眾籌行業發展如雨後春筍，當前各平臺基本採取“領投＋跟投”合投模式，隨著競爭加劇，有些平臺開始在“領投”上做起了文章。

　　近日，股權眾籌平臺“眾投邦”聯合深圳市創東方投資有限公司（簡稱“創東方”）發行首只新三板股權眾籌基金，用於“領投”新三板相關項目。眾投邦總裁助理宋菁在接受《投資者報》記者採訪時表示，該基金總規模為5000萬元，募整合功後，由發起人創東方進行管理，選擇眾投邦平臺擬上新三板及新三板定增項目進行“領投”。

　　嵌套新三板降低門檻

　　眾祿基金數據顯示，截止到今年4月末，新三板總市值突破萬億元，今年前4個月掛牌企業募集資金合計132.49億元，超過2014年企業全年募資總和。持續火爆的新三板行情挑動了股權眾籌的靈敏嗅覺。

　　眾籌平臺如何帶領中小投資者邁過新三板個人投資者500萬元的門檻，成為問題的突破口。眾投邦聯合創東方發佈的首只“主投基金”，就是捕捉新三板上市、並購和轉板帶來的跨市場溢價機會。

　　宋菁介紹，該基金總規模為5000萬元，存續期限為3+2年，創東方作為GP認購不低於基金規模的2%，眾投邦作為LP認購不低於基金規模的3%，對外眾籌4750萬元，最低投資額100萬起，按10萬的整數倍遞增，不超過300萬。記者在其官網了解到，項目上線一週，已完成44%眾籌。

　　股權眾籌嵌套新三板基金，將原本500萬元的參與資格降至100萬元甚至更低。中小投資者以跟投的方式，購買眾籌平臺發佈的新三板領投基金、類似私募的眾籌項目，參與新三板企業的收益中，極大地降低了新三板的門檻。

　　宋菁介紹，當然股權眾籌涉及新三板主要有兩種業務：一種是直接由新三板擬掛牌企業出讓部分公司股權，投資者自行認購；一種是股權眾籌平臺設立專門的新三板基金，由眾籌平臺作為領投，並匯集個人投資者的資金，以有限合夥企業的方式參與到定增等項目中。

　　然而，到目前為止，國內所有眾籌項目中在新三板成功掛牌的只有一個，就是眾投邦去年6月投資的華人天地。據了解，華人天地是一家影視文化策劃公司，眾籌之後短短三個月就登陸新三板。

　　合規性存疑 被監管者約談

　　有業內人士向《投資者報》記者透露，因不具備基金髮行、管理資質，已有平臺被證監會約談。監管層認為平臺自行發佈基金並不合規，從鼓勵創新的角度不予處罰，但要求平臺自己下線項目。

　　據了解，除了眾投邦，大家投、原始會、天使客等眾籌平臺也以發行基金的方式涉足新三板這塊“大蛋糕”。不同的是，後三家均以平臺名義發佈，未尋求創投機構合作。

　　目前，只有天使客一家基金募整合功。登陸大家投網站發現，有關“領投”基金的資訊已經不存在。而原始會的眾籌資訊雖然還在，截止日期已過，眾籌比例不足20%。

　　眾籌之家CEO王正然認為，股東“領投”無可厚非，因為股東對平臺最了解。從合規性上來講，相對於平臺自身發行，專業的風投機構來管理基金是規避風險的前提。

　　北京市中銀律師事務所律師安壽輝提出，涉及新三板基金管理人和私募投資基金都必須備案。監管層明確要求律師和券商在掛牌公司發行融資、重大資産重組等環節，仲介機構應核查私募投資基金備案情況併發表意見。

　　記者在眾投邦官網“投資者問答”中了解到，該基金將在募整合功後，將通過券商進行備案，這一點也得到宋菁的確認。但其他平臺並未有相關備案資訊。

　　因監管未明，眾籌嵌套新三板業務模式存在操作空間。安壽輝提示，新三板系統強調資訊披露，市場監管機制會越來越規範，不要存在僥倖心理進行非法集資。

　　需警惕杠桿率過高

　　股權眾籌平臺讓機構篩選優質項目在其平臺上線融資，並擔任領投，一方面可以利用機構的資金撬動眾籌投資人的錢，加快項目融資效率；另一方面則是借助機構的品牌背書和投資經驗。所以，機構的“領投”比例應成為中小投資者需要考量的因素。

　　根據眾投邦“主投基金”産品介紹，該基金GP、LP“領投”5%，出資250萬元，眾籌5000萬元“主投基金”，作為“領投方”在眾投邦平臺上進行總額不超過2.5億元的項目投資。

　　在這樣的機制裏，資金杠桿實現了兩次放大，領投基金髮起人出資250萬元，累計撬動了100倍的資金杠桿。

　　儘管主投基金使創投機構自有資金實現放大效益，風投核心專業能力得到釋放。但對於高杠桿，業界多認為需要提高警惕，盡可能降低杠桿率。王正然表示，杠桿與風險成正比，在早期産品還沒有經過市場檢驗的情況下，基金杠桿比率越小越好，機構“領投”比例在30%到50%較為合適。