東北特鋼違約應為債市市場化契機

2016年07月28日00:30 經濟參考報 作者：吳黎華

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　　東北特鋼債券連環違約事件仍在進一步發酵，東北特鋼、債券持有人之間到底能否通過博弈達成共識以解決當前的債務困局，正在考驗各利益攸關方的智慧。而在筆者看來，儘管可能産生陣痛，但必須要通過市場機制來解決這一困局，現在就徹底打破剛性兌付，重建良性迴圈的債券市場，防止國有企業債務風險在金融體系內進一步積累。

　　自3月28日“15東特鋼CP001”違約以來，東北特鋼共有7隻債券違約，共涉及金額47.7億元。迄今為止，這家公司和其大股東始終沒有拿出持有人認可的解決方案。資料顯示，東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生産商之一，遼寧省國資委和遼寧省國有資産經營公司分別佔股46%和23%，屬於典型的地方國企。另一方面，上述債務違約並非個案，自超日債違約打破剛性兌付以來，目前主要債券品種均已出現了違約。Wind數據顯示，目前共有16家企業發行的25隻債券實質性違約，涉及金額超400億。其中2016年以來，已有10家企業發行的18隻債券違約，違約金額為169億元。債務違約主體、品種、期限、行業的不斷擴大以及違約程度的嚴重化，正在引發整個債券市場的警覺。

　　眾所週知，債券投資長期以來一直存在剛性兌付的預期心理，對於債券投資人而言，當發債主體涉及國有國資時，即便出現違約，也可以預期由政府來協助償還。在這種預期下，發債主體的實際經營狀況、償還能力並不重要，優質公司與風險較高的企業在債券利率上差別也不明顯。這意味著，有相當部分的企業尤其是地方國企的信用被長期高估。這一情況導致了兩方面的後果。對於一些風險較高的企業而言，不需要通過提高融資成本照樣可以在債券市場上融到資金，整個市場資源優化配置的功能沒有得到體現，造成了資源的浪費。這些風險較高的發債主體往往集中在鋼鐵等産能嚴重過剩的行業，這樣又使得一些本該退出市場的主體得以生存下來，嚴重阻礙了供給側改革。

　　另一方面，金融市場是風險市場，剛性兌付的存在使得整個債券市場對信用風險缺乏清晰的認識，也無法有效地通過債券收益率對信用風險進行充分的定價。在剛性兌付的情況下，政府信用被濫用，大量信用被高估的主體在債券市場進行融資，使得整個債券市場的風險進一步擴大，而且剛性兌付一日不打破，這種風險就日益積累下去，並且有可能進一步擴散到整個金融市場。

　　在當前的經濟環境和行業狀況下，東北特鋼這樣的地方國企能夠頻頻發行債券，主要是基於當地政府的行政干預和信用背書，以及在此基礎上産生的投資者對於政府兜底的預期。這一關係造成了整個債券市場的扭曲和市場機制的失靈，為持續的債務違約埋下了根源。2016年是債券市場集中到期兌付的高峰期，約有4.45萬億需到期兌付，類似東北特鋼的情況還有可能繼續出現。在這種情況下，筆者認為，長痛不如短痛，政府不宜再出面“協調”和兜底，應當以東北特鋼債務違約為契機，徹底打破債券市場的剛性兌付，糾正扭曲的信用風險定價，建立良性迴圈的市場化的債券市場，防止系統性風險的發生。

(責任編輯：胡愛善)

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