匯添富基金蔡健林:買養老目標基金 要有清晰風險偏好

　　□匯添富基金 蔡健林

　　大量研究表明，投資者在投資過程之中，其投資決策往往受市場預期收益率驅動，具有非常明顯的順週期特徵。由於長期投資目標缺失，往往會根據資本市場中短期走勢的分析判斷做出短期收益目標和投資決策。

　　從投資結果來看，這種傾向容易造成業績由市場趨勢決定而呈現不穩定狀態；且容易造成投資動作變形。當實際業績難以達到短期目標時，通過放大風險來博取短期收益，或者當實際業績達到短期目標時，採取保守策略，放棄市場投資機會。然而養老投資是貫穿整個生命週期的長期投資，能否為投資者創造較高的中長期收益，是評判其投資品質的最重要標準。因此投資目標的長期性使得其投資決策可以改變過往短期預期收益導向，轉變為採用風險管理為導向。

　　首先，對客戶要有清晰的風險偏好定位。投資者在不同年齡階段的風險承受能力具有差異，年輕的時候可以多承擔風險，年老的時候需要少承擔風險。養老目標日期FOF在産品設計過程中，根據不同投資人群的年齡、收入、健康狀況、家庭生活需求等因素，定位養老資金性質和風險承受能力，結合對各類資産的歷史長期風險收益特徵刻畫，採用各種優化模型科學地設計下滑曲線，逐年降低高風險資産投資比例，增加低風險資産投資比例，實現養老投資隨年齡增長風險遞減的目的，滿足不同年齡階段的養老投資需求。下滑曲線的設置，確立了中長期的戰略資産配置比例，確保投資者退休後養老儲蓄在風險可控下的收益最大化。

　　其次，對各類資産的風險特徵識別。由於市場變化，需要動態識別不同風險資産蘊含的風險特徵；如果當前各類資産的風險特徵跟下滑曲線設計模型的參數假設具有明顯差異，就需要動態微調下滑曲線設置的資産配置基準比例；另外，由於國內市場波動率相比成熟市場更大，在實際投資管理中需要使用各種風險控制模型輔助動態調整，在合規允許的各類資産上下浮動比例範圍內適度動態調整。

　　再者，養老目標日期FOF在策略配置層面實現風險分散。採用FOF的管理形式，可以在不同區域市場和不同細分策略領域，尋找到低相關性的資産達到分散風險的目的。並且，對於細分策略的戰術配置，採用“核心—衛星”再分配的組合管理方法。“核心”持倉提供基礎收益來源，“衛星”持倉隨市場脈絡動態更新，達到增強收益的目的。權益類資産精選投資價值觀正確，風格穩定，組合配置均衡，選股能力突出，注重風險管理的基金經理作為核心持倉；固收類資産精選專注債券票息持有收益，注重信用挖掘，風格長期穩定的投資經理作為核心持倉。核心持倉風格特徵的中長期穩定，使得戰略資産配置和策略配置更加可靠。

　　隨後，通過FOF投研系統日常監控，風險控制模型輔助實施風險管控。FOF管理人動態跟蹤資本市場變化，評估各類資産的風險收益特徵，通過系統監控基金組合風險特徵，採用各種風險控制模型達到管控風險的目的。

　　最後，在産品運作的不同階段，根據不同的收益累積情況採取攻守兼顧的操作。當前市場估值水準較低，長期配置價值突出；同時也考慮到短期市場的不穩定性，建倉期堅持穩健起步、控制回撤的整體思想，根據凈值的積累逐步提高權益類資産比例至下滑曲線確定的長期配置基準比例。當産品運作很多年積累了豐厚收益，可以對下滑曲線確立的權益類資産配置基準做適當的向下偏離，守住前期積累的養老收益。