外匯儲備快速下滑有其特殊的時代背景，資本外流雖有影響，但並非不可承受。

　　近日央行公佈6月 外匯儲備規模數據 ，我國外匯儲備餘額3.69萬億美元 ，較2014年6月3.99萬億美元的歷史峰值下滑約3000億美元，平均每月下滑250億美元。在國內經濟增速下滑、資本市場大幅波動的背景下，有人擔憂儲備規模快速下滑是否意味著資本外流已經危及外儲安全？外匯儲備能否確保人民幣匯率基本穩定？筆者認為，外匯儲備規模的快速下滑有其特殊的時代背景，資本外流雖有影響，但並非不可承受。

　　價值重估損失是外匯儲備大幅下降的重要原因。外匯儲備幣種結構屬國家機密，但我們可以根據全球儲備幣種結構做一簡單推測。2014年6月底，美元、歐元 、日元 、英鎊和澳元在全球外匯儲備中佔比分別約為60.8%、24.1%、4.0%、3.9%和1.9%。假設我國外匯儲備結構與全球結構基本一致，那麼2014年6月以歐元、日元、英鎊和澳元計價的外匯儲備總值分別約為9610億、1600億、1550億和760億美元。

　　2014年7月以來，美元大幅走強，截至今年6月底，歐元、日元、英鎊和澳元對美元分別貶值18.7%、17.3%、8.2%和18.3%，據此測算，2014年7月至今年6月，外匯儲備僅非美資産的價值重估損失就約為2300億美元。

　　上述估算建立在最近1年我國儲備中非美資産基本穩定的假設之上。根據中國外匯交易中心數據，最近1年，境內美元對人民幣交易量大約佔各幣種對人民幣交易總量的93%。因此，即使過去1年裏有一些外匯儲備被用於調劑外匯市場，對非美貨幣計價資産的影響也十分有限，因此上述2300億美元重估損失基本可靠。

　　扣除重估損失，截至今年6月，外匯儲備只在2014年7月的基礎上凈減少大約700億美元，月均不足60億。但2014年7月至今年5月， 銀行 新增即期和遠期結售匯逆差總額為2274億美元，這是能夠對外匯儲備産生直接壓力的。6月結售匯數據尚未公佈，但根據過去1年的平均水準估算，2014年7月至今年6月，銀行結售匯總逆差水準估計在2300-2400億美元左右，這就與外匯儲備700億美元的凈減少額産生了衝突。

　　中間1600-1700億美元的缺口可能由兩部分彌補，一是存量外匯儲備的投資收益，2014年外匯局曾表示我國對外投資平均收益率為3.3%，假設外匯儲備年收益率與此持平，3.99萬億外儲的年收益大約是1300億美元；二是 中銀香港 等境外機構在銀行間市場拋出的美元頭寸，這部分外匯買賣並不計入銀行結售匯，但可以直接抵消境內結售匯市場的逆差壓力。

　　此外，儲備資産內部結構的調整也會導致外匯儲備萎縮，如今年6月我國黃金儲備增長1942萬盎司，根據最近1年國際金價平均值計算，大約需花費240億美元。

　　總體看，雖然最近1年我國外匯儲備下滑速度較快，但其中非美貨幣貶值起了主要作用，由於非美貨幣繼續貶值的空間已經很小，其對外儲規模下降的影響將大幅降低。外匯儲備真正因拋售資産而導致的萎縮是比較溫和的，無礙其國際收支與人民幣匯率穩定器功能的發揮。(作者單位：中國 建設銀行 總行僅代表作者個人觀點)