債市透視

　記者26日從審計署了解到，近年來金融審計重點對債券交易中違法犯罪問題進行了揭露和查處，先後查出11起案件線索，涉案人員44名。這些案件線索均已移交公安等相關部門處理。此外，審計署在2014年的審計中還發現金融機構內部人員採取各種手段侵佔挪用國有資産、輸送鉅額利益以及內外勾結騙取貸款等案件線索14起，初步查明涉及銀行內部人員88人，包括個別金融機構領導人員用職務便利為親屬謀取鉅額利益、有的通過操控結構化證券投資交易非法牟利等案件線索。

　　黑洞一：官員權力尋租私通“丙類戶”

　　審計署金融審計司有關負責人向記者介紹了這些案件所暴露的利益輸送“黑洞”。

　　據央行最新統計，2014年我國債券市場累計發行人民幣債券11萬億元，同比增加22.3％。在債券市場有力支撐實體經濟的同時，審計署在金融審計中發現，一些掌管債券審批發行大權的政府部門工作人員與企業內外勾結，違規操作招投標，利用債券定價、分配權力進行尋租。財政部國庫支付中心原副主任張銳就“栽”在這裡。

　　這種“貓膩”的基本套路是：負責人利用負責債券定價、發行和分配的權力，把“好券”（即發行利率高於當期市場利率）分配給自己指定的金融機構為其代持，待上市日再由代持機構平價賣給自己控制的丙類戶，丙類戶當即以市價拋出賺取差價。

　　銀行間市場債券一級託管賬戶分甲、乙、丙三類，其中丙類為參與銀行間市場的非金融機構法人。張銳利用主管國債招標發行的職務便利，向個別金融機構透露標底，並違規批准接受超過截止時間的無效投標，致使該金融機構十余次低價中標國債。隨後，張銳要求該機構將低價中標的國債以中標價格賣給他實際控制的丙類戶——北京某投資公司，該丙類戶在當天以市價拋出國債，類似手法合計賺取了2000多萬元的價差。目前，張銳已經被法院判處死緩。

　　黑洞二：機構“暗度陳倉”輸送利益

　　審計署上海特派辦的金融審計人員在對債券市場交易數據分析時發現，一些丙類戶當天一進一齣，往往當天買的價格要比市場公允價格稍低，而且“空手套白狼”，直接拿走差價，每一筆金額都非常大。由此，審計人員篩選了10多家丙類戶進行審計，拉開了債券市場“打黑”大幕。

　　丙類戶要賺上千萬，必須動用幾億、幾十億的資金進行運作，但一些丙類戶明顯不具備這個實力。因此，審計人員進而追蹤資金去向，將最終資金接受方和債券最初賣出方、審批人等連上了線，形成了一個完整的案件鏈條。

　　如何將本應歸屬金融機構的差價收益轉移給自己？最簡單的辦法是將本機構持有的債券直接或間接低價賣給自己控制的丙類戶，丙類戶則以市價拋出賺取差價。

　　審計發現華宸信託有限責任公司固定收益部總經理蔡某，以明顯低價向民營企業長沙摩根投資管理顧問有限公司出售債券，該公司在當日即加價轉售，使這個註冊資本僅為100萬元的公司在未投入任何本金的情況下獲取價差5000多萬元。經進一步調查，發現了易方達基金經理馬喜德等人涉嫌挪用任職公司鉅額資金並非法獲利的重大案件線索。

　　利益輸送的另一種形式是“代持”。一般是大型金融機構負責債券交易的工作人員將本機構的債券，以現券交易的方式賣給農信社、城商行等機構，待後者持有一段時間、債券價格有較大幅度上漲後，再指令這些機構將債券以買入價格加上持有期的資金成本賣給丙類戶，丙類戶市價拋出後即賺取了債券上漲部分的價差。

　　這種方式由於不需要動用本機構資金，且最後差價較大的異常交易沒有體現在本機構，所以手法更為隱蔽。審計查處的長沙農信社資金運用部主任羅某案，即是利用這種操作手法，將本機構的債券委託給另一家農信社代持，價格上漲後再由該農信社直接賣給羅某控制的丙類戶，非法獲利超過7000萬元。

　　黑洞三：券商明理財暗自肥

　　就在央行出臺規定禁止甲類戶替丙類戶墊資、禁止當日回款行為等規範債市的措施後，一些“聰明人”就精心設計了有“貓膩”的理財産品。2013年起，審計署查處了多起利用“偽結構化”理財産品向特定關係人輸送鉅額利益的違法犯罪案件線索。

　　2010年至2011年，宏源證券公司債券交易部總經理陳智軍等人，將自營債券以明顯低於市場公允價值的價格出售給兩款結構化理財産品，之後加價回購或由後者轉售，使這兩款理財産品獲利共計6000多萬元。這兩款理財産品投資人分為優先級和次級兩種，優先級投資人承擔的風險小、收益低，次級投資人則承擔的風險大、但收益高，次級債券分享的是優先級投資人按照固定投資收益分配後的部分。

　　這些情況從表面上聽起來似乎沒有什麼問題，但實際上，宏源證券經營的這兩款理財産品並沒有承擔任何的市場風險，就使兩款理財産品的次級投資人獲得了超高額的收益，結構化的設計掩蓋了交易實質。

　　審計抽查發現，部分結構化理財産品中優先級和劣後級出資比例為9：1。普通市民在銀行櫃檯購買的優先級是5％左右的固定收益率，綜合測算該類結構化理財産品的收益率在17％左右。然而一些通過內部認購理財産品的少數次級投資人，在實際根本不需要承擔風險的情況下就能拿到130％以上、最高456％的收益率。這些人獲取的高額回報原本應是國有控股宏源證券公司獲得的債券收益，已構成職務侵佔。

　　通過宏源證券一案，審計人員順藤摸瓜，又查出了有“債市一姐”之稱的華林證券原副總裁孫明霞案。而曾有“債市一哥”之稱的銀河證券固定收益部總監代旭一案，操作手法也如出一轍。

　　觀點：債券市場亟待破解“九龍治水”亂象

　　解決問題，要從根源抓起。有關部門已出臺一系列規範債券市場措施，但下一步任務還很艱巨。應儘快統一債券發行及市場監管規則，全面實行債券發行註冊制。企業債、公司債、中期票據等債券被分割在截然不同的市場，監管要求不同，使得債券發行人無所適從，有的鋌而走險。但其實這些債券融資主體、功能相近，應當適當歸併、簡化品種，儘快實現同類發債主體按照相同註冊條件、披露規則、監管制度發行債券，推動債券發行由審批制全面轉向註冊制。

　　當務之急是改變目前債券市場多頭管理、職責不清的現狀，統籌協調相關部門的職責分工，將相關監管、服務職能適度集中于專職監管部門，使得債券市場監管職責更加明確，並建立起異常交易的通報機制，加大對違法犯罪的查處力度。

　　與其揚湯止沸，不如釜底抽薪。一方面固然要針對審計中發現的問題，堵上具體制度上的一個個漏洞；另一方面更要儘快做好週密的頂層設計，積極推進形成統一、規範的債券市場，從源頭上解決債市分割亂象。