匯添富基金歐陽沁春：全球視角下的中國雲計算投資

　　匯添富移動互聯、匯添富社會責任基金經理 歐陽沁春

　　在美國科技股的十年大牛市中，雲計算是表現最好的板塊，沒有之一。這其中，誕生了近萬億美金市值IaaS龍頭亞馬遜和超過千億美金市值SaaS標桿Salesforce。根據我們的數據統計，僅美股雲計算板塊SaaS的上市公司就超過70家，總市值接近9000億美元。

　　相比之下，中國雲計算板塊投資從2017年才真正興起。儘管相關個股過去一年漲幅以數倍計，但根據我們的統計，A股和港股雲計算板塊SaaS上市公司約為30家，總市值僅約1600億人民幣。

　　繁榮背後，路在何方？通過美國雲計算産業發展路徑的剖析，希望與您一同撥開中國雲計算投資的迷霧。

　　美國雲計算崛起于2008年，2012年後上雲成為全社會共識

　　雲計算大致可分為SaaS(軟體即服務)、PaaS(平臺即服務)和IaaS(基礎設施即服務)層。我們認為，無論是對於SaaS還是對於IaaS而言，2008年前後成為美國雲計算發展的關鍵分水嶺。對龍頭公司發展史的研究，往往可以探知産業發展的關鍵節點。

　　美國第一家代表性雲計算SaaS公司——Salesforce成立於1998年，可以説前十年的Salesforce聚焦于SaaS應用，不斷延伸CRM內涵下的産品線，而後十年的Salesforce開拓至PaaS平臺(2007年推出Force.com)，吸引第三方開發者加入幫助大客戶實現更加靈活的定制。同樣是在2008年前後，IaaS龍頭亞馬遜也正式推出ES2彈性計算服務，支援企業按需調用和付費計算資源，實現了真正意義上的雲計算。

　　縱觀美國雲計算發展史，可以説2008年是關鍵節點，從這一年開始，SaaS端産業開始向PaaS端發展，真正進入具有説服力的中高端市場，IaaS端實現真正意義上按需付費。無論是SaaS層還是IaaS層的産品重大創新，都從定制化和成本層面極大地提升了企業採購雲的動力。根據我們與美國雲計算從業者的交流，上雲成為全社會共識應在2012年後。如果説Salesforce和亞馬遜起到了教育市場的作用，那麼，真正推動全社會雲化的則是傳統軟體業。SaaS層面，成功典範當屬2012年開始轉型的Adobe。IaaS層面，2015年加速轉型的老牌廠商微軟為業界翹楚。

　　而無論是我們上面提到浪潮先行者Salesforce和亞馬遜，還是浪潮助推者Adobe和微軟，過去十年股價漲幅均以數倍乃至數十倍計。

　　中國雲計算發展仍在早期，産業發展有望進一步加速

　　中國雲計算産業曾在2012年前後迎來一股風潮，概念炒作也出現在了A股市場。但是不同於此前，2017年至今，中國雲計算的投資行情具有真實的産業趨勢支援和個股基本驅動。全球視角下，我們認為中國雲計算産業存在廣闊投資機遇。

　　從2017年開始，中國雲計算産業正加速落地。IaaS層面，阿裏雲2017年營收突破100億，延續翻倍的增長速度。SaaS層面，通用雲廠商用友網路、金蝶國際2017年收入開始放量，以長亮科技、廣聯達、石基資訊等為代表的行業雲廠商也正加速模式升級步伐。相關上市公司報表的雲收入加速背後，是全社會上雲正逐漸成為共識。我們最直觀的感受就是，走訪上市公司以及非上市公司的過程中，諸多傳統行業上市公司已計劃清空機房，將相關應用轉移至阿裏雲、騰訊雲或華為雲等。

　　儘管如此，中國雲計算産業仍在發展初期。産品角度，SaaS層面轉型較早的金蝶國際2018年才推動面向大中企業的PaaS平臺，相關行業軟體廠商2017年剛剛啟動雲轉型，IaaS層面阿裏雲的彈性計算也只是在2015年前後才逐步成熟。我們認為中國雲計算産業當前時點與2008年~2012年間美國雲計算産業發展相似。可以説，中國雲計算産業最好的時候還沒有到來。

　　當然中美雲計算産業發展也會存在顯著差異。就國情而言，首先，中國企業不重視內部管理與提效，軟體IT支出比例相對較低。其次，受早期盜版現象影響，中國企業對軟體付費意識不高。這兩點體現的較為明顯的是服務業比如餐飲、零售，相關企業發展初期網點有限，相對而言對軟體的剛需不強。但是受益於雲化後軟體成本降低和企業發展管理需求提升，我們看到許多服務業已經開始規模上雲。根據相關上市公司披露，服務業已取代製造業成為第一大SaaS客戶行業。受中國特色推動，雲計算相比美國對To B産業改善性更強。

　　不可忽視的外部環境催化，看好雲計算成為未來五年科技股核心投資主線

　　我們認為，同樣不可忽視的是企業外部環境的重要變化。美國雲計算2008年後加速發展，也與宏觀經濟相關，對企業而言，上雲不需投入伺服器、軟體等固定資産，面對極大的經濟不確定性，企業紛紛加大了從部署傳統軟體向上雲的轉化。考慮當前中國宏觀經濟環境和人力成本提升背景，疊加政府對於上雲推動，我們認為雲計算對於企業而言是一個相當不錯的選項。

　　對比中美兩國的情況，我們認為中國雲計算仍然在發展初期階段，天花板依然較遠。在中國特色國情與外部環境的催化下，中國雲計算發展有望進一步加速。A股與港股投資機會層面主要包括三塊，一個是通用雲廠商，對標Salesforce；第二個是行業雲廠商，對標Adobe，行業軟體轉雲比較快的行業有可能是金融、醫療、建築以及餐飲等服務型的行業；第三個是受益IaaS加速的硬體廠商。