據中國基金報記者了解，通過股權眾籌方式參與新三板，投資門檻最低可降至1萬元。多位業內人士認為，門檻的降低可能會帶來投資者管理，投資人、有限合夥企業和新三板企業三方的法律關係的明確和退出、經營風險等新問題。

　　門檻降低

　　或帶來管理難題

　　通過股權眾籌方式參與新三板投資，最大的優勢就是降低了投資門檻。

　　事實上，受制于500萬元的投資門檻，大量個人投資者被新三板拒之門外，股權眾籌成為這些投資者參與新三板投資的綠色通道。

　　天使客CEO石俊向中國基金報記者表示，“現在國家鼓勵股權眾籌，而這種方式能幫助希望投資新三板卻達不到投資門檻的投資者，相較于500萬元的高門檻，投資資金的降低也能部分化解投資風險。”

　　但業內也有人認為，降低投資門檻必要性不大，門檻降低不一定是好事，反而會帶來管理方面的問題。

　　廣東奔犇律師事務所主任劉國華認為，新三板項目畢竟屬於高風險産品，眾籌平臺對該項目的投資風險的揭示應該更充分一些，普通人的風險承受能力不一定適合投資新三板，門檻降低不一定是好事。

　　同時，劉國華也認為，目前關於股權眾籌的法律《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》還在徵求意見時期，在法律方面處於空白期，未來可能會面臨法律風險。

　　深圳國海創新資本人士也認為，通過股權眾籌的方式參與新三板，雖然投資門檻可以大幅度降低，但人數多了，可能會增加投資者關係管理的新問題。

　　三方法律關係需明確

　　目前股權眾籌投資新三板主要有以下兩種模式：一種是在先在股權眾籌平臺募集資金，多數由眾籌平臺作為領投，並匯集個人投資者的資金，然後以有限合夥企業的方式參與到項目中；另一種是直接由新三板擬掛牌企業出讓部分公司股權，眾籌平臺直接投資該企業出讓的股權。

　　目前天使客的創富港項目、眾投邦參與的項目都屬於前者，而中證眾籌的力碼科項目則屬於後者。據了解，眾籌平臺參與的模式以第一種為主，但卻存在如何明確投資人、有限合夥企業和新三板企業三方的法律關係的問題。

　　據石俊介紹，以有限合夥企業方式參與新三板項目眾籌，要求不超過50人，這些人會與企業簽訂協議，持有有限合夥企業的股份，然後再由有限合夥企業去投資新三板擬掛牌企業，普通投資者就等於間接持有新三板企業的股份。

　　“其實就是GP和LP的形式，我們眾籌平臺成立了領投基金—天使客一號，成為GP，領投資金佔10%以上，負責選擇項目、募集資金、盡職調查、投資管理和退出等事項，但需要半數以上的投資人同意。”石俊表示。

　　北京市億達律師事務所律師宋玉傑認為，眾籌平臺以有限合夥企業的方式投資新三板，其中有兩個重要的法律關係需要明確，“首先成立有限合夥企業投資到新三板掛牌公司，是它和公司的投資關係；有限合夥企業和投資人之間又是另一層關係。這兩層關係需要分別按照雙方投資協議的要求辦理。要明確個人投資者是有限合夥企業的股東，而並非所投資的新三板掛牌公司的股東。”

　　退出問題待解決

　　記者在採訪中發現，眾籌平臺多會選擇擬掛牌新三板的企業作為投資標的，但會面臨無法掛牌、如何實現退出的風險。

　　石俊告訴記者，他們在這方面會有投資細則和條款，“要看具體標的公司的情況和雙方的協商結果。如果無法通過掛牌退出，該公司現金流比較好的話，股東還可以獲得股權分紅；幾年內還沒法上市的話，可以考慮以年化收益的方式進行回購。”

　　眾投邦客服人員表示，“如果無法掛牌的情況發生，第一需要看主投方和項目方的協商情況，可能會給予投資者一定的補償；其次，股權還可以轉讓給別人，只要簽訂協議，到工商局做工商變更即可；最後，由於普通股權很多都沒有分紅，投資者擁有了股權的所有權，只要股權還存在，後面公司並購或重組還是能得到一部分利益。”

　　也有眾籌平臺的市場人員表示，在企業掛牌前介入本質是股權投資，“只是這家企業正好要去新三板掛牌，貼了新三板這個標簽，所以才吸引投資者。”

　　該市場人員也坦言，項目並非穩賺不賠，具有一定風險，因此投資者要有獨立判斷和風險承受能力，而眾籌平臺作為利益綁定體，選擇項目也會比較用心。

　　除了退出風險外，多位業內人士建議要注意眾籌平臺和投資標的的經營風險。

　　宋玉傑認為，目前從新三板股權眾籌投資的形式上看基本沒有問題，也符合《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》的要求，但是投資者需要注意眾籌平臺實際的操作方式。

　　劉國華也提示，投資者需要仔細考察眾籌平臺本身的資質和實力，在中國證券業協會備案登記並成為協會會員，並不構成對眾籌平臺的認可和資金安全保證。

　　華南一家證券公司新三板負責人也認為，“這種模式的風險取決於是否符合證監會的規定，投資者是否具備相應的風險承受能力和眾籌的內部控制制度等。”（《中國基金報》）