東北特鋼多次債券違約 解決債務問題要“抓小、抓早”

　　據經濟之聲《央廣財經評論》報道，最近，東北特鋼債務違約，成為熱點話題。從今年3月到現在，東北特鋼已經連續七次債務違約。作為債務方的東北特鋼，始終沒有給出能讓債權人接受的、解決債務問題的思路和説法，導致了債權人、金融機構以及資本市場的緊張和焦慮。今年上半年，國內非金融企業的債券違約，發生了30起，超過去年和前年數量的總和，引起了市場的警覺。經濟學家李揚認為：要謹防惡意違約導致市場機制崩壞，違約要在合法的框架下展開。

　　東北特鋼的第一大股東和實際控制人是遼寧國資委，其餘股東為東方資産和黑龍江國資委。目前來看，股東們對如何解決債務困局，還沒有達成一致的目標，所以沒有公開表態。企業的董事長在最近的一次、也是第一次參加的債券持有人會議上，提出債轉股的設想，遭到債權人普遍的反對。資本市場對此也不看好。

　　目前，東北特鋼資産負債率高達85%左右，其中短期債務比重近7成。有市場人士分析説，東北特鋼背後國有企業和金融機構的關係，是畸形的。在鋼鐵行業産能過剩、利潤下滑的環境中，東北特鋼還能頻頻發行短期債務，有債券投資人的盲目、也有仲介機構對風險的忽視，而銀行在明知其償還能力不佳的情況下繼續為其發債，其中的關鍵是行政部門的干預。結果是市場的扭曲、市場的失靈，和持續的債務違約。

　　從財務報表看，東北特鋼的情況要好于國內市場上大部分鋼鐵企業。2015年企業利潤總額達到2.2億，較上年增長30%；産品有銷路，設備有價值。而企業能進行市場博弈和談判的資本，還不止這些。所以，東北特鋼債務問題下一步的解決方案，只有瞄準市場、從供給側結構性改革中去尋找。

　　針對國有企業複雜的內部利益關係，許多專家建言，用綜合手段解決東北特鋼的債務困局。綜合的手段不外乎政府的政策，和市場的機制。政府政策的核心很明確，是“保人不保企”，是針對去過剩産能、去僵屍企業、減杠桿中，職工培訓、轉崗和安置。企業活力的再造，只有在市場化的基礎上來實現。

　　目前，具備談判資格和談判能力的東北特鋼各個利益攸關方，還在各執一端。如果各方只想著實現自己的利益最大化，企業面臨的核心問題就難以決斷。從東北特鋼更長遠的發展戰略看，有取捨才能有突破。目前難題的解決，要從市場的角度、從政府的角度、也要從社會穩定的角度，進行細緻解剖並形成共識和可行性方案。要透過東北特鋼債務違約這個典型案例的解決，為類似問題的解決提供參照。

　　東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生産商之一，一家尚在盈利的地方國企為何會多次債券違約？其債務負擔究竟有多重？債轉股等“藥方”能解救一些地方國企的債務問題嗎？中國人民大學商法研究所所長劉俊海對此進行了分析與解讀。

　　劉俊海：東北特鋼也是我國的一個龍頭國有企業，在經過上一輪國企改革的陣痛之後，東北特鋼趕上了經濟上行的好日子，不斷上産能，投資新基地，同時也在大量舉債，但是隨著鋼鐵産能的過剩，經濟下行的壓力也逐漸顯現出來，特別是高負債的問題也浮出了水面。從今年3月到7月，東北特鋼連續七次債券違約的情況也引發了外界對於東北特鋼還債能力的擔憂，我個人建議要想債務問題，應當儘量抓小、抓早、抓準。為什麼？如果債臺已經高築，而且債權人不願意債轉股，在這種情況下，如果強行要求債權人把債權變成股權，就有可能會遭到債權人的反對。在這種情況下，債轉股就很難進行了，如果國資委等有關部門，包括東北特鋼大股東及各方當事人能及早安排，特別是當企業出現嚴重違約苗頭時，就積極穩妥的開始嘗試債轉股，從而調整企業發展戰略的話，就有可能獲得廣大債權人對企業發展的信任、信心，所以儘量“抓小、抓早、抓準”才能讓大船及時調頭，千萬不能等到病入膏肓時才提出債轉股的方案，如果只剩下一個爛攤子，又有哪個理性的債權人願意轉股呢？

　　債轉股的核心內容是把債權換成股權，債券的核心是要還本付息，剛性對付，可是如果債權人變成了股東，股東只有在公司有可分配利潤的時候才能分到股息紅利，如果公司虧損了，股東是無權分到股息紅利的，所以它願意把別人的債權變成自己的股權，這樣就沒有及時還本付息的壓力了，但是債權人也不傻，如果債權換成股權了，他們的知情權、決策權、監督權、分紅權能得到充分的保障嗎？如果投資回報得不到應有的保障，債權人就不願意實行債轉股，所以我個人認為，債權人不配合困難國企提出的債轉股的方案，並不等於見死不救，也不是不雪中送炭，因為債權人是以他自身的安全為重的，特別是國有金融機構也要考慮國有資産的保值和增值的問題。所以我個人認為推行債轉股一定要嚴格的在平等自願、多贏共用、公平公正的軌道上進行。

　　總而言之，一方面債權人應與和東北特鋼有關的大股東及有關方面加強溝通，找出一些多贏共用的解決方案，同時深挖公司改革的潛力，特別是按照消費者友好型的供給側結構性改革的思路找準市場的消費需求，找準自己的核心競爭力，實現公司的根本利益、債權人利益以及廣大的職工利益的多贏共用，既能增強企業的競爭力，也能讓企業走出困境，勇於擔當社會責任。我個人認為，只要各方拿出誠意，進一步推動國有企業往市場化、法制化和公平化的方向改革，方法總會比問題多。

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