8日，債券市場出現較大波動，早上仍陽光普照，利率齊降，午後風雲突變，利率躥升。市場人士指出，在權益市場出現局部流動性不足後，債券資産可能成為資管機構的變現出口，因此也受到一定牽連，且情緒不穩容易放大此類波動。但是，當前銀行體系流動性充裕，在寬貨幣的支撐下，利率仍處下行趨勢，近期內外避險情緒共振，債券需求也在增多。總體看，債券流動性充裕，供需有邊際改善，加上短期利好因素較多，利率不具大幅上行空間，短期異常波動只會增加中期投資價值。

　　避險需求催熱債券交易

　　在權益市場出現劇烈波動之際，沉悶許久的債券市場因為避險屬性而重新受到資金的青睞。6月底以來，債市迅速回暖，尤其是長債收益率出現更快的下行，推動收益率曲線出現牛市平坦化的修正。

　　利率市場上，據中債到期收益率曲線顯示，10年期國債收益率在7月2日至7日的四個交易日裏下行了18bp，10年期國開債下行了20bp。與此同時，長端收益率下行幅度超過短端品種。

　　近期債券市場回暖，首要因素是貨幣流動性支援。畢竟6月下旬以來，先有央行重啟逆回購、緊接著實施“雙降”的鋪墊，跨季後流動性環境仍在持續轉暖。但曲線平坦化的形變，則表明流動性不是唯一的驅動因素。業內人士認為，內外避險情緒的共振，可能在近期債市回暖過程中起到了更關鍵的作用。7月以來，外有希臘債務危機發酵，內有A股持續劇烈調整，此時美國、德國及中國的長期債券收益率紛紛走低，遙相呼應，凸顯出避險情緒在全球範圍內升溫。

　　業內人士指出，在權益資産出現劇烈波動的背景下，固收資産成為避風港，不少資金涌向債券市場尋求避險。特別是，前期股市行情火爆，IPO打新無風險收益可觀，吸引了大量的銀行體系內資金投向諸如股票質押融資、打新基金等股市的類固收産品，目前A股行情出現反覆，且IPO暫時陷入停滯，暫不説可能帶來增量投資需求，至少可減輕股市對債市資金的虹吸效應。

　　分析進一步指出，近期A股市場劇烈波動，增添了市場對未來經濟復蘇前景的憂慮。因股市財富效應湮滅會衝擊心理預期，消費者減少支出和企業縮減投資都是大概率事件，這會加大下半年穩增長壓力。而無論是從現階段防範金融風險，還是中長期穩定經濟增長考慮，都需要適度寬裕的流動性環境和政策氛圍支援，因此，股市的波動強化了貨幣寬鬆的取向。總之，“經濟弱、貨幣松”的預期進一步鞏固，有利於債券牛市行情延續。

　　值得一提的是，5、6月份，地方債發行啟動後帶來的增量供給壓力與寬財政穩增長的預期，曾長時間主導市場，致使長債表現持續低迷。而當前經濟隱憂加大、避險需求增多，經濟預期與供需格局都出現有利變化，由此解釋了長債利率快速下行、期限利差收窄的現象。

　　異常波動提升債券價值

　　不過，目前的債券市場仍有不少“隱憂”。首先，地方債供給高懸在上，城投部門融資放開及權益融資暫時停滯，意味著信用債的潛在供給可能增多。在未來很長一段時間，供給仍會是長債利率下行的阻礙。

　　其次，短期內，由於股市出現局部流動性問題，債券資産因流動性相對較好，可能成為部分投資者獲取流動性的出口。7月8日，債券市場已經出現這一苗頭。據交易員反映，當日債券市場出現較大波動，早上仍陽光普照，利率齊跌，但午後風雲突變，利率躥升。Wind行情數據顯示，8日銀行間債券市場上，待償期接近10年的國債150005開盤成交在3.38%，較前日尾盤下行7bp，早盤最低成交到3.30%，下行幅度達到15bp，但臨近午盤成交利率快速走高，一度成交在3.64%，尾盤成交在3.48%，上行約3bp。

　　交易員稱，午盤券商等機構拋出大量賣盤，導致市場急轉直下。這一説法印證了此前一些分析人士的看法，他們認為，當前大量股票停牌或無量跌停，導致基金、券商等資管産品可能通過出售債券變現，來滿足客戶贖回需求。

　　不過，當前主流觀點仍認為，債券市場不太可能出現劇烈波動。首先，銀行體系流動性寬裕，且股市降杠桿及資金回流銀行體系，也增加了銀行體系流動性的穩定性；其次，債券市場最主要投資者是銀行，需求相對穩定，而未來理財資金等基金類機構在股市調整背景下，亦可能增加債券投資力度；最後，央行已重申，將嚴守不發生系統性、區域性金融風險的底線，有央行作為最終貸款人，局部流動性問題蔓延至債券市場的可能性極小。

　　市場人士指出，債券利率在經過前幾日快速下行後，雖然繼續下行可能面臨供給等層面的掣肘，但是出現大幅上行的可能性仍然很小，短期異常波動只會增加債券的投資價值，在內外多重有利因素支援下，長債收益率下行仍值得期待。