Wind數據顯示，截至6月初，2016年以來已有30隻信用債未及時撥付兌付資金，而2015年僅有21隻，2014年僅5隻。更不能忽視的是，今年以來，涉及負面事件的信用債已達1002隻。“從近期市場來看，僅滬深交易所跌破面值的債券數量就在20-30隻之間，而這種級別的債券在往年只有不到10隻。”深圳運達財富總經理李惠興向中國證券報記者介紹。據不完全統計，今年以來已經有33起主體評級下調事件，部分主體的評級被下調至垃圾級別。信用債風險的持續暴露加大了垃圾債市場的容量，從數量上看，滬深交易所已呈現近兩倍的增長。
“在A股市場還不存在系統性反轉時，垃圾債是一個很不錯的投資機會。隨著債市風險的暴露市場越來越大，意味著可投資和選擇的標的也越來越多，如果具備專業投資能力就能淘到非常不錯的票。但目前在國內做垃圾債的主力是私募和一些大戶，從今年的情況來看，他們不一定能消化得了整個市場。遺憾的是，公募雖有專業的債券研究和操作團隊，但受囿于政策而不能直接投資垃圾債，錯失了一個很不錯的市場。”深圳一家基金公司內部人士表示。不過業內人士透露，儘管公募現階段不能直投垃圾債，但基金公司可以通過旗下的專戶産品或者量化産品進行部分配置來博取垃圾債的收益。
債市風險助推垃圾債擴容
參與垃圾債投資的李惠興表示，今年有違約傾向、估值比較合適、跌破面值的債券比較多，他的公司加大了這方面的投資，其投資債券的資金由往年佔投資額的10%增加到今年的30%。“從近期市場來看，僅滬深交易所跌破面值的債券數量就在20-30隻左右，而這種級別的債券在往年只有不到10隻。”據不完全統計，今年以來已經有33起主體評級下調事件，部分主體的評級被下調到垃圾級別。信用債風險的持續暴露，加大了垃圾債市場的容量，從數量上看，滬深交易所就有接近兩倍的增長。
業內人士認為，今年下半年國內信用債風險還將持續暴露，違約將成債市行業的常態。從貨幣量來看，資金面並不緊張，大量債券已經跌出了超高收益率，背後反映的是風險溢價而非流動性溢價，這也在債市違約常態下，垃圾債規模將變得越來越大。6月15日，四川省煤炭産業集團有限公司發佈2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告，受煤炭行業産能過剩、煤價大幅下跌、新發行債券困難等多方面因素影響，公司資金鏈緊張，公司雖然通過多方渠道籌集資金，但截至2016年6月15日，公司依然未能籌集足額償付資金，正式宣告違約。公告顯示，15川煤炭CP001發行總額10億元，發行期限1年，利率5.72%。
“川煤違約事件對市場的影響更多是在心理層面。事實上，從去年下半年開始，債券違約就逐漸暴露，債市投資者對風險的意識並不弱，因而對市場中出現的違約可以説已經有了防備。”深圳一位債市投資人士分析，違約債多了對於垃圾債投資者來説投資機會反而多了，市場上心理層面的恐慌使得問題債券價格壓低了許多，為垃圾債投資者創造了獲利機會。李惠興向記者表示，不同於股市投資者，債市的長期投資者更希望債券價格有所下跌，從而獲得除票息以外的息差收益。
海通證券研究報告指出，信用風險是懸在債市半空中的一把劍。今年以來，至少已經有11家企業對在岸債券發生違約，超過2015年全年總數。相關數據顯示，今年下半年，我國非金融類公司要償還2.2萬億元人民幣債券，其中包括430億元被聯合資信評級低於AAA的債券。這一數字高於上半年的2萬億元人民幣。雖然債券市場從4月份大跌之後已經出現反彈，但被認為是垃圾級的A+評級5年期債券收益率較最高評級債券收益率高463個基點，接近2014年以來最高水準。
價格腰斬跌出超額收益
“可能這種機會有些投資者已經注意到了。我們發現市場上很多的債券，因為信用違約風險，價格由100多元跌到了60元甚至50元。但實際上，其中有一部分債券是不會出現真正意義上違約的，當然具體需要深度觀察。這類債券跌下來這麼多之後，就意味著風險已經得到一定釋放，這裡面也就蘊藏著投資機會。從現在的市場來看，今年這樣的品種會越來越多。”招商基金總經理助理吳武澤表示，在垃圾債市場如果挑選出好的標的，風險並不算大。
從資産配置來看，近期A股在2900點上下震蕩，不少市場觀點認為下半年A股行情將持續呈現寬幅震蕩，短期內反轉難現，由於沒有趨勢性行情，因而投資機會有限。在此階段，投資垃圾債則可能存在較好的機會。業內人士介紹，從往年的投資經驗來看，投資垃圾債的收益在15%左右。
15%的收益在當下“資産荒”形勢下，顯然非常具有誘惑力。數據顯示，5月銀行理財的平均年化收益已經跌破4%，集合信託收益也在5%-6%之間，信用債則在去杠桿後收益還在繼續走低，加之風險的暴露使市場承受巨大的“黑天鵝”風險。而投資垃圾債類似于在戰火中拾遺，是尋找被市場錯殺的票。
如何篩選標的，李惠興表示，一般而言，會選擇一些總資産規模比較大的企業，這樣的企業在一定程度上可以保證最終的償還能力。而在行業選擇上，則選擇符合供給側改革、正在深度去産能化的領域，如煤炭、鋼鐵、水泥和化工。從市場情況來看，經過前期的調整，這幾個領域的債券價格已經跌得比較多。在具體標的選擇上，則要細看企業的盈利是否有所改善，抗風險能力是否有所增強。事實上，目前國內垃圾債市場主要也是由煤炭、鋼鐵和水泥這幾大領域所構成。
“機會和風險都比較集中。垃圾債的投資考驗投資者對企業資産、財務的深度了解，以規避‘黑天鵝’事件。”一位債券投資人士向記者表示。以近期的川煤為例，川煤集團違約並非煤炭企業違約的首例，但讓市場詫異的是僅在違約一週前，川煤集團曾發佈了兌付公告，引得二級市場買盤不斷，然而在兌付日的前一天公司卻發佈公告表示到期兌付存在不確定性。“黑天鵝”事件也一樣可能在垃圾債市場中出現，在川煤事件中，在兌付公告後引入的買盤中不少就是熱衷於做垃圾債投資的買家。
公募間接進場“搶食”
前述做債券投資的人士表示，信用風險的加速暴露使得垃圾債市場得以擴容，市場會出現一些被錯殺的品種，但同時也意味著“黑天鵝”出現的概率在上升，甚至會出現一些企業惡意違約的情況。在沙泥俱下的環境下，短期投機者要尤為謹慎。不過，這將有利於債市的長期投資者。同時，對於公募機構來説，這也是一個潛藏機會的市場。一位公募人士認為，公募擁有強大的信用市場投研團隊，有較強的風險識別能力，相比于其他投資者具備明顯的優勢。
“在A股市場還不存在系統性反轉行情時，垃圾債是一個很不錯的投資機會。隨著債市風險的暴露市場越來越大，意味著可投資和選擇的標的也越來越多，如果具備專業投資能力，就能淘到非常不錯的票。但目前在國內做垃圾債的主力是私募和一些大戶，從今年的情況來看，他們不一定能消化得了整個市場。遺憾的是，公募有專業的債券研究和操作團隊，但受囿于政策而不能直接投資垃圾債，他們錯失了一個很不錯的市場。”深圳一家基金公司內部人士表示。不過業內人士透露，儘管公募現階段不能直投垃圾債，但基金公司可以通過旗下的專戶産品或者量化産品進行部分配置來博取垃圾債的收益。
李惠興表示，今年接下來的三四季度或迎來垃圾債的投資機會。一方面，整體市場在擴容，而同時在風險集中爆發的二季度，評級機構對發債主體進行了重新評級，不少發債主體的評級被降，相對來説安全性已經有所提高。在評級被降至AA、AA-後將不能再抵押融資，引來不少原來重倉持債的投資者拋售。在違約和降級的雙重作用下，風險得到了釋放，這給了長期投資者尋找好標的的機會。
多家接受採訪的公募人士表示，由於公募産品對評級有最低要求，目前公募不能投資垃圾債，但以後可能會有針對垃圾債的基金。對於垃圾債的投資機會，如果經濟開始復蘇，企業盈利好轉，垃圾債的信用利差就有修復的可能。其次，投資者可以尋找具有兼併收購和重組機會的垃圾債。事實上，引入外部資本的模式是當前國內上市垃圾債重組的標桿方式，不少投資者投資産能過剩企業的垃圾債，也正是看好這類産業的整合機會。
在投資過程中，則可通過分散化的方式來提高組合的風險收益比。對於具體操作，李惠興表示，首先通過“攤大餅”的方式將風險進行分散，同時通過長短線相結合的方式進行操作。針對目前的市場形勢，債市違約常態化，宜“長債短做”，適當做一些波段操作獲取差價和票息以外的收益。在標的選擇上，則儘量選擇一些快到期兌付的品種以降低持有風險。
(責任編輯：張明江)
