山水債違約一年半 仍有兩家基金重倉

　　編者按：不到半年，國內已發生21起債券違約，涉及債券餘額173.75億元。對於違約債券，基金做了什麼調整？違約風險是否已經傳遞到債基發行？而債基發行數量和規模的雙增又暗含什麼邏輯？本報記者帶您走近債券違約，素描債券基金的不同表情。

　　山水債違約一年半仍有兩家基金重倉

　　中國信達分批收購成基金“救命稻草”某銀行資管部人士告訴記者，中國信達此番收購是看好山水公司未來的償債能力，若未來山東山水能及時兌付，中國信達將會獲得巨大的回報，而重倉基金也可完全轉移風險

　　中國信達分批收購成基金“救命稻草”

　　某銀行資管部人士告訴記者，中國信達此番收購是看好山水公司未來的償債能力，若未來山東山水能及時兌付，中國信達將會獲得巨大的回報，而重倉基金也可完全轉移風險

　　《證券日報》基金新聞部記者據Wind資訊統計發現，興全新視野混合基金在今年一季度持有的違約債13山水MTN1市值為5100萬元，較上季度的2877萬元增加2223萬元。興全基金相關人士向記者表示，興全新視野沒有增持山水債，只是一季度時根據第三方機構的要約收購意願調整了估值，所以顯示市值上漲了。記者查閱資料發現，中國信達山東分公司正在分批次收購山東山水在公開市場發行的違約債券。

　　年內違約債涉及10家發行主體

　　6月13日，中城建公告稱，中國城市建設控股集團有限公司2014年度第二期非公開定向融資工具（14中城建PPN002）應于2017年6月12日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“14中城建PPN002”不能按期足額償付，涉及違約金額為16.05億元。

　　2014年的“11超日債”違約打破剛性兌付之後，債市違約逐步常態化，2016年債市更是進入違約頻發階段。據Wind資訊，2016年共有79隻債券違約，涉及35家發行企業，違約規模398.94億元。今年以來，截至6月16日，國內已發生21起債券違約，合計涉及債券餘額達到173.75億元。

　　“世界上早就沒有安全的債券了”，一位銀行資管部人士向《證券日報》基金新聞部記者稱，“債券違約的根源不在於債券的評級和類型，只跟資金鏈有關，違約主要是現金流緊張或者資金鏈斷裂造成的”。所以一旦債券發行主體在某一時點有多只未清償的債券，其中一隻發生違約，該主體後續到期債券違約的概率也就比較高。

　　記者根據Wind資訊統計發現，今年以來，債券違約的10家實際發行人中，除了江泉集團是首次違約之外，其他九家之前都有違約“前科”。

　　基金踩雷山東山水違約債

　　對於債券違約，業內多位人士對《證券日報》基金新聞部記者表示，目前並沒有非常好的方法去避免，只能通過嚴格的風控來降低踩雷的概率。即使是專業的基金經理也無法完全避開，記者據Wind資訊統計發現，目前仍有兩隻基金重倉持有山東山水水泥集團有限公司的違約債券。諾安雙利債券型基金（發起式）持有15山水SCP001，持債市值為3921萬元，該債券于2015年11月12日到期違約，興全新視野定期開放混合基金（發起式）持有13山水MTN1，持債市值為5100萬元，該債券于2016年1月21日到期違約。

　　但是令記者疑惑不解的是，興全新視野混合基金在今年一季度持有的13山水MTN1市值增加。2016年基金四季報顯示，興全新視野混合基金持有2877萬元13山水MTN1，持債佔發行量的1.6%，而在2017年的一季報中，該基金的持債市值增至5100萬元，佔發行量的2.83%。

　　興全基金相關人士向《證券日報》基金新聞部記者表示，興全新視野混合基金沒有增持山水債，只是一季度時根據第三方機構的要約收購意願調整了估值，所以顯示市值上漲了。

　　據記者查詢興全基金官網發現，2016年12月22日興全基金髮佈公告稱，根據中國山東水泥于2016年12月15日在港交所發佈的公告《中國山水水泥集團有限公司訂立債權投資框架協議》以及資産管理機構分批次收購山東山水在公開市場發行的違約債券的方案，經與託管行協商一致，本基金管理人旗下相關基金自2016年12月20日起，對所持有的山東山水水泥集團有限公司2013年度第一期中期票據進行估值上調，調整後該債券的估值價格為每張85元。

　　究竟是哪家機構在分批次收購山東山水的違約債券？記者查閱資料發現，2016年12月份，中國信達山東分公司與山東山水訂立債權投資框架協議，同意根據未來與山東山水的債權人協商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發行的違約債券。

　　山水水泥2016年12月15日發佈公告稱，山水水泥全資附屬公司山東山水水泥集團有限公司(作為借款方）、天瑞集團股份有限公司（與山東山水合稱承諾方）與中國信達資産管理股份有限公司山東省分公司信達山東（投資方和出借方）訂立債權投資框架協議，信達山東或其關聯方擬向山東山水進行債券投資，以供山東山水解決其相關債務違約問題及補充流動資金。山水水泥在符合相關上市規則的情況下將配合信達山東根據與山東山水的債權人協商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發行的違約債券。信達山東將根據山東山水相關條件達成情況，通過中國信達資産管理股份有限公司的全資附屬公司南洋商業銀行（中國）有限公司向山東山水發放委讬貸款，信達山東或其關聯方投資總額度不多於人民幣80億元。

　　山東山水水泥債券主承銷商之一，興業銀行在2017年5月8日公告稱：截至本次資訊披露日，就具體收購計劃，中國山水和中國信達均未與我行接洽，我行將持續關注此項收購計劃。

　　對於中國信達收購山東山水的違約債券，某銀行資管部人士告訴記者，信達看好的不是山水債，而是看好未來山水公司的償債能力，目前收購山水的違約債券等同於收購了垃圾債，如果未來山東山水能及時兌付，信達將會獲得巨大的回報。而對於興全新視野混合基金來説，如果信達收購了山東山水的違約債券，風險完全轉移，如果持有成本足夠低，基金還能獲利出局。

　　基金“避雷”尚無萬全之策

　　隨著債券違約常態化，基金公司如何避免踩雷就顯得異常重要。然而對於如何避免踩雷，業內各方表示，目前尚無完美規避措施。

　　某券商首席固收分析師告訴記者，投資者在投資債券時，首先要看行業，觀察到哪個行業有風險，就儘量避開這個行業，降低踩雷的概率，其次需要進一步觀察債券主體的資金流。

　　銀行資管部人士對記者表示，目前沒有非常好的辦法規避違約債，只能分析企業的經營狀況，研讀企業短期財務報表。如果某家重資産的公司負債比例非常高，而資金流動很緊張，進項銷項不匹配，銷售遲滯，利潤轉化率很低等，都説明公司經營存在問題，投資時需要回避。

　　銀華基金基金經理鄒維娜對《證券日報》基金新聞部記者表示，近年來債券違約頻發，所涉及主體不乏外部評級較高者或大型企業，“債券剛兌”打破對投資者信用甄別能力提出更高要求。綜合來看，可從以下方面入手避免踩雷：

　　首先，加強信用風險研究，對行業基本面狀況、企業經營狀況、財務指標和政府支援力度開展全面深入的分析；同時加強存量債券動態跟蹤，及時甄別企業信用風險變化。其次，“債券剛兌”打破後，投資者選券應當更加側重企業基本面情況，認真研究企業經營情況、現金流情況和償債能力。最後，面對違約常態化，投資人員應當適當降低風險偏好，嚴格控制信用風險。