近期期債一直處於探底走勢，TF1509合約一直圍繞95.5這一水準波動。昨日，TF1509合約再次上演衝高回落走勢，早盤時段最高上行至96.055，午後出現殺跌行情，終收于95.725，全日累計下挫0.23%。

　　經濟下行壓力大，通脹低迷

　　當前，國內經濟企穩的力度依然疲弱。剛剛公佈的6月中國製造業採購經理指數為50.2%，僅與5月持平，低於此前市場預期0.2個百分點。雖然這一數據勉強維持在了50%這一榮枯分水嶺之上，但其內部的脆弱難以掩飾。

　　國內經濟下行壓力較大，內部有效需求的回落是主要原因。在需求不足的背景下，我們認為國內通脹形勢也難以得到明顯抬升。近來國內農産品價格有所回暖，農業部公佈的農産品批發價格總指數，截至6月底已經回升到了202.17。受此影響，我們認為雖然短期CPI指數可能會有小幅上升。但這仍屬於短期價格波動，其終究會受制于整體經濟形勢繼續維持低位徘徊。

　　政策助力，利率低位

　　6月國內資金面陷入緊張局面，7天期Shibor開始由月初的1.93%逐步上行，最高攀升至2.921%。這裡面既有傳統的季節性因素影響，也部分受制于6月國內股市IPO的大幅擴張。7月之後，國內傳統的季節性資金緊張因素將會消失。從最新一期證監會公佈的IPO企業來看，鉅額融資的現象開始消散，這均有利於利率中樞上升步伐的放緩。

　　進入2015年，國內穩增長貨幣政策持續出臺，央行接連採取了降息降準操作。這是為了對衝國內經濟疲軟的必要舉措。上週四，央行在時隔9周之後，再度重啟了逆回購操作。這一行為打破了近來市場預期央行轉變貨幣方向的擔憂。到了上週六，央行開始加大穩增長政策，不僅再度下調存貸款基準利率25個基點，同時定向下調了金融機構存款準備金率。這一舉措為市場帶來了將近4000億元的流動性，有助於進一步提升國內流動性水準，促使資金利率中樞下移。

　　我們認為，在接下來的時間裏，資金利率低位運作毋庸置疑，以7天期Shibor為參考，其波動中樞將會維持在2%左右。

　　供給壓制，高度受限

　　今年以來，在經濟低迷，穩增長貨幣政策以及流動性整體充裕的背景下，我們並沒有看到國債價格持續攀升，而是被壓制在一個相對寬幅的區間內波動。究其原因，在於債券市場供給壓力的持續加大。進入二季度，國債發行力度開始明顯加大，近3個月來，平均每月發行金額在2000億元左右。此外，財政部接連批復了地方政府債務置換計劃，強制商業銀行進行配給，累計額度為兩萬億元。從5月開始，這一計劃開始落實，5、6月地方政府債分別發行1341億元和7341.65億元，佔當月整個債券市場發行份額分別為7.8%和34.37%。如此龐大的低息長久期債務配給，壓制了商業銀行進一步配置利率債的慾望。

　　整體來看，我們認為國債價格短期內會受到經濟低迷與穩增長政策的提振，出現一波回暖行情。但是考慮到其中期壓力一直存在，價格很難突破寬幅振蕩的格局。我們預計，TF1509合約接下來將會衝擊97.6點這一水準。 （作者單位：金匯期貨）