風險資産的不確定性對比債券票息收入的確定性，以及流動性警情的解除，鞏固了長假前夕的固收資産需求。29日，債券期、現貨市場維持暖勢，國債期貨各合約繼續全面上漲，主力合約雙雙創下階段新高，成交增多。市場人士指出，經濟繼續探底，流動性基本無虞，債券風險可控，收益仍有想像空間，加上長假“票息”效應，凸顯其在大類資産中的相對優勢，預計季末前債市將保持偏暖勢頭，國債期貨下行風險不大，可適度參與。

　　期債五連漲

　　29日，國債期貨市場連續第五個交易日上漲，五年期國債期貨主力合約TF1512收報99.16元，漲0.16%，盤中最高至99.215元，逼近9月初高點，該合約全天成交8321手，較前一日增加2104手；十年期主力合約T1512收報97.23元，漲0.31%，日內最高上衝97.31元，創近四個半月新高，全天成交4541手，較前一日增加1133手。

　　昨日現券市場同樣暖意融融，各路買盤群起出動，賣盤惜售，收益率曲線各期限全面走低，尤其是中長期限下行較明顯。Wind監測數據顯示，昨日銀行間市場1年期國債收益率下行約2bp，3-10年期關鍵期限品種均下行4bp左右。指標券方面，如待償期接近10年的國債150016成交在3.26%左右，較前一日尾盤下行2.5bp，150005成交在3.28%，下行約2bp；接近10年的國開債150218多筆成交在3.67%，下行4bp。

　　雖處季末時點，但昨日銀行間貨幣市場利率窄幅波動，整體資金面保持偏松態勢。債券質押式回購交易中，隔夜回購利率持穩在1.89%，7天利率略漲至2.36%。交易員表示，季末前跨季跨節的14天、21天資金需求踴躍，但大行融出穩定，能夠滿足需求，借入資金難度不大。昨日，央行在9月份最後一次例行公開市場操作中，進行400億元14天期逆回購交易，繼續供應跨節資金，但因不敵當日到期逆回購，單日凈回籠資金100億元。不過，此舉並未對資金面造成太大影響。

　　三因素強化“票息”效應

　　市場人士指出，最近幾日債券市場上漲的主要驅動因素是“票息”效應。這主要是指，長假期間，權益、商品等風險資産頭寸將承受海外市場波動或政策變化等造成的不確定性風險，而持有債券至少可以安享期間票息收入，因此長假前機構投資債券的興趣可能增加。除此以外，長假前後，流動性往往呈現先緊後松的變化，一些資金也會趁著長假前流動性收緊而提前進行佈局，博弈長假後因流動性回暖造就的交易性機會。

　　而有交易員表示，今年這種現象尤其明顯，背後的原因可能有三方面：一是當前流動性狀況總體好于預期，基本沒有出現明顯的緊張，且從上周後半周開始，流動性已轉為均衡偏松態勢，資金利率平穩較低，機構投資者流動性預期較穩定，有利於債券投資需求的釋放。二是當前經濟繼續探底，政策環境繼續寬鬆，債券風險可控，收益仍有想像空間，投資者持倉的信心較足。日前相關部分公佈的數據顯示，8月工業企業營業收入增加有限而利潤明顯下滑，顯示需求低迷以及過剩産能競爭仍然激烈，工業企業的經營環境持續惡化，對工業産出構成壓力；耗煤量顯示9月發電量同比數據可能大幅回落，汽車類消費估計仍將持續低迷，9月工業産出有大幅下滑的可能。中金公司報告認為，央行的貨幣政策投放與工業增加值數據密切相關，伴隨著工業産出下行，貨幣政策或將有進一步放鬆，而債市也有望延續牛市。三是，權益市場的不確定性和高波動性凸顯了債券資産的避險優勢。目前A股風險已得到較大程度釋放，但從市場一致預期來看，短期向上空間不大，向下未知，仍不對稱，且市場情緒尚未完全穩定，市場波動性仍大。就收益的安全性和波動性而言，債券相比股市及其他風險資産而言仍有相當的優勢。29日，滬深股市雙雙下挫，無疑令固收資産加分不少。

　　市場人士指出，季末前流動性大勢已定，節後或有繼續小幅改善空間，結合經濟基本面形勢，預計長假前後債市將保持偏暖勢頭。短期看，國債期貨下行風險不大，不過，期貨投資者持倉過節意願不強，且短期上漲較明顯，需注意波動風險，適度參與。