一隻保本型基金的20%收益之旅

　　編者按：在保本基金頻現負收益的市場裏，一隻收益超過20%的同類自然令人側目。

　　在這裡，其掌舵者首次向投資人講述背後的故事。

　　寫在新華阿鑫一號收官之時

　　從學校的科研工作室到國有銀行，我一直在研究如何能夠通過對資産配置的優化，獲取較低風險下的穩健收益。2005年，銀行間債券市場開始崛起；同一年，股權分置改革也漸入佳境。股票、債券這兩大品種的擴容，帶來的將是長期的、多元的投資機會。隨後，我逐漸在實踐中對股債兼顧策略進行嘗試。

　　2014年4月份，我加入新華基金，擔任平衡投資團隊的負責人，負責保本基金以及與保本基金類似的穩健混合型基金和二級債基的投資管理工作。回顧伴隨著阿裏、阿鑫系列産品的兩年多時光，以及與團隊一起研判市場、篩選標的、監測風險的日日夜夜，抹去額頭的汗水、回瞥身後的足跡，腦海中閃現出兩個字：值得。

　　阿裏一號與阿鑫一號

　　對進入公司後管理的第一隻基金新華阿裏一號的投資操作很難稱得上駕輕就熟。工作時間，我和研究員同事們討論個券和個股，與風控經理討論如何更穩健地執行CPPI策略，甚至還要與會計部討論估值的規則；回家後，總是把自己關在屋子裏，思考如何分配大類資産的比例、如何設定最低回撤幅度、如何界定安全邊際的底線……在市場相對平靜的日子裏，我也會擠出時間去調研上市公司和發債企業。半年多過去了，阿裏一號的表現讓我們稍感欣慰。

　　作為阿裏一號的孿生兄弟，阿鑫一號成立於2014年12月2日，此時我一直在總結管理阿裏一號的得與失，希望能給阿鑫一號的操作提供借鑒。二者的發行時間雖然僅僅間隔半年多，但市場所處的位置已經發生了明顯變化：債券的收益率出現較大幅度的下行，後續貨幣環境雖然仍存在邊際向好預期，但對債市的邊際作用已在減弱；大盤轉債已經開始脫離100元附近的區域，安全邊際大為下降；上證綜指已經接近3000點，當時並不能預知後面在杠桿的支撐下牛市會摸至5000點的高度。

　　當時，投資者的狂熱已經有所顯現，各個市場都變得活躍起來。我們對市場的判斷是，泡沫並不明顯，可以在控制回撤的基礎上適度參與，但風險防控必須擺在首位。為此，我們制定的策略是，稍保守地使用安全墊，但三個市場的機會都要把握，選擇相對低估的資産進行配置，注重投資標的的流動性。

　　火與冰的2015年

　　2015年上半年，當各種新奇的概念充斥市場、仿佛新經濟在一夜間就會顛覆傳統行業之時，我們大部分時間處於旁觀者的角色，手裏握著一些老派的、市場不太認可、但經過反覆論證確認估值尚合理的舊經濟標的，遠遠地看著場上的硝煙，時不時地捕捉一些被市場忽略的機會。隨著場內融資額的提升和場外杠桿的放大，A股的成交量也不斷放大，單日成交額已經達到一年前的十余倍，而相比之下，經濟的起色並不明顯。此時，我們在股票、債券、轉債三個市場，都沒有採取激進策略。整個上半年，我們的業績較為一般。

　　6月底，股市異常波動開始了，股票市場的風險來得太快、太猛烈，我們開始增加對安全墊和各類資産最大回撤幅度的測量頻次，並開始調整風險資産比例。與此同時，我們堅信在異常波動之後，股市的機會是在增加而不是在減少，通過倉位控制與標的選擇，阿鑫一號的持有期收益重新回到了20%以上；我們管理的所有基金産品，在年底前都創出了凈值新高。

　　2016年，新的開始

　　2016年伊始，市場似乎也進入了新常態：影響債市的因素多空交織，利率風險、信用風險較前兩年更為突出，很多債券已經不再安全；股市經歷數次熔斷，成交量不斷走低，市場中人氣開始變得渙散。這與我所熟知的2008年是不是比較像？或者像2010年？2012年？“人不可能兩次踏入同一條河流。”這句哲言提醒我，形式特徵的相似並不能作為投資依據，簡單地套用歷史往往會犯錯。而不變的，是價值投資的真理：在資産價格低於合理價值時買入。股票指數的調整以及與之伴隨的估值體系重構，債券收益率的調整以及信用違約時間爆發，為價值投資者們打開了更多扇門。2015年，面對高高在上的市盈率和接近歷史新低的債券收益率，我們總是無從下手；身處一場情緒失控的party中，我們努力保持冷靜、但卻無法對市場的瘋狂視而不見，任何投資者都難以置身事外。而2016年，面對著一扇扇敞開的門、門外飄進來的春的氣息和灑進來的朝暉，我們正整理行囊，準備出發。

　　回首與反思

　　兩年多以來，作為一個年輕的團隊，我們的穩健風格貫穿始終。兩年前的“戰友”也漸漸地成長為團隊的中堅力量，已經準備好走向臺前，承擔更大的責任。作為一個投資團隊，我們一直在全力研判市場、調研標的、配置資産、防控風險。為投資人獲得穩健的回報，是我們不變的追求。我們的表現遠遠稱不上完美。在回看市場時，我會不時地懊惱一下，當初為什麼沒想到這個，要是那樣做該多好……但捶胸頓足只會貽誤戰機，風險的腳步從不會停歇，而機會可能又在不經意間悄悄溜走。我們要做的，是不斷總結歷史、錘鍊自己，時刻準備著迎接新的機遇、接受隨時可能到來的考驗。

　　作為家族中的重要一員，阿鑫一號走過了喧囂和浮華、也經歷了盛宴過後的淒涼和凋敝。一年半過去了，作為一隻保本型基金，我們的收益超過了20%，而同期上證指數的漲幅尚不及5%。我們的倉位控製成果更體現在凈值走勢上，在百花凋零的2015年深秋，阿鑫一號的凈值再度創出年內新高。

　　即將完成第一個運作週期的阿鑫一號，此時更像是一個經歷過人生起伏、但鬥志依然的中年，您可以開一瓶紅酒，只倒上一點點，和著一曲《光陰的故事》，用下一個一年半的時間，審視“他”的表現。（作者為新華基金管理股份有限公司平衡投資部負責人）