量化基金髮行熱不減 年內業績分化嚴重

　　儘管業績分化嚴重，量化基金卻迎來了一個發行的小高峰。

　　滬上某基金公司投資總監告訴時代週報記者，2017年A股市場是典型的結構化行情，熱點集中在“漂亮50”。不過，2018年或許會産生一些變化，熱點有望擴散。基於類似判斷，儘管目前量化基金整體表現欠佳，但在這個時點佈局或許是一個不錯的選擇。

　　據時代週報記者統計，目前正在發行的量化基金有長信行業精選消費量化股票、上投摩根量化多因子混合、興業量化混合、景順長城量化平衡混合、諾德量化藍籌混合、中金金序量化成長混合、廣發東財大數據、國都量化精選等。

　　業績分化

　　2017年，量化基金業績分化嚴重。

　　截至12月1日，多只量化基金年內收益為負，其中金鷹量化精選股票、長信量化中小盤股票、南方量化成長、大摩量化多因子股票、光大保德信量化股票、創金合信量化多因子、招商量化精選股票、長信量化多策略A均位居股票型基金跌幅榜前25位。

　　不過，一些價值型的量化基金依然表現出色，譬如景順長城量化新動力則以33.21%的年內收益在所有股票型基金中排名第19位。

　　由於實際操作過程中量化基金較少主動調倉，因此，主動量化型基金在市場快速回調過程中亦較難作出調整，無法規避市場整體下跌帶來的系統性風險。2015 年，主動量化型基金最大回撤為-46.21%，同期中國股基指數最大回撤為-48.23%。

　　2016 年量化基金的運作可謂順風順水。A 股市場整體處於博弈震蕩的趨勢中，熱點散亂，且風格切換頻繁，對主動股票投資的基金經理操作産生一定難度，業績波動也較大。相反，對於量化基金而言，其配置分散、換手率較高，且嚴格遵守止盈止損紀律，控制波動，在震蕩市場中相對主動股票投資更容易獲得穩定收益。事實上，2016 年全年量化産品整體業績表現十分出色。

　　然而，2017年上半年市場風格逆轉，以“漂亮 50”為代表的大盤藍籌股受到投資者廣泛追捧。在該階段，市場表現出長期結構化的特徵，一些量化産品，特別是持股偏向於中小市值板塊的量化品種面臨模型失效的窘境。在市場風格長期偏向價值的情況下，一些成長風格量化基金業績表現不盡如人意。

　　在公募基金權益類産品的豐收之年，量化基金的表現卻有些尷尬，2016年表現出色的量化基金大多排名靠後。

　　上半年量化基金行情一片慘澹，單一的大盤行情市場風格，使得多數主動管理型量化基金失效，而期指倉位限制後貼水負基差等原因，使得對衝型量化基金也部分失效。

　　海通證券研究報告認為，除去市場原因外，量化基金本身的策略也存在一定的偏差。因部分基金偏重中小市值因子且過去獲得超額收益，而後沒有及時調整使得在某一類因子上過度暴露，導致樣本外運作出現偏差，造成業績不佳。

　　從各年度業績來看，量化基金在國內的發展初期並未取得明顯的優勢。2011-2013 年主動量化型基金的收益率甚至落後於同期中國股基指數，但隨著量化基金的發展，多家基金公司開始在量化基金方向上發力。

　　隨著産品數量的增加，量化基金的業績也有一定程度的提升，2014年和2015年的年度業績(33.92%和 49.09%)均領先於主動管理股票型基金指數，2016年平均回撤幅度在 2.29%，而同期股基指數下跌了16.25%。指數量化型基金中標的為股指的部分在牛市中收益領先於主動管理基金指數，在震蕩下行的環境中回撤幅度相對較小。2016 年對衝量化型基金在空頭頭寸上受到一定限制，未能做到真正的絕對收益，但將回撤幅度控制在了2%以內。

　　據統計，2017 年上半年，81 只主動量化基金中，有 47 只未能獲得正收益，其中表現較弱的幾隻産品均偏向成長風格。與此對應，一些價值風格的量化品種卻有著不錯的業績，例如採取滬深300增強策略的華泰柏瑞量化，在組合構建上會給予基準指數的權重行業更高的比例，例如銀行和非銀行金融等，整體持倉契合市場風格，業績表現較優。

　　發行數量創歷史高峰

　　儘管業績分化明顯，但主動量化基金的發行熱潮卻未退卻。2017 年三季度共有 20隻主動量化産品新成立，總發行規模達到 108.73 億元，平均發行規模為5.44 億元。其中包括一隻“巨無霸”産品—華泰柏瑞量化阿爾法，其募集份額高達51.55億份。

　　不過，不是所有的量化基金都受到投資人追捧。

　　11月30日，基金管理人東興證券發佈“東興量化優享靈活配置混合型基金”(以下簡稱“東興量化優享”)暫不募集公告，成為公募史上首例募集夭折的量化基金，也是目前市場上第九例募集失敗的案例。

　　公告顯示，東興量化優享原定募集時間為12月1-22日，根據《東興量化優享靈活配置混合型證券投資基金基金合同》和《東興量化優享靈活配置混合型證券投資基金份額發售公告》及中國證監會的有關規定，決定該基金暫不募集，具體募集時間將另行公告。

　　從發行種類來看，價值和成長風格品種皆有，但在募集體量上，價值風格産品更加受到投資者的追捧，一方面，是出於對這類産品歷史業績的肯定，另一方面，也反映了投資者相對看好後市價值風格的延續。

　　國內最早的量化基金光大保德信量化核心發行于 2004 年 8 月，次年 10 月上投摩根發行了一隻量化選股策略的基金—上投摩根阿爾法股票型證券投資基金。早期量化基金的運作並未引起市場的重視，直至 2009 年市場經歷了輪牛熊切換後，市場對於量化投資漸漸關注，伴隨著 2015 年以來的基金髮行熱潮，量化基金在數量上出現激增。

　　據上海證券研究報告，量化基金的本質實際上是採用量化投資策略來進行投資組合管理的 基金，自 2015 年起密集發行，2015 年和 2016 年分別發行了32隻和55隻量化基金。儘管2017年尚未結束，年內發行的産品數量已經創下歷史高峰。Wind數據顯示，截至11月13日，年內市場合計發行63隻量化基金。

　　量化基金規模快速擴張，現階段數量和規模都以主動量化型基金居多。除了主動量化型基金外，對衝量化型和指數量化型基金數量也逐漸增多，不過就規模而言，主動量化型基金仍佔絕對優勢。

　　目前發行的量化基金中，有多只産品由明星基金經理挂帥，産品的風格也較為多元。

　　華泰柏瑞港股通量化混合則是一隻定位於港股的量化基金，擬任基金經理為田漢卿。該基金將量化模型運用在香港市場，靈活抓取能獲得超額收益的因子，主要通過多因子alpha模型，從多個角度對影響公司股價的因素進行評估，選取並持有預期收益率較好的股票構成投資組合。

　　長信消費精選量化股票基金擬任基金經理為左金保。據介紹，該基金將佈局消費相關行業一二線龍頭股和行業白馬股，捕捉消費行業長期投資價值，追求長期超額收益。

　　景順長城量化平衡作為一隻量化平衡基金，將充分挖掘中證800的投資價值，並以成熟模型和優秀量化團隊凸顯投資優勢。 景順長城量化平衡靈活配置混合擬任基金經理黎海威表示，其量化模型的設計更偏向基本面，將基本面指標作為主要選股維度。

　　廣發東財大數據基金則立足於主動把握市場風格切換，採用量化多因子模型選股，應用自建因子股構建選股策略，側重基本面價值投資，然後通過整合東方財富網的用戶行為數據，疊加網際網路大數據因子，構建緊貼熱點、財務良好以及表現穩健的投資組合。

　　興業量化精選擬任基金經理吳衛東則表示，將以多因子選股模型為基本框架，尋找市場中長期有效的因子進行選股。