25日，國債期貨先揚後抑，央行逆回購帶來的刺激曇花一現，市場情緒平復後，回歸弱勢盤整。市場人士指出，在流動性總體寬裕背景下，逆回購的重啟意味著短期內降準可能性有所下降，總量政策或繼續處於觀察期；政策調控重點日趨轉向“寬信用”、“穩增長”，經濟基本面的潛在不利影響在積累，短期內對國債期貨仍需保持謹慎。

　　期債反攻曇花一現

　　25日，國債期貨先揚後抑，日內波動較大。從主力合約走勢上看，五年期TF1509合約早盤低開高走，上午十時左右最高摸至96.595元，漲幅為0.5%，隨後轉向橫盤震蕩，午後出現回調，期價逐級走低，最終翻綠，收在96元整數位置，全天微跌0.10%；十年期主力合約T1509表現類似，尾盤收在94.80元，全天微跌0.09%。

　　由於日內行情反覆，投資者分歧較大，昨日國債期貨交投明顯放量。據統計，五年期合約共成交11172手，較前一日的5662手接近翻了一番；十年期合約共成交3848手，則較前一日的1510手增加1.5倍。

　　現貨市場方面，昨日現券成交利率略微有所下行，總體仍延續了近期的盤整格局。據WIND資訊數據，25日銀行間市場上，待償期接近十年的國債150005成交利率繼續持穩于3.60%，接近七年的150007微跌2基點至3.48%，接近五年的150003微跌2基點至3.19%。

　　昨日資金市場緊張局面有進一步改善。一方面，6月第二輪IPO申購資金繼續解凍，打新資金回款增加資金供給；另一方面，央行在臨近季末時點，重啟7天逆回購操作，提供短期流動性支援，並有助於穩定市場預期。當天，銀行間回購市場利率紛紛止漲。

　　總量政策停擺 上漲概率下降

　　央行開展逆回購操作為4月下旬以來首次，這在一定程度上超出市場預期，且安撫資金面的色彩濃厚，減輕了市場對短期流動性的擔憂，是國債期貨昨日早盤低開高走的主要原因。不過，期價隨後回落，説明市場很快恢復理性。

　　分析指出，7天央行逆回購直接針對半年末關口，降低了短期流動性波動風險，但此舉也引起了市場對貨幣政策工具選擇的關注。比較多的觀點認為，央行重啟逆回購可能意味著短期內不會再行降準。

　　有分析人士指出，此前市場對降準的預期較強，是因為降準既可對衝流動性年中季節性收緊，又呼應降低融資成本、穩定經濟增長的政策要求，可一舉兩得。但央行選擇了逆回購操作，緩解了貨幣市場燃眉之急，使得短期內再行降準的可能性確實有所下降。而由於央行逆回購時效短、利率隨行就市，對流動性的影響遠不及降準，且此次操作具有臨時應急特徵，跨季後會否延續存在很大疑問。加上7月份存準補繳、企業繳稅等季節性因素不少，銀行體系流動性可能較難恢復到4、5月份時非常寬裕的狀態。因此，從中期的角度來看，此次逆回購對債券市場的利好刺激非常有限。

　　總之，債券供給和基本面的不利影響仍存，而總量寬鬆政策的停擺進一步降低債券市場趨勢性上漲的概率，短期內，債券期、現市場很可能延續弱勢，需適當謹慎。