進入三季度，由於受到經濟數據開始釋放企穩信號，新股恢復發行等因素影響，市場利率開始上行，一路風光無限的債券牛市突然遇阻，股市的顯著反彈也導致市場風險偏好快速提高。截至7月31日，中債總凈價指數當月下跌0.82%，創下2014年以來的最大月度跌幅。

　　“債市將面臨新的考驗。”對於三季度開局債市黑天鵝式的變化，廣發聚利基金經理代宇早有準備。她在基金二季報中指出，在一系列的微刺激穩增長措施之後，經濟基本面短期企穩的可能性正在增加；其次，金融政策層面的放鬆，尤其是存貸比調整等，意在推動信貸的增加，但是需要注意央行的貨幣政策並未釋放出進一步寬鬆的信號，這些因素的變化都將制約債券需求。

　　二季報同時顯示，廣發聚利在報告期內主要對純債倉位進行了加倉位和加長久期，同時在精選個券的原則上，加倉了金融類轉債。這樣的投資策略，使得廣發聚利準確把握了二、三季度交接期中，股債兩市運作節奏的微妙切換，使得廣發聚利在二季度收益率達到5.72%，大幅跑贏業績比較基準的2.94%。截至8月1日，廣發聚利成立以來經歷了債市從熊市到牛市的劇烈轉換，總回報率達到27.55%，在同期有三年統計數據的五隻同類型基金中回報率最高。與廣發聚利同期(前後一個月)成立的三年期封閉債基只有一隻，同期成立的其他同類型開放式債基只有兩隻。廣發聚利均明顯跑贏這三隻同期成立的基金，收益率最高超出近16個百分點。

　　生於熊市的牛基

　　投資機會不是“等”來的。視野比別人看得更遠些、操作謹慎又不失靈活，代宇在管理廣發聚利的三年時間中，形成了個性獨特的投資管理風格。

　　廣發聚利生於熊市，這讓代宇比很多成名于債券牛市的基金經理，從一開始就承擔了更多的考驗。2011年8月5日到年底為建倉期及運作初期，廣發聚利經歷了通脹飆升、加息週期帶來的數次債市衝擊。代宇雖然判斷債市已經具備投資價值，但是短期市場拐點難以把握，因此採取了緩慢建倉策略。當年9月份，債市再起風波，城投平臺債務信用風險衝擊來襲，債券市場出現急劇下跌。代宇在控制建倉節奏的同時，對債券的信用風險嚴格把關，所投信用債均為中高等級信用債。因此，廣發聚利較好的規避了市場大跌對凈值的影響，在此期間單位凈值最低為0.996，這也是整個運作期間的跌不穿的底線。

　　面對嚴峻的投資環境，代宇並未一味的僵化保守。隨著快速下滑的經濟和高企的市場利率呈現出越來越大的背離，代宇迅速加倉了利率債和高等級中票，從而享受了利率債和中高等級債在2011年年末的結構性上漲收益。2011年底，廣發聚利凈值為1.049。

　　回到面值以上，成為一路走高的前奏。此後，代宇憑藉對中國經濟大週期趨勢和短週期波動的深刻洞察，積極防禦市場風險，敏銳把握債市結構性投資機會。

　　2012年1季度清空利率債，全年保持了信用債的較高倉位。在保持高倉位信用債品種的同時，考慮到封閉式基金規模穩定，基金經理充分運用杠桿化操作來增加投資收益。從2012年2季度開始，廣發聚利的杠桿比例較高並維持較高杠桿水準到2013年2季度。

　　2013年6月至2013年底，由於史無前例的“錢荒”衝擊，債券市場處於罕見的大熊市中，信用債和利率債都大幅下跌，10年國債收益率創2004年以來新高。代宇積極調整個券結構並對一部分品種集中進行減持，當年廣發聚利凈值微跌-1.81%。

　　守得雲開見月明。從2014年1季度開始，中國經濟基本面超預期惡化、社會融資增長放緩，央行一改2013年偏緊的貨幣態度，轉而尊重市場預期，貨幣政策開始出現微調。進入2季度以後，持續寬鬆的貨幣市場打消了債券投資者的隱憂，更為重要的是經濟基本面持續惡化和社會融資確定性收縮，對債市也繼續構成了強大的支撐。債市回歸到傳統的邏輯框架，長久期利率債大漲，其他品種也均有不俗表現。二季度代宇積極加倉債市，同時對於轉債也進行了精選投資，取得良好收益。銀河證券截至8月1日的統計數據顯示，封閉式普通債券型(一級)中，廣發聚利今年以來回報率9.48%，同類排名3/21；在過去三年中，該基金成立以來的累計回報率達到27.55%，在過去三年有統計數據的5隻同類型基金中表現最佳。

　　新基金的新課題

　　未來，代宇面臨的新課題，不僅是股強債弱的市場變化。作為一隻三年期封閉式一級債基，成立於2011年8月5日的廣發聚利，將於2014年8月5日進入開放期。從2014年8月5日起，廣發聚利將轉型為開放式債基(LOF)。封閉式操作沒有日常流動性衝擊干擾，有利於基金管理人充分利用杠桿，進而有助於提高業績。轉型後的廣發聚利，將如何應對市場環境和運作機制的新變化？

　　代宇表示，展望2014年三季度，債券市場將會有一定調整，之後的走勢可能更多地要取決於經濟基本面的變化，但是總體來説風險不大。三季度債市將面臨以下考驗：首先，在一系列的微刺激措施之後，經濟基本面短期企穩的可能性正在增加，失速下墜的可能性在減小，房地産雖然難現往日繁榮，但是需求大幅萎縮似乎短期也難見到，另外保障房投資增速不容小覷。其次，央行並沒有釋放進一步寬鬆的信號，而社會融資總量的收縮和穩增長政策的出臺，可能有潛在的衝突，債市後期如何演繹，需要進一步的數據驗證。

　　雖然對近期債市保持相對謹慎，但對於長期前景，在廣發聚利進入開放期時，主要考慮應對贖回及開放後的申購等因素，在投資策略安排上，首先需要有一個先減倉，然後再重新投資的過程。再投資時，以時間換空間或許是相對安全的做法。代宇表示，將會重點保留原有三年以內的中高等級信用債品種，縮短久期、降低杠桿、密切關注經濟基本面和機構行為的變化。如果後續債市出現調整，基金經理會擇機進行拉長久期，加大杠桿等操作。