週三午後市場大幅下挫，股指期貨三個品種貼水均有不同程度擴大。IH1507、IF1507、IC1507分別貼水40.65點、194.02點、902.51點，相較各自現貨指數貼水幅度分別為1.49%、4.56%、10.73%。上證50股指期貨貼水相對較小，是由於存在上證50ETF期權，可以通過賣出認購期權同時買入認沽期權構造空頭頭寸實施反向套利，使得其期現價差相對合理。對於滬深300與中證500股指期貨，雖然面對大幅貼水，但實施反向套利需要融券ETF，存在很大的現實困難，難以實施，因此期現價差貼水較大也難以修復。

　　雖然面對大幅貼水，當前實施反向套利仍有很大難度，但大幅貼水可為新入場的多方提供較厚的安全墊，同時對於入場做空的投資者來説是巨大的成本。因此，大幅貼水在抑制繼續做空的同時將吸引多方力量入場。從這個角度而言，期指短期價格可能遭受錯殺。

　　市場遭遇連續的大幅下跌後，開始討論本輪牛市到底是“改革牛”還是“資金牛”。實際上，筆者認為，無論“改革牛”還是“資金牛”其核心都是作用於估值的推升。就市場而言，本輪牛市是估值推動的觀點已經成為市場共識。因此市場的核心矛盾在於估值，估值很大程度由流動性決定。資金推動的市場必然也對資金的波動較敏感。因此，前期我們經常看到每當市場受到監管層不斷加大對融資盤監管力度以及大量新股集中申購的時候，市場會出現明顯劇烈波動。本次央行降準降息後，直接逆轉了已連續走高的銀行間利率，此前連續走高的銀行間利率出現拐頭向下，市場資金面的改善將再度抬升市場整體估值。

　　筆者認為，央行降息降準全面超出市場預期，標誌著新一輪穩增長政策的開始。自之前宣佈取消存貸比紅線後，央行再度出手宣佈降息降準，通過穩增長貨幣政策支援實體經濟轉型和金融市場穩定。央行近50天無重大貨幣政策出臺，本輪股市遭受深度調整的一個因素是地方債發行對債券收益率向上的衝擊與央行貨幣政策持續沉寂引發的對穩增長政策的疑慮。本次降息與定向降準徹底打破了央行貨幣政策近50天的“沉默”，確認了流動性進一步邊際改善的信號。

　　“改革牛”與“資金牛”是相輔相成的。定向降準進一步釋放流動性，同時支援了國有企業改革。在此次降準之後，通過對於部分金融機構的降准將釋放流動性達到1100億元，其中通過對於符合“支農支微”標準的商業銀行釋放流動性約400億元，而通過降低財務公司存款準備金率3個百分點將釋放流動性達到700億元。值得注意的是，這是央行將財務公司納入到統計口徑以來，首次針對其實施定向降準，且幅度達到3個百分點。通過這一舉措將極大提升大型國有企業融資能力，為國有企業改革提供了有力的支援。對市場而言，流動性的釋放不僅改善資金面，也穩定了“改革牛”的預期。

　　（作者單位：長江期貨）