站在2016年的起點上，如何理性審視未來一年的A股市場。2016年將會是伴隨著利率波動而下行的一年，還是將成為從“改革牛”中崛起的一年？記者帶著問題走訪了從事投資多年的上海倍霖山投資管理有限公司總經理兼投資總監高杉。高杉表示，對2016年的宏觀經濟持謹慎樂觀的態度，去杠桿仍然在各部門中進行，但要在這個過程中發掘基本面與股價背離過程中的修正機會。

　　理性看待2016年市場

　　高杉對年初的大跌是有所預期的。他告訴記者，他的這一判斷基於宏觀經濟和資金面兩個因素。

　　他認為，從宏觀經濟來看，目前整個工業庫存並不高，降息之後負債成本會有所降低，整體工業在去杠桿與去産能。觀察經濟數據可以發現，基建對固定資産投資的支撐效應在減弱，四季度GDP主要拉動部門是建築業和房地産。而建築業的杠桿很難再提高，房地産企業又經歷了去杠桿，加之全國適合投資的城市日趨集中，全國的庫存依然偏大，所以樓市火爆後的新開工回暖還難以判斷。另一方面，從資金面角度來看，他認為，由於整個市場沒有增量資金，且在市場大幅回落前，整體市場估值又過高。

　　高杉認為，2016年的股票市場也將由供給決定。“在存量博弈的市場，多發股票讓價格變便宜，目前看註冊制的影響還難以判斷，但比較明顯的壓力來自萬億的定增解禁，主要是集中在5月到10月之間。如果註冊制的壓力實際情況比市場預期要小的話，那麼重組並購可能再次成為2016年的主題。”

　　在高杉看來，下跌就是機會。“一部分真的有業績的企業，如果能夠跌出合適的估值來，就會是很好的買入時機。”他告訴記者，從估值角度來説，如果A股市場能跌到歷史估值的“中下軌”，就是很好的買點。

　　看好去産能去杠桿的行業

　　高杉雖然不認為宏觀經濟有顯著回升，但對房地産部門卻與市場主流觀點有著完全不同的理解。“我判斷低利率仍然是2016年的常態，利率是實體經濟回報率的補償，既然實體回報在下降，那麼也看不到利率上升的理由。中國2011年以來的去杠桿到現在的債務置換和供給側改革，實際是去杠桿。而房地産在刺激政策之下，的確發生了驚人變化，房企資産負債表明顯改善。同時中國居民資産約253萬億，負債僅為約23.1萬億，居民杠桿率極低。這種情況下，以居民合理的杠桿提高，疊加房地産企業合理的杠桿，換來地方政府杠桿的下降是個明智的選擇。”高杉對最新的數據做了獨特解讀，2012年以來居民購房的確有明顯的加杠桿，可能他的判斷正在被驗證。

　　同時，他發現日本東京的房價已經非常接近泡沫經濟破裂前的水準，這表明一個被認為“死掉”的經濟體，其核心地區的房地産市場仍然生機勃勃。“我們沒有必要對中國這樣的青壯年經濟體悲觀，更不要擔心資産價格！”因此，他看好地産股，也看好基於此的不良資産處置行業。

　　對於供給側改革，他認為，在預期固定資産投資短期難以回升的情況下，很多傳統行業可能被迫大洗牌，而對落後産能的淘汰是非常有必要的，因此供給側的改革可能會給傳統行業帶來投資機會。