基金子公司多方受縛 銀行通道業務短暫回流信託

　　信託通道費市場價格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費增長後約0.1%-0.2%，與信託之間的價格差異不大。實際上，換通道背後除了價格之外，還有杠桿比例的因素。

　　6月以來，證券基金業多份監管文件進入徵求意見並陸續出臺，在行業中掀起軒然大波。《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風控指標指引》（徵求意見稿，下稱《指引》）讓起家于通道業務的基金子公司通道費用優勢盡失，而新“八條底線”的落地又讓其失去杠桿優勢，緊接著銀行理財業務新規重新啟動徵求意見又將對基金子公司通道業務産生影響。

　　相比之下，信託通道再次擁有了比較優勢，重新成為銀行重點選擇。近期，已有多家銀行人士表示，將通道方從基金子公司更換為信託。

　　“6月底有一筆馬上要落地的業務在《指引》出來之後，基金子公司計算成本超過了本來約定的通道費，卡住了項目不讓通過，於是把通道換成了信託。”一家城商行的相關業務負責人表示，“基金子公司的成本提高之後，收取的費用相比以前基本上要翻一倍，不急的業務還按兵不動看其他子公司的報價，著急落地的業務就直接用信託做通道。”

　　在信託層面，並非所有信託公司都感覺到變化。西南地區某信託公司信託業務部副總稱：“信託通道業務有一些增加，從7月份開始比較明顯，但總體增幅不大。”

　　但也有信託經理表示：“目前還不明顯，基金子公司的可用額度還沒有消耗完。”

　　回流本因：杠桿受限“具體來看，回流信託的通道業務以兩類為主，分別是非標業務和股票質押式回購。産業基金、政府引導基金等繼續沿用基金子公司通道。”上述信託業務部副總稱，“這兩類業務信託在成本上更敏感，基金子公司的費用優勢仍然明顯。”

　　現存基金子公司通道業務以債權、收益權類為主，按照《指引》徵求意見稿規定，該類業務一對一專戶若約定義務豁免條款計提0.15%，若未約定計提1%，一對多專戶中若主體信用評級在A級及以上，計提0.8%；若非A級，抵質押類計提1%，擔保類1.5%，信用類3%。

　　據了解，信託通道費市場價格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費增長後約0.1%-0.2%，與信託之間的價格差異不大。

　　實際上，換通道背後除了價格之外，還有杠桿比例的因素。

　　日前，證監會正式發佈新“八條底線”（《證券期貨經營機構私募資産業務管理運作暫行規定》），其中第四條對結構化産品做出明確限制：股票類、混合類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，固定收益類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍，其他類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不超過2倍。

　　其中固定收益類結構化資管計劃明確定義為，根據資産管理合同約定的投資範圍，投資于銀行存款、標準化債券、債券型基金、股票質押式回購以及固定收益類金融産品的資産比例不低於80%的結構化資産管理計劃。

　　而銀監會“58號文”中對信託産品杠桿的限制僅在證券投資，要求“結構化股票投資信託産品配資杠桿比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1”。

　　如此來看，上述非標和股票質押式回購兩類業務，基金子公司通道中，後者有限劣後級限制在3：1，前者限制在2：1。

　　部分銀行表外資産投資非標債權時，會選擇做結構化引入待投標的關聯方做劣後，以增加安全墊，通常優先劣後比例設計較高。因此，在《暫行規定》下，原有設計將無法延續。而信託在固收類和債權類通道業務方面原則上不受監管限制。

　　另外，《21世紀經濟報道》報道，《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》近日重啟徵求意見，新版徵求意見稿中，銀行理財投資非標資産，只能對接信託計劃，不能對接資管計劃，且不允許多層通道嵌套，這對基金子公司對接銀行通道也將帶來重大影響。

　　回流是短期現象

　　然而，從採訪中多位信託人士的反饋來看，通道業務雖然短暫回流信託，但長遠來看並不會出現明顯增長。

　　原因之一是受制于信託業保障基金。信託公司依託本身的資本金積累，在保障基金實行前期，項目的保障基金繳納以自身墊付為主。現在保障基金執行已經超過一年，已有信託公司拿不出足夠的資本金墊付保障基金，開始將這部分成本轉移給項目方。雖然在項目結束後資金將返還，但是項目並沒有做出關於信託保障基金的預算，這使得部分項目公司不願意選擇信託。

　　其次，大資管背景下，不同監管部門之間協同監管，資管産品穿透監管已經成為行業趨勢，近期發佈的多個監管文件均體現了該原則。華北地區一位信託公司總經理助理表示，未來去通道化將成為主流，從金融機構角度而言，對金融産品的穿透審查將越來越嚴格。

　　除此之外，通道業務主要來自於銀行，彼時信託和基金子公司通道規模得以迅速擴大與銀行需求密切相關。

　　前述信託業務部副總表示：“現在資産荒的情況下，銀行對非標的態度變化很大，銀行表內信貸本身都難以吃飽，交給表外的不可同日而語。”

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