債市反彈分級A下跌 能源類基金大漲

　　上周A股市場整體呈現成長風格表現好于價值風格的情況。今年以來主流的行業龍頭、大盤藍籌的投資策略正受到挑戰，其中部分個股出現調整的苗頭，但預計整體上維持震蕩的可能性較大。另一方面，內生增長較高且估值調整較充分的“真成長”個股價量齊升，之前中小盤悲觀的情緒得到一定修復。分級市場方面，分級B的杠桿性基本正常發揮，並未因成長股反彈出現成長類分級折價顯著修復的情況。而分級A周間的表現較差，與國內債市走勢出現明顯背離。

　　能源類基金大漲

　　上周漲幅較大的板塊主要是資源類、能源類的行業主題，區間內跟蹤新能源汽車、有色、煤炭指數的分級母基金凈值漲幅較大，同時跟蹤中小板指數分級也有不錯表現。截至上週五，全市場股票型分級母基金整體平均下跌0.02個百分點，前周漲幅靠前的主動型分級基金在上周均收跌，回落明顯。套利方面，A股區間震蕩，母基金出現折價的情況較多，其中以流動性較差的品種居多。截至上週五，全市場股票型分級母基金整體平均折價0.43個百分點，部分寬基指數分級整體溢價較大，其中華安滬深300、泰信基本面400和國投瑞銀瑞和300分別整體溢價6.64%、5.56%和3.83%。以上産品流動性較差，即使有這如此大的場內外空間，流動性風險和市場波動風險依然需要警惕。

　　證券分級場內流出較大

　　上週全市場股票分級B價格平均微漲0.04%，平均折價3.22%。行業方面，資源類板塊在上周異軍突起，相關品種信誠中證800有色B、國泰國證有色金屬行業B、中融中證煤炭B的漲幅均超過6%。上周分級基金場內份額經歷回落，分級B場記憶體量為518.95億份，較前周減少了10.73億份。成交方面，分級B市場上周僅成交64.80億份，創下歷史新低。從份額變動來看，上周場內份額凈流出量較大的分級B為招商中證證券公司B和國泰國證醫藥衛生B，分別凈流出2.28億份和1.34億份。而富國創業板錄得最大凈流入，上周場內份額增加0.12億份。近期分級B交投情況延續低迷態勢，缺少投資者的分級市場，昔日分級B成交大幅高於分級A的情形難現。

　　分級A漲跌與債市背離

　　上周債市反彈，中證全指、中證10債分別上漲0.46%和0.39%，而分級A流動性加權漲跌幅僅為-0.26%，背離程度較大。從收益分佈的角度來看，漲跌幅的絕對值超過2%的少數分級A周間的成交非常低，平均成交額僅有7萬元，而絕大多數分級A在周間經歷下跌。從利差角度來看，上周不同利差的産品之間表現趨於相同，市場最高利差産品——4.5%-5%利差的5隻産品周跌0.26%，下跌幅度微高於于其他利差産品。成交方面，本週全市場分級A成交額為29.21億，成交仍處於極度低迷狀態，交易主要集中在部分流動性佳的品種上，市場交易額排前20的分級A的交易額佔市場總值的91%，交易集中度較高。

　　從後市投資來看，基於上周分級A與債市表現的背離，分級A或存在一定的交易價值。但從配置的角度，在目前債市收益率曲線平坦化的背景下，分級A不具備配置優勢：分級A平均久期超過10年，其平均隱含收益率為4.79%，而信用風險較低的短端品種（如短融、同業存單）的收益率已經接近5%，相對而言現階段分級A的性價不高。