廣發基金王予柯：債市投資的安全邊際
- 發佈時間：2014-12-01 07:55:00 來源：中國經濟網 責任編輯：張明江
2014年11月11日，又逢一年雙十一，與淘寶破紀錄的成交額一樣，火熱了近一年的債市在連續幾日上漲後達到了高潮，以代表性熱點品種10年期金融債140205為例，開盤即下行接近10bp，接近3.8%，盤中更是下探到3.75%的低位。這與3.55%左右的1年期金融債的期限利差只有20bp。這意味著市場預期，短期利率將很快下降50bp以上，但當天上午央行公開市場操作卻顯示，14天正回購利率持平于3.4%，這似乎有點煞風景。火熱的市場似乎也忘記了每月定期的IPO很可能即將準時到來，資金面有可能經受考驗。隨後的事實證明，這天是一個絕好的短期交易賣點，之後不到一週時間，止盈或是止損、各類機構紛紛出動，推動140205從3.75%反彈至接近4.18%，上行超過30bp。當然，這個週末出乎意料的降息又給市場來了一劑強心針，預示著似乎又將進入新一輪利率下行的週期？
對此我們並不確定，展望後市，債券牛市的腳步可能需要稍微放緩一點了。一方面是債市牛市格局的基礎仍在：從經濟的領先指標金融數據來看，最新公佈的10月份新增人民幣貸款5，483億元，低於9月份的8，572億元；10月份社會融資總量6，627億元，低於9月份的1.05萬億元， 10月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長12.6%，增速低於9月末的12.9%；這一連串數據表明，從貨幣寬鬆向信用端傳導尚未見到明顯效果，為了降低社會融資成本，央行MLF這類的政策工具創新，將繼續為債市提供彈藥。
另一方面是經濟基本面有改善的跡象：通過鬆綁房地産調控穩定房價，同時加快基建開工，投資需求下滑的速度可能正在受到控制，加上今年以來穩定的消費需求和改善的外需，經濟短期失速下滑的可能性不大，這意味著貨幣政策將保持定力，以定向寬鬆為主，而此前過於平坦的收益率曲線隱含了過於悲觀的經濟前景，有修正的壓力。
預計降息後的市場大概率將一步到位，由於後續寬鬆的力度還有待觀察，因此收益率曲線長端將在一個更低的利率中樞上重回震蕩，相比長期債券，中短期債券將提供更為確定的收益機會。中期來看，債市仍具配置價值，但超額收益可能要更依賴波段操作了，投資者除了認真分析基本面，走一步看一步外，還可以把握安全邊際，當收益率曲線的期限利差足夠大時，配合基本面分析可逐步買入。這就和市場提供了20bp期限利差的賣出機會一樣，一定不能錯過。
