情況下的大底的話，距離3000點其實空間沒那麼大，所以我認為2500至3000點是底部區域，極端情況下可能2500點見底。”他説。

　　“在這個底部區域，不太適合盲目殺跌。”蘇彥祝建議，在2500-3000點之間底部區域裏面，應該開始逐步變得樂觀，逐步增加配置，有可能反而後面會有機會。目前這個位置風險相對較小，預期收益相對較高。但目前暴利的思想要去除，暴利在一段時間內可能都不會出現。

　　對於2016年的投資機會，蘇彥祝認為宏觀風險和大方向波段的把握是第一位，其次是行業和板塊。

　　在行業板塊上，創金合信基金認為，新能源汽車、旅遊、一些新興行業若在此次下跌中比較到位，會提供比較好的建倉時點。在傳統的供給側改革方面，蘇彥祝認為是一個波段性機會，可能難以貫穿全年。在市場調整到位開始反彈的時候，供給側改革板塊將也會有階段性表現。

　　量化類産品也是創金合信基金2016年發展的重點産品之一。

　　據蘇彥祝介紹，創金合信基金的量化投資團隊的量化多因子模型顯示，近期模型選出來的股票大多是主機板裏面市值在100億元到200億元左右的公司，這些公司大多有自己的主業，有良好的財務品質，它的轉向和轉型比較容易。

　　警惕債市信用風險

　　“2016年的債券市場短端穩定下行，長端震蕩下行，信用違約高發。”蘇彥祝認為，債市長牛的邏輯基礎不變，收益率曲線長期下行將是市場的主要趨勢，但長短端債券可能呈現很不一致的下行走勢。

　　蘇彥祝説，在供給側改革的大背景下，批量企業出現破産清算、債務重組的可能，信用違約可能頻現，其中有不少債是低評級的。所以，他並不看好低評級債。

　　對高評級債，蘇彥祝則較為看好。在他看來，央行較為寬鬆的貨幣政策並非主要因素，主要原因在於實體經濟的投資機會在減少。一些資金在尋求其他投資品種，高評級信用債是不錯的選擇。

　　具體到貨幣政策方面，蘇彥祝分析稱，今年央行的寬鬆貨幣政策是被動的，相對滯後的。今年央行主要盯外匯政策，會用外匯管制手段和貨幣政策聯動，總體來説要保證短期貨幣市場利率是穩定的。當短期出現外匯流出較多，並引起基礎貨幣減少，預計央行會通過降準來對衝。而在外匯市場風險相對能控制住的情況下，央行不會採取更大力度的壓低利率，或者更為寬鬆的貨幣環境。